長期以來，融資難的問題一直是制約中小企業發展的瓶頸。在此背景下，中小企業集合債、創業板相繼應運而生。而一年前，首批中小非金融企業集合票據的成功發行也為解決融資難問題提供了一個新的思路。

　　中國銀行間市場交易商協會統計顯示，截至２０１０年１１月２１日，包括北京、廣東、江蘇、內蒙古等９個省區市的８５家中小企業已累計發行２０只集合票據，募集資金５５．０７億元。據介紹，目前各承銷商正在籌備發行的中小企業集合票據超過１００只。

　　交易商協會于２００９年１１月正式推出中小企業集合票據。按照協會的定義，所謂集合票據，是指２至１０家具有法人資格的中小非金融企業在銀行間債券市場以統一產品設計、統一券種冠名、統一信用增進、統一發行注冊方式共同發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。

　　在日前于北京召開的中小企業直接債務融資座談會上，多家中小企業代表都表示集合票據在拓寬融資渠道、降低融資成本、促進公司治理結構完善和提高知名度、信譽度等方面對企業都有很積極的作用，對企業有很大的吸引力。

　　上海斯米克建筑陶瓷股份有限公司是一家中小板上市公司。２００９年初，公司ＩＰＯ募集的４．５億元資金用完。為滿足流動資金需求，公司于今年２月參與了上海閔行中小企業集合票據的發行，募集資金２億元。公司證券部事務部代表程梅說：“當時發行的利率比較低，確實降低了我們企業的融資成本。發行中小企業集合票據是我們第一次參與銀行間債券市場的直接融資，作為企業我們也充分享受到了這種新的融資工具帶來的好處。”

　　中小企業集合票據得到了協會的積極推動、地方政府的支持鼓勵以及各商業銀行作為主承銷商予以的密切配合。

　　參與座談的多位銀行代表都認為，在中小企業集合票據發行中，協會給中小企業會員提供的優惠政策、各地政府給發行企業各種形式的補貼等，在目前的環境下也是可以采取的有效途徑。但在接下來的市場發展中我們必須要探討的問題是，應該如何通過更加市場化的方式來實現降低融資成本的目標？

　　事實上，在中小企業集合票據受到企業追捧的同時，多家主承銷商表示，推進市場發行中，投資人還不完全認同，營銷的難度還比較大。

　　宏源證券高級分析師何一峰認為，要實現真正市場化的低融資方式，需要至少兩個條件：一個是要有市場化的擔保機制，另一個是要有相應的衍生品市場將風險剝離。有了很好的擔保機制，機構就可以開發各種金融市場衍生工具，將集合票據的高風險部分剝離，轉移到不同的投資者身上，這樣就可以降低企業融資的成本。

　　何一峰稱，目前我國市場仍籠罩在國家隱性擔保之下，市場化的擔保機制還沒有確立起來。但分散風險的衍生品工具已經開始推行。雖然擔保機制方面還有一些滯后，但未來的發展前景還是比較看好的。

　　交易商協會副秘書長楊農也指出，任何一項金融創新都要在實踐中不斷完善，當前在制度設計、操作流程、擔保機制等方面還存在現實的困難和挑戰，需要進一步加大創新力度，進一步加強政府引導，進一步營造良好的融資環境。

　　在中小企業融資問題上，有分析人士提出，在推動中小企業集合票據的同時，對于具有良好成長性、資金需求比較迫切的企業來說，高收益債券也不失為一個新的融資途徑。

　　楊農表示，協會將探索建立高收益板塊市場。“雖然難度很大，但我們正在積極研究。”   （新華社記者高立、王宇）