即將過去的10月，人民幣走出了一波強烈的升值行情。上個周末，人民幣對美元更是收在6.2417元的歷史新高，較中間價已達到1%的日間波幅區(qū)間上限。

　　我們看到，市場對于此輪人民幣匯率走高有著多重解讀：有觀點認為人民幣升值的根本原因在于QE3推出之后，由于美元的信用貶值預(yù)期，導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期被扭轉(zhuǎn)。此外，亦有人從進出口貿(mào)易層面進行分析，認為決策層希望將目前外匯資產(chǎn)釋放出來，通過人民幣升值預(yù)期引導(dǎo)居民結(jié)匯。還有，美國共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼重申當(dāng)選后將中國列為匯率操縱國的言論也成為貨幣當(dāng)局不得不考量的因素等等。當(dāng)然，更為功利的解釋則認為，如果匯率持續(xù)此前的貶值，將會讓資本流出加速——資本外逃的損失明顯要高于鼓勵出口所帶來的收益，等等。

　　如此五花八門的解釋聽上去都有一定道理，卻無法從根本上解決人們心中的疑問。

　　有兩個核心問題：人民幣是否會持續(xù)升值？因為據(jù)稱有大量熱錢正洶涌奔向包括中國在內(nèi)的亞洲新興經(jīng)濟體。其次，匯率形成機制是更市場化了還是相反？

　　的確，從市場表現(xiàn)來看，人民幣今年的行情走勢讓很多人感到困惑：半年前人們還在談?wù)撊嗣駧刨H值的話題，而自7月中下旬至今，人民幣即期匯率卻逐漸實現(xiàn)從“跌停”到接近“漲停”的逆轉(zhuǎn)。自7月底開始至今，人民幣的累計漲幅已約2.4%。

　　不過，在我們看來，行情逆轉(zhuǎn)有其內(nèi)在的強大邏輯。首先，它表明市場在人民幣匯率形成過程中的作用越來越大。此外，盡管人民幣出現(xiàn)連續(xù)升值，但并未偏離出均衡水平，未來持續(xù)升值的可能性非常之小。

　　首先，讓我們解釋什么叫市場作用在加大。目前而言，最重要的市場表現(xiàn)就是彈性的增強。今年初央行行長周小川曾撰文表示，要增強人民幣匯率雙向浮動彈性，完善人民幣匯率形成機制，穩(wěn)妥有序推進人民幣資本項目可兌換。

　　從外匯市場的真實走勢來看，雙向浮動的彈性正是沿著這個市場改革思路前行。

　　我們知道，此前很長一段時間，人民幣匯率采取了一定管控下的小步升值，這主要擔(dān)心短期快速升值會提高出口企業(yè)的成本，影響出口；另一方面會吸引大量國際投機資金流入，造成股市和樓市巨大泡沫，損害實體經(jīng)濟。然而，隨著中國進一步均衡貿(mào)易結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的出臺，外匯占款迅速減少，從而使得人民幣匯率的單邊升值問題得到緩解。更重要的是，推動人民幣匯率形成機制的市場化的戰(zhàn)略意圖在決策層得到了明顯強化，我們看到國務(wù)院總理溫家寶在政府工作報告中指出，將完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上的基本穩(wěn)定。

　　也就是說，盡管有短期內(nèi)熱錢的擾動，但雙向浮動彈性的增加勢必減弱其對實體經(jīng)濟的沖擊程度。這是其一。

　　此外，從均衡角度來說，任何單邊的走勢都難以持續(xù)。以此輪升值為例，其不可持續(xù)性更在預(yù)期之中。近年來，隨著人民幣升值，中國貨幣被動增發(fā)，流動性過剩既增加了通脹壓力，又助長了資產(chǎn)泡沫。人民幣升值也使出口企業(yè)生存環(huán)境惡化，國際競爭力下降。那么，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟下行重疊的重要當(dāng)口，升值勢必造成雪上加霜，因此，并不存在繼續(xù)升值的政策邏輯。另外，無論是美元指數(shù)的真實走勢還是目前國內(nèi)經(jīng)濟的基本面，也都不支持人民幣的持續(xù)升值，因此回歸雙向波動通道中必是題中應(yīng)有之義。

　　事實上，人民幣走勢短期內(nèi)變得不可琢磨并非壞事，那只能說明市場力量在變大。而歷史經(jīng)驗告訴我們，讓市場在在貨幣匯率形成過程中發(fā)揮更大作用始終是降低一國社會綜合成本的有效辦法。