金巖石

　　在股指期貨開盤后的首個到期日，滬指開盤暴跌逾百點擊破2500點后戲劇性地翻紅收盤，一天之內，股指期貨有一倍至數倍的獲利機會，但不知有多少人能夠抓住。此外，如果在股指期貨開盤后的一個月內始終做空，至到期日那天的收益也相當可觀。無論是從到期日中午做多半天，還是開盤后做空一個月，股指期貨的投機都可能有幾倍的回報。坊間有人抱怨說，由于機構投資人可在期貨和現貨兩個市場上翻云覆雨，股指期貨已成為是機構絞殺散戶的陰謀手段。

　　金融市場的陰謀論在中國很流行，是因為迎合了人性的缺陷。在股指期貨市場上，如果你真是一個小散戶，算計你要付出的成本與可能獲得的收益相比，絕對是成本大于收益，風險高于回報。旁觀者會問：你值嗎？值得別人費心思來算計你嗎？所以還是應該走出無知和自傲，理解股指期貨市場的本性。中國的股指期貨市場目前還是散戶博弈，開戶數不足三萬，主流機構尚未參與。

　　股指期貨是金融衍生品，所以，股指期貨對于股市的影響僅限于加劇短期波動，卻不會獨立制造行情。從理論上說，個股的短期波動是可以操縱的，但是股指期貨的基礎證券是300只股票，操縱300只股票的資金成本之高可想而知，而且要操縱300只股票在股指期貨上套利，即使在股指期貨上賺錢了，股票持倉卻不會同時解套，風險猶存，也就有可能賠大錢。看到有可能賺錢的市場機會，就斷定是機構投資人在兩個市場上操縱套利，絞殺散戶，這是外行人不合邏輯的主觀臆斷。

　　股指期貨有兩大基本功能，一曰避險，二曰投機，簡單區分：避險是以大博小，是機構主導的市場行為；投機是以小博大，是散戶主導的市場行為。在這個市場中，如果剔除交易費用和做市商的收益，交易者之間是一個零和游戲，贏家賺的就是輸家賠的。但由于交易頻率和時間價值，股指期貨的交易費用實際占到成交總額的20%以上，所以利潤總額要減少20%，損失總額會上升20%。這就是一個負零和的游戲，賠錢總額遠大于贏利總額，如果沒有自愿認賠的人參與，股指期貨市場是開不起來的。那么誰是那些自愿賠錢的人呢？這就要理解股指期貨市場的投資主體和交易動機，理解這個市場中的“五個90%”。

　　由于股指期貨投資的高風險，股市中的散戶90%以上不會參與，所以不存在所謂“絞殺散戶”的臆斷，這是第一個90%。股指期貨是一個小眾市場，以交易所和期貨公司為中介，僅適合于投資機構的避險和投資高手的投機，當然也有玩家們來碰運氣。交易所和期貨公司承擔的是客戶爆倉后的違約風險，所以90%以上的概率是穩賺不賠，雙方分享交易總額20%以上的交易費用，交易所獨享融資的利息和做市商的收益，這是第二個90%。機構的避險投資是以大博小，是用股指期貨的投資來保護股票市場的投資組合，所以在機構看漲時，股指期貨的投資相當于買保險，90%以上的概率是自愿認賠的，這就出現了自愿埋單的主體，也是第三個90%。玩家們偶爾跑來試試手氣，就像小賭怡情的賭客一樣，贏錢是意外，90%以上的人不在乎賠錢，這又來了一個自愿認賠的群體——第四個90%。最后才是股指期貨投資的主力——投機人群體。衍生產品市場的投機人有雙重動機和雙重目標，所謂雙重動機：一是用小錢來博取高收益，二是用小額準備金來融資。因此，雖然90%以上的概率是賠錢，但總有小概率能賺大錢，所以對投機高手來說，用若干小賠來博大賺的機會，非常刺激，其成就感不僅在于贏利性，而且在于挑戰性，這就是第五個90%。索羅斯先生就是這樣的人，可以說是個“超級散戶”。

　　理解了上述“五個90%”，就不會喋喋不休的抱怨，因為在這個市場上，各類投資人都是帶著賠錢意愿入市的，這就是一個“認賠者”的游戲！因此，衍生產品市場的“認賠者”一定要銘記：勝者感恩，敗者服輸，規則就是上帝。