“炒樓、炒古玩、炒中藥材、炒綠豆、炒大蒜……”一切能夠由投機(jī)資本掌控的商品似乎都成了一種泛貨幣化的價(jià)值符號(hào)，泛濫的流動(dòng)性成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最不穩(wěn)定的因素。

　　從目前對(duì)流動(dòng)性成因和傳導(dǎo)機(jī)制看，流動(dòng)性尚無(wú)“拐點(diǎn)”。但我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題根基深、治理難度大。因此我們需要重新審視未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立場(chǎng)。短期內(nèi)，央行可繼續(xù)通過(guò)準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)、窗口指導(dǎo)等手段遏制貸款擴(kuò)張，但要有效控制流動(dòng)性過(guò)剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對(duì)沖操作模式，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求主導(dǎo)流動(dòng)性平衡，轉(zhuǎn)向更為堅(jiān)決的供給型治理模式。

　　凱恩斯在《貨幣論》中曾將貨幣循環(huán)分為產(chǎn)業(yè)循環(huán)和金融循環(huán)。貨幣的產(chǎn)業(yè)循環(huán)是指為了支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)中所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的流動(dòng)而投入使用的貨幣量。貨幣的金融循環(huán)是指用于資產(chǎn)運(yùn)作的貨幣量。顯然，從需求角度出發(fā)，“流動(dòng)性過(guò)剩”對(duì)應(yīng)的不是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流通的流量貨幣過(guò)多，而是存在于金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)等虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不相關(guān)，沒(méi)有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的存量貨幣過(guò)多。

　　從這個(gè)角度看，當(dāng)前緊縮貨幣政策尤其是信貸政策短期內(nèi)成效不大。抑制流動(dòng)性，根本在于彌補(bǔ)流動(dòng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的落差，這要靠經(jīng)濟(jì)實(shí)體生產(chǎn)效率的提升，也要在調(diào)控思路方面由需求管理向供給管理轉(zhuǎn)變，從供給上多下工夫，解除制約當(dāng)今經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸。

　　化解流動(dòng)性過(guò)剩治本之策在于長(zhǎng)期金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我國(guó)金融體系過(guò)于倚重間接融資方式，金融體系流動(dòng)性不能迅速轉(zhuǎn)化為實(shí)體部門的投資。流動(dòng)性問(wèn)題的解決不僅需要站在銀行體系角度，更要放在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這種轉(zhuǎn)型和升級(jí)中所需要的對(duì)人力資本、知識(shí)、技術(shù)的投資都離不開(kāi)金融體系的支持。這需要市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，形成有效解決信息不對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)分散承擔(dān)的機(jī)制。

　　治理流動(dòng)性過(guò)剩，短期相機(jī)抉擇的政策安排和長(zhǎng)期金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一個(gè)重要方面是：社會(huì)福利制度的完善。通過(guò)完善社會(huì)福利制度，消除人們對(duì)將來(lái)不確定性的隱憂，從而把個(gè)人可支配收入中的相當(dāng)比例投入消費(fèi)。消費(fèi)的增長(zhǎng)可以促使原本退出流通的窖藏貨幣重新投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中，從而一定程度上消除流動(dòng)性過(guò)剩，同時(shí)能保持經(jīng)濟(jì)的合理增長(zhǎng)速度。

　　大力推進(jìn)金融業(yè)對(duì)內(nèi)開(kāi)放力度，引導(dǎo)民間流動(dòng)性(私募資金)向創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)投資。在流動(dòng)性過(guò)剩周期，我國(guó)還應(yīng)加大本土私募資金的實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)型，使具有政府背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的投資。

　　積極修正涉外經(jīng)濟(jì)金融政策，對(duì)外部流動(dòng)性實(shí)施有效監(jiān)管。一是對(duì)外資進(jìn)入要按產(chǎn)業(yè)設(shè)置結(jié)算門檻，對(duì)經(jīng)常性貿(mào)易要在產(chǎn)業(yè)、時(shí)間、數(shù)量上設(shè)置門檻。二是引導(dǎo)FDI流向，讓新進(jìn)入外資增量升級(jí)到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”產(chǎn)業(yè)以及產(chǎn)業(yè)鏈中研發(fā)、設(shè)計(jì)、品牌和關(guān)鍵零部件等環(huán)節(jié)和現(xiàn)代生產(chǎn)服務(wù)業(yè)，在為本土企業(yè)發(fā)展騰出空間的同時(shí)，促進(jìn)我國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　中國(guó)的流動(dòng)性“易疏不宜堵”，流動(dòng)性調(diào)控轉(zhuǎn)向供給導(dǎo)向型的結(jié)構(gòu)性治理不僅是舒緩流動(dòng)性的問(wèn)題，更涉及到中國(guó)平衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)，為新的增長(zhǎng)積蓄力量。