6月29日，上證綜指跌破了本輪下跌途中的第二個整理平臺，表明新一輪探底之路已經(jīng)展開。我們認為，跌破2481點后的下跌并不是本輪調(diào)整的最后一跌，而是開始探尋下跌途中的第三個整理平臺。

　　最近市場偏淡因素不少：首先，6月份PMI指數(shù)為52.1%，比上月回落1.8個百分點，已連續(xù)兩個月回落。制造業(yè)的環(huán)比增速下降，表明中國經(jīng)濟增速明顯放緩；新訂單指數(shù)為52.10%，連續(xù)兩個月出現(xiàn)回落，反映出社會需求增勢減緩；本月新出口訂單指數(shù)為51.70%，比上月回落2.1個百分點，考慮到歐洲主權(quán)債務(wù)危機擴散、匯改推動人民幣升值、部分行業(yè)取消出口退稅等因素，預期中國未來出口增速將大幅放緩。

　　其次，歐債危機引發(fā)減支潮。西班牙、葡萄牙、英國、愛爾蘭、匈牙利、德國和羅馬尼亞等國相繼出臺了削減財政支出的方案。緊縮性財政政策波及G20多倫多峰會，發(fā)達經(jīng)濟體承諾，到2013年，將至少減少半數(shù)赤字；到2016年，爭取穩(wěn)定或減少債務(wù)相對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例。在美國、歐洲經(jīng)濟增長衰弱的前提下，大規(guī)模財政緊縮方案無疑會加劇經(jīng)濟衰退，進而拖累中國經(jīng)濟增長。

　　第三，歐洲主權(quán)債務(wù)危機有擴散跡象。穆迪將西班牙主權(quán)信用評級置于“下調(diào)觀察”名單，引發(fā)可能調(diào)降西班牙信用評級的猜想；安永報告稱，南歐一些歐元區(qū)重債國由于面臨國內(nèi)經(jīng)濟增長緩慢的預期，可能無法履行嚴厲的財政緊縮計劃，使得違約或重組債務(wù)成為一個“非常現(xiàn)實的”危險。普華永道6月28日發(fā)布報告指出，德國銀行資產(chǎn)負債表上所記入的壞賬，居于歐洲其他國家之首。

　　第四，海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳。美國咨商會數(shù)據(jù)，6月美國消費者信心指數(shù)為52.9，低于此前機構(gòu)預估中值62.8。5月消費者信心指數(shù)下修為62.7，前值為63.3。日本5月完全失業(yè)率（季節(jié)調(diào)整值）為5.2%，環(huán)比上升0.1個百分點，連續(xù)3個月出現(xiàn)惡化。此外，本周五將公布6月份的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，市場預估非農(nóng)就業(yè)人口總數(shù)將下降11萬人，而5月份增加43.1萬人。

　　第五，美國、歐洲股市出現(xiàn)破位走勢。道瓊斯指數(shù)重新跌破萬點大關(guān)，意味著美國股市將追隨A股市場進入中期調(diào)整，首先考驗8800點的支持力。我們注意到，2008年底以來，A股市場的漲跌已成為全球股市、大宗商品的晴雨表，一般領(lǐng)先于美國股市3至6個月。

　　我們預計，即將公布的6月份其他中國經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)均可能低于市場原先預期。隨著國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控效果顯現(xiàn)、勞動力成本提高、出口或?qū)⒊霈F(xiàn)回落，以及去年三、四季度基數(shù)高等因素，預計三、四季度中國經(jīng)濟增長將回落到10%以內(nèi)。上市公司一季度凈利潤同比增長達到80%后，分季度凈利潤同比增長將逐季大幅回落。

　　歷史經(jīng)驗顯示，一輪高級別調(diào)整底部的產(chǎn)生，必然是政策底、經(jīng)濟增長向上拐點、上市公司業(yè)績向上拐點三重因素疊加產(chǎn)生共振的結(jié)果。目前上述三大因素都未出現(xiàn)，因而探底之旅不會在短期內(nèi)結(jié)束。我們認為，對于即將成為全流通的A股市場，滬深300指數(shù)調(diào)整目標是動態(tài)市盈率12倍，如果滬深300成分股2010年凈利潤同比增長15%，動態(tài)市盈率12倍大約對應(yīng)滬深300指數(shù)2116點。