日前統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示雖然第三季度和第四季度，經(jīng)濟增長可能低于前面兩個季度，但大部分指數(shù)降度都有所收窄，5、6月份PMI數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟下行態(tài)勢已經(jīng)逐漸放緩，并有逐漸趨穩(wěn)的態(tài)勢。就業(yè)指數(shù)上升和生活消費品庫存指數(shù)下降，顯示經(jīng)濟內(nèi)升動力逐步增強，也支持經(jīng)濟下滑態(tài)勢的趨穩(wěn)。產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降，去庫存化的風險減小。結構調(diào)整的效果在新訂單中顯示比較明顯。我們認為，大多數(shù)指標下滑幅度明顯收窄，傳遞經(jīng)濟增長下滑態(tài)勢有趨穩(wěn)的信號。宏觀政策不會有大的方向性改變，利率上升的壓力不大。

　　主要指標降速放緩

　　生產(chǎn)指數(shù)下降顯示三季度經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩。7月生產(chǎn)指數(shù)52.7％下降3.1%，下降幅度較大。不過生產(chǎn)指數(shù)是滯后指標，實際上是對前期領先指標的印證。生產(chǎn)指數(shù)下降是與前期PMI放緩的數(shù)據(jù)和庫存指數(shù)等領先指標發(fā)出的信號是一致的。PMI數(shù)據(jù)5月和6月連續(xù)兩個月下滑，已經(jīng)預期未來三個月生產(chǎn)活動放緩。同時6月產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升1.5％，庫存增加生產(chǎn)減少是必然的結果。所以生產(chǎn)指數(shù)下降是符合預期的。PMI連續(xù)兩個月較大幅度下降的累積效應是生產(chǎn)指數(shù)降幅較大的原因。第三季度的第一個月生產(chǎn)活動放緩，顯示第三季度的經(jīng)濟增長將像預期那樣有所放緩。但是我們認為放緩態(tài)勢趨穩(wěn)。

　　7月PMI繼續(xù)下滑但下降態(tài)勢趨穩(wěn)。PMI綜合指數(shù)51.2％較上月下降0.9％，連續(xù)三個月下降。但是與前兩個月1.8％的下降幅度比較，下降幅度已明顯放緩。而且指數(shù)仍然在50％的臨界點以上運行，PMI指數(shù)調(diào)整開始趨穩(wěn)，經(jīng)濟增長下行態(tài)勢也應該隨之趨穩(wěn)，經(jīng)濟大幅下滑大大弱化。

　　產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降去庫存化風險減小。7月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)為49.9％，比上月回落1.4％。產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降顯示未來去庫存化和投資增長下降的風險隨之減小。從產(chǎn)品分類來看，原材料和能源，生活消費品類低于50％，分別為49.7％和48.2％，說明庫存指數(shù)下降主要由原材料和能源以及生活消費品類庫存下降影響。原材料與能源庫存下降說明動力需求上升，是經(jīng)濟活動活躍的表現(xiàn)。生活消費品庫存下降，說明消費需求旺盛一般消費品過剩形勢有所改善，政策對消費支持效果顯現(xiàn)。產(chǎn)成品庫存指數(shù)的變化減少了未來大規(guī)模去庫存化導致投資大幅下降的擔心，進一步弱化了經(jīng)濟增長下行的風險。

　　內(nèi)外需降幅收窄

　　反映內(nèi)需和外需變化的訂單指數(shù)顯示內(nèi)外需的下降幅度都有所收窄。

　　新訂單指數(shù)回落幅度縮小內(nèi)部需求下降態(tài)勢趨穩(wěn)。本月新訂單指數(shù)為50.9%，比上月回落1.2個百分點，降幅較上月縮小1.5個百分點，消化態(tài)勢明顯放緩，顯示內(nèi)部需求也逐漸趨向穩(wěn)定。20個行業(yè)分類指數(shù)中，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等行業(yè)指數(shù)低于50%。這些屬于能源消耗較高，環(huán)境污染較嚴重的行業(yè)，屬于宏觀調(diào)控的范疇。這些行業(yè)的訂單指數(shù)下降較大，應該與產(chǎn)能過剩以及節(jié)能減排的相關政策的調(diào)整有關。不過綜合指數(shù)窄幅下降，顯示內(nèi)部需求下降正在較快地趨穩(wěn)，并沒有進一步惡化。

　　出口訂單指數(shù)略微回落外需市場恢復弱于上半年。7月新出口訂單51.2％，比上月窄幅回落0.5%。受去年年底開始的全球經(jīng)濟復蘇的影響，還有貿(mào)易多元化，與新興市場逐漸貿(mào)易的擴大，都推動上半年出口訂單指數(shù)較大幅度上漲。但是因為恢復基礎并不穩(wěn)定，全球主要是短期訂單。下半年受歐債危機和美國經(jīng)濟恢復態(tài)勢不穩(wěn)定的影響，外部需求較上半年有所放緩，出口訂單出現(xiàn)下滑。不過7月份的下滑幅度較6月份的2.1％明顯縮小。雖然全球充滿不確定因素，特別是美國的高失業(yè)率可能較長時間拖累經(jīng)濟增長的恢復，外需市場的恢復態(tài)勢也呈現(xiàn)逐漸穩(wěn)定的態(tài)勢。

　　經(jīng)濟增長內(nèi)生動力增加

　　最值得樂觀的是部分指標顯示了經(jīng)濟平穩(wěn)增長的內(nèi)生動力在增長。

　　就業(yè)指數(shù)上升顯示企業(yè)處于擴張狀態(tài)。7月就業(yè)指數(shù)上升1.6％，是PMI分類指數(shù)中唯一上升的指數(shù)。就業(yè)指數(shù)上升表明企業(yè)勞動力需求旺盛，顯示前期各地工資上漲完全符合勞動力市場供求關系，也說明第一次收入分配機制存在改革空間。就業(yè)指數(shù)上升也顯示經(jīng)濟仍然處于擴張狀態(tài)，與PMI數(shù)據(jù)仍然在50％臨界線以上運行傳遞的信號一致。

　　就業(yè)指數(shù)是衡量經(jīng)濟增長有效性非常重要的指標。與周邊的發(fā)展中國家比如印度、泰國、印度尼西亞等比較，我們的經(jīng)濟增長都高于周邊國家。但我們新增就業(yè)增長大約是1%，低于其他三國的分別2%、1.8%和1.8%的增長。不能創(chuàng)造相匹配的就業(yè)機會的高增長屬于低效率增長。就業(yè)指數(shù)在經(jīng)濟增長放緩的時候逆向上升，是我們的經(jīng)濟增長質(zhì)量提升，企業(yè)活動活躍和內(nèi)生活力增加的一個重要表現(xiàn)。