市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)信用債和一些資質(zhì)較差的城投債的違約擔(dān)憂開(kāi)始上升。機(jī)構(gòu)預(yù)警，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐步進(jìn)入一輪放緩周期，部分信用債出現(xiàn)違約的“黑天鵝”事件在2013年可能頻繁出現(xiàn)。

　　與高度關(guān)注信用違約事件發(fā)生相比，更應(yīng)該重視的是，市場(chǎng)是否有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散、轉(zhuǎn)移的有效機(jī)制安排，是否有足夠舉措防止個(gè)體違約事件對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)分沖擊，投資人的利益能否得到合法公正的補(bǔ)償?shù)取?/p>

　　記者高國(guó)華有觀點(diǎn)認(rèn)為，沒(méi)有違約事件發(fā)生，中國(guó)債券市場(chǎng)就永遠(yuǎn)“成熟不起來(lái)”。那么，一旦“違約”這柄懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍真正落下，市場(chǎng)真的準(zhǔn)備好了嗎？

　　新年伊始，“11超日債”會(huì)否成為債券市場(chǎng)信用違約第一案的爭(zhēng)論持續(xù)發(fā)酵。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，今年3月份“11超日債”將迎來(lái)首個(gè)付息日，需支付利息約8980萬(wàn)元，在已發(fā)生實(shí)質(zhì)性貸款違約的背景下，以超日太陽(yáng)目前的財(cái)務(wù)狀況，該期債券或會(huì)成為國(guó)內(nèi)信用違約債券的第一單。1月9日，超日太陽(yáng)公告稱，“11超日債”的發(fā)行評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元資信評(píng)估有限公司將超日太陽(yáng)長(zhǎng)期信用等級(jí)和“11超日債”均由此前的AA級(jí)下調(diào)至AA-級(jí)，并列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。與此同時(shí)，超日太陽(yáng)IPO兼“11超日債”的保薦人中信建投證券宣布于本月23日召開(kāi)債券持有人大會(huì)，通報(bào)超日太陽(yáng)屆時(shí)的資信狀況等有關(guān)事項(xiàng)。

　　對(duì)于該只債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者普遍謹(jǐn)慎。據(jù)中信證券分析師介紹，超日太陽(yáng)3.8億元銀行貸款已經(jīng)逾期，公司獲外部資金的可能性已受到明顯制約，信用資質(zhì)惡化明顯，隱性兌付風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。有分析認(rèn)為，盡管“11超日債”兌付期為2017年3月，但如果超日太陽(yáng)公司重生無(wú)望，金融體系和地方政府不介入、不兜底，則其公司債券極有可能出現(xiàn)違約狀況。也有一些投資者仍期望著政府“買單”，即雖然“11超日債”即將迎來(lái)首個(gè)付息日，但并非債券到期，對(duì)資金量需求并不大，聯(lián)系到此前出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，最后都以地方政府兜底告終，如山東海龍事件、江西賽維事件，因此超日太陽(yáng)也有望在地方政府的幫助下渡過(guò)難關(guān)。

　　“11超日債”最終命運(yùn)如何，仍有待進(jìn)一步觀察。但不可否認(rèn)的是，市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)信用債和一些資質(zhì)較差的城投債的違約擔(dān)憂開(kāi)始上升。機(jī)構(gòu)預(yù)警，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐步進(jìn)入一輪放緩周期，部分信用債出現(xiàn)違約的“黑天鵝”事件在2013年可能頻繁出現(xiàn)。中央國(guó)債登記結(jié)算公司日前發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，隨著信用債市場(chǎng)的超速發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴(kuò)張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的可能性將會(huì)加大。中央結(jié)算公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2012年廣義信用類債券共發(fā)行3.79萬(wàn)億元，其中城投債發(fā)行量達(dá)6367.9億元，同比增長(zhǎng)了148%。

　　在此背景下，“呼喚”債券違約事件出現(xiàn)的市場(chǎng)各方是否已經(jīng)做好迎接違約事件發(fā)生的準(zhǔn)備工作了呢？目前是否是接受違約“洗禮”的好時(shí)機(jī)？當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)真正來(lái)臨，相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施、市場(chǎng)規(guī)則、危機(jī)解決機(jī)制和手段是否已經(jīng)到位？市場(chǎng)各方對(duì)可能出現(xiàn)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)可以作壁上觀嗎？如何避免單體事件對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)造成的沖擊？

　　一直以來(lái)，由于中國(guó)債券市場(chǎng)的“零違約”現(xiàn)象，投資者普遍認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，加之存在政府會(huì)“兜底”的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)往往被忽略。一旦出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約苗頭，容易引發(fā)市場(chǎng)的恐慌心理，加劇債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

