信貸增長(zhǎng)是本輪反彈的重要驅(qū)動(dòng)力，但流動(dòng)性寬松格局自3月份起或出現(xiàn)不可持續(xù)趨勢(shì)，投資策略也應(yīng)從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)回歸基本面驅(qū)動(dòng)。從現(xiàn)有情況來看，3月是本輪行情趨于平靜后等待數(shù)據(jù)并選擇運(yùn)行方向的時(shí)間，而15倍PE所對(duì)應(yīng)的1800—2000點(diǎn)是均衡區(qū)域，只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，這個(gè)區(qū)域就有能力成為階段性調(diào)整的支撐區(qū)域；如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，市場(chǎng)就可能醞釀出二次反彈行情。

    首先，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力重現(xiàn)的時(shí)間窗口。

    流動(dòng)性改善是這次反彈的核心驅(qū)動(dòng)力，低估值和企業(yè)家信心指數(shù)回升則為流動(dòng)性改善形成了基本面的支撐。宏觀經(jīng)濟(jì)能否在數(shù)據(jù)上確認(rèn)已經(jīng)見底對(duì)未來A股市場(chǎng)的方向選擇至關(guān)重要，這些數(shù)據(jù)就是3月中下旬公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，它們會(huì)充分表明企業(yè)作為微觀主體的經(jīng)營(yíng)活躍程度和效果。1月份沒有公布相關(guān)的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，所公布的M1增速環(huán)比放緩且較M2增長(zhǎng)率落后10%，因此，這些數(shù)據(jù)能否改善尤為重要。

    2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該有所回暖，但不會(huì)達(dá)到類似PMI指數(shù)回升的幅度，所以對(duì)A股市場(chǎng)而言，宏觀經(jīng)濟(jì)決定的基本面因素必須要合理的估值水平來匹配，即目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該不支持太高的PE水平。經(jīng)過2月份調(diào)整，15倍PE所對(duì)應(yīng)的1800—2000點(diǎn)是均衡區(qū)域：只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，這個(gè)區(qū)域就有能力成為階段性調(diào)整的支撐區(qū)域；如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)開始緩慢回升，這個(gè)區(qū)域的上軌就會(huì)呈現(xiàn)更強(qiáng)的支撐力度；如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠出現(xiàn)類似PMI指數(shù)這樣的超預(yù)期回升，市場(chǎng)就可能會(huì)醞釀出調(diào)整年線區(qū)域的二次反彈行情。

    其次，熊市周期尋找投資機(jī)會(huì)的邏輯。

    3月份應(yīng)該是本輪反彈行情趨于平靜后等待數(shù)據(jù)并選擇運(yùn)行方向的時(shí)間，但按照經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)、落實(shí)并見效的周期估算，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷仍屬較為樂觀的判斷，所以，無論是選擇二次反彈還是震蕩調(diào)整，A股市場(chǎng)仍處于熊市周期。

    熊市周期內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)應(yīng)該遵循的兩個(gè)邏輯：按照經(jīng)典的防御策略來投資；按照流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情中股價(jià)的比價(jià)關(guān)系和累計(jì)跌幅大小來選擇。截至目前，市場(chǎng)反彈過程中的投資機(jī)會(huì)主要是遵循第二條邏輯展開的。但流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情來得快走得也快，再加上表現(xiàn)較好的品種沒有很好的基本面支撐，一旦反彈結(jié)束而股票沒有出清，套牢時(shí)間就可能很長(zhǎng)，需要等待經(jīng)濟(jì)周期真正走出低谷或者概念成為實(shí)質(zhì)。

    因此，3月份應(yīng)重回經(jīng)典防御策略，即消費(fèi)品和具有特定政策驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的品種。第一，消費(fèi)品投資要重基本消費(fèi)，典型代表如醫(yī)藥。第二，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃驅(qū)動(dòng)受益產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃與十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃涉及面很廣，但多數(shù)產(chǎn)業(yè)都是在極其困難下才有振興計(jì)劃出臺(tái)，所以真正受益產(chǎn)業(yè)應(yīng)該不在十大計(jì)劃之中，而更應(yīng)該是它們的上游，如水泥、鐵路基建和電力設(shè)備。