預期3月資金面迎來階段性緩解，7天回購利率回到3%-3.5%區間，債券收益率目前陷入盤整，等待2月宏觀數據給出更多的指引，短線受到PMI反彈和2月信貸反彈的傳聞出現了小幅調整�？傮w來看，債券收益率經歷了春節之后連續調整，國債1-3年段和金融債3-5年段收益率已經上升了20個基點之上，伴隨著資金面的緩解，預計中短端收益率存在下降空間，幅度在10個基點左右。而10年期國債收益率表現較為堅挺，在3.55%附近有較強的支撐，考慮到流動性和收益性的均衡，可適當持有利率產品以保持交易盤的流動性，主要通過一、二級市場聯動波段來參與獲取價差。

　　招商銀行：交易盤可擇機介入中長期品種

　　雖然上周開始資金成本大幅下降，但未來不確定性依然較大。目前市場普遍判斷貨幣政策短期內將不會出現明顯松動，即使有所松動也主要集中在信貸層面，如果信貸能夠有效啟動，對債市資金面而言無疑是一把雙刃劍。央行在公開市場的執行力度上也表明目前的監管層目標僅僅是維持資金面“中性”或維持資金面平穩。我們判斷3月份7天回購還將圍繞3.5%的區間波動。這表明短端收益率依然難以突破前期低點。目前中長端收益率已經經歷一波較大的調整，如果市場轉暖，交易盤可擇機進行波段操作。

　　信用產品

　　瑞銀證券：縮短久期等待機會

　　3月份首要策略是配置短端，以享受資金面改善帶來的好處。雖然2月份以來曲線已經開始增陡，但預計在7天回購利率處于3%-3.5%之間并向3%靠攏的過程中，當前約25bp的期限利差仍有很大的擴展空間。如果取3.25%作為3月份7天回購利率的平均水平，當前AAA和AA短融分別為77bp和184bp的利差使息差交易具有吸引力。同時，長端高收益債有壓縮信用利差的機會。2月下旬以來，3-5年高收益債的信用利差快速收窄。我們認為，房地產銷量的環比改善及其對股市上漲的推動是重要動力。3月份的房地產數據將支持利差的繼續收窄。在品種上，推薦城投債，但不推薦周期性產業債和房地產債。

　　中金公司：短融和3年中票有望加速上漲

　　今年前兩月非金融企業信用債凈增量略高于去年同期，這與信貸數據反映的企業融資需求減弱似乎有一些矛盾。首先，1-2月信用債的凈增量40%都是來自于短融，中長期品種的供給相對于去年同期實際是下降的，尤其是中票供給出現了明顯萎縮。其次，短融凈增量上升是因為部分AAA發行人將3月份到期的短融提前滾動發行造成的，一季度凈增量甚至可能低于去年同期。第三，AAA級企業債和公司債供給增加的部分原因是為了替換到期的中票，將低融資成本鎖定更長期限。預計3月份信用債整體的凈增量并不大，但結構會有較大變化，表現為短融和3年期中票的存量減少，而5年及其以上的超AAA級企業債和公司債供給增多。供給結構的變化支持3月份收益率曲線繼續陡峭化，表現為短融和3年期中票的收益率有望出現較大幅度的下行。

　　可轉債

　　東方證券：估值幾無壓縮空間

　　目前股性較強的轉債轉股溢價率持續在零附近徘徊，股性中等及偏弱的轉債價格已經接近價值底線，整體估值水平幾無壓縮空間，持有轉債的風險較小。彈性方面，目前轉債平均30%左右的轉股溢價率水平處于歷史相對低位，顯示轉債股性較強，如果流動性推動的股指上揚能夠走的更遠，則轉債有表現的機會很大。近期銀行、石化等大盤股表現明顯偏弱，如果股指進一步上揚，則需要大盤股的推動，進而帶動轉債表現。此外，巨輪、中鼎、美豐等股性較強的小盤轉債也可能有較好表現。

　　華泰聯合證券：首選偏股類轉債

　　預計經過目前階段整固后轉債將隨股市繼續拓展上行空間，其中首選標的仍為轉股溢價率在20%左右的股性顯著品種，并附帶考慮其債性較強支撐，主要券種仍為國電、國投和深機三債。在大盤轉債中石化與工行轉債均為低轉股溢價率品種，同時中行與工行轉債均為銀行業品種，繼續建議構建石化與中行轉債的優勢組合，以便形成行業屬性及股性特點的交叉配置。新鋼轉債具有短期限、高收益率以及相對較低轉股溢價率特點，可繼續作為債性方面的“守株待兔”型品種。(張勤峰 整理)