“編者按：歲末年初，不少券商發(fā)布了2010年度A股市場投資策略報告。綜合已出爐的策略報告可以看出，券商今年的A股策略呈現(xiàn)出驚人的一致性。如宏觀經(jīng)濟(jì)上均認(rèn)為，2010年經(jīng)濟(jì)將較2009年繼續(xù)回升，GDP預(yù)測值大部分在9%-10%之間；普遍認(rèn)為實際通脹壓力不大，在3%-4%；普遍看好消費，對于投資和出口有分歧；對全部A股盈利增速的預(yù)測，集中在25%-30%的區(qū)間。

　　至于對上證綜指的預(yù)測，多數(shù)券商認(rèn)為，2010年A股市場難以走出單邊上漲行情，將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市特征。個股行情仍將精彩，預(yù)測全年上證綜指波動區(qū)間為2400-5000點。多數(shù)券商看好二季度以前的行情，短期更有不少券商認(rèn)為跨年度行情正在展開。”

　　宏觀經(jīng)濟(jì)助推結(jié)構(gòu)性牛市

　　綜合已出爐的策略報告，券商2010年的A股策略呈現(xiàn)出驚人的一致性：A股市場難以走出單邊上漲行情，將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市特征。

　　不少券商認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)基本面，包括經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹和企業(yè)盈利都將在2010年出現(xiàn)明確的、實質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。

　　中信證券認(rèn)為，GDP增速可能回升至10.1%左右，環(huán)比來看GDP季度增速將比較平穩(wěn)，并逐步回升。今年中國將告別通縮，進(jìn)入溫和通脹的環(huán)境，預(yù)計CPI上漲約2.6%，PPI上漲約3.5%。需求的快速回升將為工業(yè)盈利增長提供有力的支持，中信證券預(yù)計今年工業(yè)盈利將大幅增長30%左右。

　　中信證券認(rèn)為，至2010年年中，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策還將延續(xù)；2010年下半年政策將從事實上的極度寬松狀態(tài)逐步轉(zhuǎn)向中性，實現(xiàn)政策的正常化。預(yù)計2010年下半年將可能加息，加息次數(shù)為1-2次，加息幅度為27-54個基點。2010年新增貸款將較2009年減少，估計在7萬億-8萬億元，對應(yīng)信貸增速大約為17%-19%。人民幣匯率在保持基本穩(wěn)定的原則下可能小幅升值。

　　在積極財政政策延續(xù)的同時，政策的重點可能會有結(jié)構(gòu)性變化。財政政策將從全力保增長轉(zhuǎn)向拉動內(nèi)需、促進(jìn)就業(yè)、保證經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展等多目標(biāo)上來。結(jié)構(gòu)調(diào)控政策將加強，放松壟斷行業(yè)管制將是2010年結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點。

　　申銀萬國證券則表示，2009年，中國經(jīng)濟(jì)成功實現(xiàn)保增長，但是經(jīng)濟(jì)失衡在加劇。2010年，中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞是再平衡，這包括了市場內(nèi)生和政策推動的再平衡。同時，再平衡將推動中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上升周期，預(yù)計2010年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)高增長和低通脹格局。

　　申銀萬國預(yù)計2010年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)高增長低通脹格局，GDP增長率約為9.6%，CPI約為2.2%。三大需求的增長將更加平衡，呈現(xiàn)出口和消費增長快、投資趨緩的“兩快一慢”格局。具體說來，投資增速實現(xiàn)正常化，約為26.4%，比去年回落6.5個百分點。收入和信心的提高及溫和通脹帶動消費增長18.5%，增長率比去年加快3個百分點。世界經(jīng)濟(jì)的回升帶動出口增長15.9%，比去年提高33.9個百分點。量價齊升推動企業(yè)利潤回升，預(yù)計2010年工業(yè)企業(yè)利潤將增長35.5%。

　　安信證券的觀點則相對謹(jǐn)慎，其首席策略分析師程定華認(rèn)為，全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程均已進(jìn)入V型的右側(cè)，今年全球主要經(jīng)濟(jì)體的GDP增速都會觸及前期均值，之后出現(xiàn)分化。“當(dāng)前的證據(jù)既不支持我們做出中國經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)入繁榮周期的判斷，也不支持做出中國經(jīng)濟(jì)增速將出現(xiàn)臺階式下移的判斷。”程定華指出，從消費、投資和出口三方面進(jìn)行分析，投資與出口占GDP的比重似乎已經(jīng)或正在走過拐點，如果消費不能快速上升，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)臺階式減速的風(fēng)險將加大。

　　關(guān)于流動性方面，中信證券認(rèn)為，M2增速將在今年上半年回落，而到下半年，由于通脹水平小幅回落，M2增速也可能會隨之小幅回升。在估值方面，中信策略DDM模型的測算結(jié)果顯示，滬深300在2010年的合理PE為15.8-22.5倍，而當(dāng)前一致預(yù)期的17.6倍PE處于合理區(qū)間內(nèi)。

　　程定華認(rèn)為，2010年上市公司凈利潤總額和每股盈利創(chuàng)出歷史新高沒有懸念，預(yù)計上市公司盈利增速在25%-30%，其中金融業(yè)和受管制行業(yè)增速在20%-25%，其他行業(yè)增速在30%-35%左右。但由于勞動生產(chǎn)率的提升速度放緩以及基礎(chǔ)原材料價格的上漲，上市公司特別是非金融業(yè)凈資產(chǎn)收益率水平難以恢復(fù)到歷史高點。

　　相對于2009年，安信證券認(rèn)為，2010年國內(nèi)資本市場流動性的充裕程度將明顯下降。影響流動性的因素包括：銀行資本充足率的限制、貨幣政策轉(zhuǎn)向、美元反彈以及實體經(jīng)濟(jì)的吸引力上升，這其中至少有兩個因素會在今年起作用，從而削弱資本市場吸引力。歷史上看，在盈利上升和流動性趨弱的年份里，資本市場難有優(yōu)異表現(xiàn)。“盡管整個企業(yè)的盈利會有28%左右的上升，但是估值的下降會完全對沖掉整個盈利的上漲，所以我們對于股票市場的看法是相對中性的，今年滬指到4000點以上的概率微乎其微。”程定華預(yù)計，今年上證綜指3700點以上將是風(fēng)險較大的區(qū)域，2700點以下則是安全區(qū)域。

　　恒泰證券的觀點似乎有些與眾不同，他們認(rèn)為2010年通脹壓力將超出市場的普遍預(yù)期，在通脹和貨幣政策的雙重壓力下，股市存在較大的調(diào)整壓力。恒泰證券表示，在貨幣信貸超常規(guī)增長、企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)和輸入型成本壓力的共同作用下，2010年通脹壓力將超出市場的普遍預(yù)期，比如通脹問題將再次成為政策制定者和社會大眾關(guān)注的焦點，貨幣政策將會視通脹的情況而出現(xiàn)不同程度的緊縮，貨幣信貸的供給將有一定程度的下降。同時，經(jīng)濟(jì)回升和物價上漲的合力將使實體經(jīng)濟(jì)對資金的需求明顯增加，在“一減一增”的擠壓下，股市資金面明顯趨緊，甚至可能出現(xiàn)惡化。