自11月12日以來的5個交易日，滬市下跌了8.9%，并遭遇兩次百點以上的暴跌。市場以如此劇烈的方式進行調(diào)整，既令人心生敬畏，又迫使投資者深深反思。

　　前期市場的上漲邏輯

　　國慶以來的這輪行情始于“煤”飛“色”舞，一是因為流動性充裕，二是因為國內(nèi)通脹預(yù)期強烈。國際量化寬松政策所導(dǎo)致的全球流動性充裕，使得大宗商品的貨幣屬性不斷增強，并自國際傳導(dǎo)至國內(nèi)。而國內(nèi)日益強烈的通脹預(yù)期，特別是10月份CPI數(shù)據(jù)的超預(yù)期，自然也吸引著越來越多的資金去追逐資源品、農(nóng)產(chǎn)品等。

　　與此同時，市場對中國經(jīng)濟軟著陸的信心不斷增強，并預(yù)期GDP今年四季度環(huán)比見底、明年一季度同比見底。在通貨膨脹的初期，對經(jīng)濟增長的樂觀預(yù)期與充裕的流動性之間形成共振，并形成了關(guān)于股市的良好預(yù)期。這便是前期市場上漲的基本邏輯。

　　對本輪調(diào)整的反思

　　引發(fā)此次市場調(diào)整的根源在于，首先，美國量化寬松政策所引起的美元貶值預(yù)期受到了廣泛的國際批評，同時在愛爾蘭危機的干擾下，避險資金推動美元止跌回升。其次，市場對國內(nèi)通脹風險的擔心不斷增加，認為11月份CPI有可能再創(chuàng)新高。市場對通脹的擔憂加劇，主要的著力點還是擔心政府在“抗通脹”的過程中會以經(jīng)濟增長為代價。

　　具體來看，愛爾蘭危機打破了美元持續(xù)走軟的預(yù)期。日美等國繼續(xù)實施低利率，并進一步加大量化寬松貨幣政策是激發(fā)本輪市場大幅上漲的主要因素。然而在市場仍浸沉在量化寬松和美元貶值趨勢之中時，愛爾蘭又面臨希臘式救助，導(dǎo)致歐元創(chuàng)下6周以來的新低，美元指數(shù)隨之反彈，這是市場大跌的國際環(huán)境。

　　與此同時，通脹超預(yù)期打破了貨幣政策溫和退出的預(yù)期。10月份信貸、貨幣繼續(xù)高增長，CPI、PPI遠超市場預(yù)期，令市場對通脹的預(yù)期愈加強烈，而決策層加息之后再次提高存款準備金率的行動及其表態(tài)也進一步顯示了其治理通脹的決心，這強化了市場對政策緊縮和流動性收縮的預(yù)期，成為市場大跌的直接導(dǎo)火索。

　　近一年來，資本市場對政策緊縮的擔憂幾乎成為一種本能，加上流動性充裕的預(yù)期受到?jīng)_擊，于是A股市場趨同性的市場情緒“促成”了這輪調(diào)整。

　　在寒流中守望春天

　　11月17日，國務(wù)院常務(wù)會議確定了當前控制物價的四項措施，并提出在必要時對重要的生活必需品和生產(chǎn)資料進行價格臨時干預(yù)。我們認為，政府偏向通過行政手段治理通脹有利于緩解政策緊縮預(yù)期，此次會議傳達的積極信號將有利于市場的企穩(wěn)。隨著CPI將于11月份見頂回落，預(yù)計明年將在3.5%的水平上高位平穩(wěn)運行，政府關(guān)于通脹預(yù)期的管理將逐漸收到成效。在此情況下，即使年內(nèi)央行繼續(xù)小幅加息一次，也不會對市場構(gòu)成實質(zhì)性沖擊。

　　另外，美元長期走軟的趨勢并沒有逆轉(zhuǎn)。愛爾蘭所面臨的問題及其對市場的影響遠小于希臘債務(wù)危機，且歐盟以及市場對此均有所預(yù)期和準備，相應(yīng)的救助機制已經(jīng)建立。因此，此次愛爾蘭危機的影響可能不會持續(xù)太久，一旦愛爾蘭危機得到緩解，美元可能繼續(xù)維持弱勢。

　　從基本面來看，2011年經(jīng)濟見底回升的概率較大，企業(yè)盈利有望維持20%左右的增速，在目前估值水平下，市場重心有望繼續(xù)抬升。愛爾蘭危機、國內(nèi)的抗通脹并不能改變中國經(jīng)濟見底回升的基本形勢，央行的種種舉措也不能在短期內(nèi)對沖業(yè)已充沛的流動性，因此，我們完全可以樂觀看待中國股市，并對2011年的市場充滿信心。

　　不過，短期來看市場做多的心態(tài)依舊脆弱，尤其是在得不到場外資金的認同時，多頭的形成還將假以時日，因此市場仍將維持盤整的態(tài)勢。市場在2600點附近時，對基本面、政策面和資金面的預(yù)期比較穩(wěn)定；考慮到近期基本面的好轉(zhuǎn)、國際流動性充裕等利好因素，滬指底部區(qū)域應(yīng)該有所抬升。從技術(shù)指標上來看，滬指從2600點到3186點的漲幅已經(jīng)在5個交易日跌去了近一半，兩市均跌穿年線的技術(shù)支撐，有望在年線附近(2859點)企穩(wěn)。

　　市場震蕩盤整往往會導(dǎo)致行業(yè)頻繁切換、主題投資盛行，因此在投資策略上，我們維持前期“整體保持周期品種和防御品種均衡配置”的思路：強周期性板塊中持續(xù)看好煤炭，防御板塊中關(guān)注食品飲料、商貿(mào)、醫(yī)藥，主題投資方面則一如既往地緊盯節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造業(yè)和新能源等。