“一股獨(dú)大”究竟何去何從？這在股改前是個(gè)問題，在股改后的今天，仍然還是個(gè)問題。

    還在股改啟動(dòng)不久的時(shí)候，相關(guān)權(quán)威部門一份研究報(bào)告就有過一個(gè)讓人震驚的觀點(diǎn)：上市公司第一大股東持股比例與公司經(jīng)營績效呈正向關(guān)系。第一大股東持股比例越高，公司業(yè)績越好。上市公司股權(quán)制衡指標(biāo)與經(jīng)營業(yè)績呈負(fù)向關(guān)系。前幾大股東持股比例越接近，公司績效越差。此前，還有一個(gè)“上證聯(lián)合研究計(jì)劃”的某項(xiàng)研究也曾得出過相似結(jié)論：股權(quán)集中度高的公司的主要股東直接參與公司運(yùn)作，能減少與利益相關(guān)者談判、簽訂及執(zhí)行公司合約中的交易成本。所有權(quán)的集中，使得大股東既具有很強(qiáng)的激勵(lì)又具有足夠能力監(jiān)督或替換代理人，以降低代理成本。

    不過，上述實(shí)證研究也間接反映了上市公司對大股東的依賴性。正是這個(gè)要命的“依賴性”使得控股大股東能夠大行其關(guān)聯(lián)交易、占用資金和違規(guī)擔(dān)保之道。在中國經(jīng)濟(jì)界一直流行的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中只有“自由契約”概念，似乎大家都是自由交易，但據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者阿克洛夫的“所有者掠奪模型”，由于會計(jì)恒等式所反映的所有者資產(chǎn)只是所有者權(quán)益，而企業(yè)總資產(chǎn)是所有者權(quán)益加上負(fù)債，因此，所有者是可以掠奪本企業(yè)的總資產(chǎn)的，即剝奪債權(quán)人的利益。同一份“上證聯(lián)合研究計(jì)劃”也表明，股權(quán)集中度高的上市公司大股東及其關(guān)聯(lián)方，占用上市公司資金現(xiàn)象的比例高于股權(quán)分散的公司。一股獨(dú)大的上市公司為大股東和關(guān)聯(lián)方擔(dān)保的次數(shù)明顯高于股權(quán)制衡的公司，而且后者平均擔(dān)保金額比前者要低得多。后者與大股東之間關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生比例遠(yuǎn)也低于前者�？上�，過分熱衷于強(qiáng)調(diào)業(yè)績同股權(quán)集中度的正向關(guān)系，總不免有意無意地忽略了占資和違規(guī)擔(dān)保同它的正向關(guān)系，這不僅無助于上市公司加快完成股改提出的清理占資和違規(guī)擔(dān)保等遺留問題的任務(wù)，而且，在一定程度上也為我國資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展埋下了隱患。

    在股改的過程中，中國證監(jiān)會和國資委下了很大的決心，限期解決大股東占資和違規(guī)擔(dān)保的問題，但時(shí)至今日，不僅一些老而又老的遺留問題久拖未決，而且新問題新情況又在接二連三地發(fā)生。最近，滬深兩大交易所限期清理上市公司控股股東占資和違規(guī)擔(dān)保的決心，讓人振奮，卻又無法不心生疑竇�？梢傻牟恢皇沁@一次所定的清理期限不知是第幾個(gè)“最后通牒”，還有ST究竟是否算得上“最后的殺手锏”。畢竟，占資和違規(guī)擔(dān)保雖然是生在上市公司身上的毒瘤，但病根則在于“一股獨(dú)大”。ST上市公司而不ST“一股獨(dú)大”，能從根本上解決問題嗎？

    奇怪的是，原來被質(zhì)詢的“一股獨(dú)大”，在股改后的今天突然變得可愛了起來，一時(shí)之間，大有卷土重來之勢。而在股權(quán)分置的制度背景之下異化了的“一股獨(dú)大”，在全流通時(shí)代并沒有成為給上市公司帶來什么變化，顯然并不是偶然的。這首先就是因?yàn)楣筛膬H僅解決了非流通股獲得流通權(quán)的問題，并沒有解決長期影響我國資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的市場定位不正和分配不公的根本制度性弊端。走向全流通不僅并不表明大股東和中小股東在利益上的走向越來越一致，相反，還成了股權(quán)所有者利用歷史形成的不同程度的“一股獨(dú)大”地位，由原來主要表現(xiàn)為占資和違規(guī)擔(dān)保的相對有限度的單向性資產(chǎn)掠奪，發(fā)展為以股價(jià)套現(xiàn)為主資產(chǎn)變性為輔的掠奪。大小非影響股市穩(wěn)定健康發(fā)展，已不是理論問題，而是不爭的現(xiàn)實(shí)。

    其次，以鼓勵(lì)央企和地方國企增持的方法代替對國有股的疏導(dǎo)，不僅沒有達(dá)到緩沖國有股減持沖擊波的目的，反而在一定程度上強(qiáng)化了“一股獨(dú)大”。增持，有違股改的宗旨。大而言之，不利于對國有股減持做出既有利于當(dāng)前市場穩(wěn)定也有利于未來更好地調(diào)整國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和資本市場結(jié)構(gòu)的整體安排；小而言之，也不利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善和市場流通的有序進(jìn)行。

    此外，無論在理論上還是實(shí)踐上，大股東危害小股東權(quán)益的現(xiàn)象在我國已演變?yōu)榇�理人危害股東權(quán)益的現(xiàn)象，代表“大股東”行使職權(quán)的代理人所特具的既有任命制所賦予的行政官員身份，又有享受股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和市場化高薪之特權(quán)的經(jīng)理人身份的雙料特征，使得具有中國特色的這種“一股獨(dú)大”，正演變?yōu)椤皟?nèi)部人控制的一股獨(dú)大”，并正在成為越來越大的真正危險(xiǎn)。

    總而言之，理順股權(quán)集中和股權(quán)制衡的關(guān)系，不僅僅是清理占資和違規(guī)擔(dān)保能不能“船到碼頭車到站”的問題，而且也是一個(gè)涉及市場主體定位和利益分配傾向的改革到位不到位的問題，更是能不能在國有經(jīng)濟(jì)保持一定的戰(zhàn)略地位的條件下，合理調(diào)整和理順國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大事。無論如何，后股改時(shí)代改革的重大使命，就是要進(jìn)一步解決“一股獨(dú)大”問題。（黃湘源）