　　相信人們都還記得，2011年由云南城投等地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)曝光引發(fā)的城投債拋售風(fēng)波，這一風(fēng)波一度給債券市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。當(dāng)年7月份，隨著云南城投風(fēng)險(xiǎn)不斷被披露，城投債被大規(guī)模拋售，并蔓延至整個(gè)信用債市場(chǎng)，最終二級(jí)市場(chǎng)的恐慌蔓延至一級(jí)市場(chǎng)，不僅導(dǎo)致債券融資成本大幅上升，而且直接造成中央代發(fā)地方債部分流標(biāo)、國(guó)開(kāi)行債券推遲發(fā)行、鐵道部高信用等級(jí)短期融資券首現(xiàn)流標(biāo)等事件的相繼發(fā)生，嚴(yán)重影響債券融資功能的有效發(fā)揮。

　　歷史無(wú)疑向市場(chǎng)各方敲響了警鐘———與高度關(guān)注信用違約事件發(fā)生相比，更應(yīng)該重視的是，市場(chǎng)是否有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散、轉(zhuǎn)移的有效機(jī)制安排，是否有足夠舉措防止個(gè)體違約事件對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)分沖擊，投資人的利益能否得到合法公正的補(bǔ)償?shù)取Ｓ蟹治鋈耸勘硎荆�“信用風(fēng)險(xiǎn)事件甚至違約事件的出現(xiàn)并不可怕，出現(xiàn)幾次違約對(duì)市場(chǎng)健康發(fā)展有利，能夠提高市場(chǎng)的承受力和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。關(guān)鍵在于如何預(yù)警、處理、化解風(fēng)險(xiǎn)。可怕的是相關(guān)各方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)重視程度不夠、應(yīng)對(duì)不及時(shí)、處理不得當(dāng)，由此導(dǎo)致投資者不知道風(fēng)險(xiǎn)有多大、市場(chǎng)不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)精確定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移渠道阻塞以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效監(jiān)管等。因此，更重要的是，對(duì)違約的處理和追償系統(tǒng)要盡快建立起來(lái)，如何將違約對(duì)市場(chǎng)造成的損失減小到最低限度，如何保證投資者的利益等。”

　　事實(shí)上，隨著市場(chǎng)的快速發(fā)展，相關(guān)主管部門對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)亦有著清醒的認(rèn)識(shí)和普遍的共識(shí)。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)時(shí)文朝去年以來(lái)多次向市場(chǎng)警示風(fēng)險(xiǎn)，呼吁投資者樹(shù)立正確的投資理念，理性看待信用風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在。“證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委和交易商協(xié)會(huì)在最近一年多的時(shí)間里，不斷向市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育。但這種呵護(hù)不能夠長(zhǎng)期化，風(fēng)險(xiǎn)處置要交給市場(chǎng)自身去處理。未來(lái)，我們要加快市場(chǎng)各類規(guī)則、處置機(jī)制的建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)各參與方的風(fēng)險(xiǎn)教育，為違約事件常態(tài)化做好準(zhǔn)備。”時(shí)文朝說(shuō)。1月8日，我國(guó)銀行間市場(chǎng)首部針對(duì)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的自律指引出臺(tái)，以期強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制，發(fā)揮信用評(píng)級(jí)在債券信用產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別中的重要作用，提升市場(chǎng)效率。

　　“目前看，由于管理層高度重視并持續(xù)加強(qiáng)教育警示，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)已經(jīng)大大提高。”一位債券基金經(jīng)理表示，就信用債市場(chǎng)而言，一方面投資者正在呈多元化，分散度也提高了，基金、理財(cái)產(chǎn)品等占比正在逐步上升；另一方面投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也在上升，機(jī)構(gòu)紛紛加大在債券風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范能力方面的機(jī)制建設(shè)。

　　多位業(yè)內(nèi)專家表示，隨著金融脫媒化、利率市場(chǎng)化及社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化進(jìn)一步加劇，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)大變遷、直接融資大發(fā)展等金融生態(tài)變革正在債券市場(chǎng)上充分展現(xiàn)。盡管信用債市場(chǎng)未來(lái)整體違約風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步凸顯，但從債券市場(chǎng)自身發(fā)展、繼續(xù)大力推動(dòng)直接融資的角度來(lái)看，仍然不能因噎廢食。管理層應(yīng)該進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)化約束機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)的有效管理與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，完善違約救濟(jì)制度，建立健全風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和對(duì)沖機(jī)制，推出更加多元的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)合理配置，保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)金融穩(wěn)定與安全。