銀行股的類L走勢曾令投資者視之如“雞肋”，1949點的逼空行情則徹底改寫了市場對銀行股的認知。如今，銀行股已然被套上了“強周期”的外衣，其股價有否表現更多要看趨勢的變化。海通證券銀行業首席分析師戴志峰表示，“經濟復蘇力度”決定銀行股的短期估值，“經濟結構調整”決定銀行股的中長期估值；而東方證券銀行業首席分析師金麟則指出，銀行股估值的低企令其長期價值再度彰顯。

　　銀行股第一波調整或已到位

　　中國證券報：在經歷了1月份的大漲以及2、3月份的劇烈波動之后，4月銀行股迎來了震蕩企穩期，請問3月底的理財新規帶給行業的影響究竟有多大？目前銀行股的下跌是否已完全反應了這一因素？

　　戴志峰：理財新規實際的影響并不大：目前銀行基本找到了新路徑，即理財產品的“非標”資產到期后，理財產品不續做，轉賣給銀行直營部門（同業）。但“非標”表明了監管思路的轉向，如果實施全面監管，則對銀行的影響較大。而近期銀行股的下跌，已經反映了這一因素，甚至部分包含監管加碼的預期：市場擔憂銀行的“逆向選擇”可能會刺激監管加碼。

　　金麟：3月底的8號文改變了銀行股的政策預期，但對大多數銀行理財產品的業務操作只起到了規范性的影響，不會實質性地影響銀行的營收和利潤。我們認為，前期銀行股跌跌不休所反映的對銀行盈利的擔憂，隨后會被銀行的實質業績所證偽，但市場對后續監管政策的擔憂還是切實存在的，在M2增速達到15.7%之高的背景之下更是如此。在金融大創新背景下，即便未來監管層出臺規范和限制其他影子銀行的政策，也會被市場的創新所對沖，但仍然會影響到市場的風險偏好情緒。

　　一季報或提供股價安全墊

　　中國證券報：目前一季報披露大幕已經揭開，相較于2012年年報的波瀾不驚，請問今年銀行股的一季報預期怎樣？就全年來看，銀行股的業績走勢將呈現何種形態？

　　戴志峰：今年銀行的一季報略超預期：預計中小行一季度利潤同比增速為13%左右，大型銀行為5%左右。其業績超預期的原因在于：“非標”資產增速較快以及凈息差緩慢回落；同時，不良率總體穩定。全年來看，預計銀行的凈息差環比持平，利潤同比保持穩定，行業全年利潤增速預計為8%左右，中小行高于大型銀行。

　　而眾所周知，經濟基本面決定銀行股的表現：“經濟復蘇力度”決定銀行股的短期估值，“經濟結構調整”決定銀行股的中長期估值。

　　金麟：我們預測銀行股一季報增速將達到9%（整體法），這一水平將略好于此前的市場預期，反映的是當前信貸需求非常旺盛，進而保障了銀行的議價能力；同時，銀行正在進入小企業貸款這一高收益業務。此前市場普遍預期，由于2012年凈息差呈現前高后低的走勢，這會導致2013年銀行利潤增速前低后高，因而一季報將成為銀行全年利潤增速的低點。但從最近修正的盈利預測看來，2013年利潤增速走勢將非常平坦，全年的凈利潤增速將僅略高于一季度，后續逐季提升的幅度并不明顯。

　　銀行股投資新準則：

　　重趨勢輕估值

　　中國證券報：目前銀行股估值再度回到歷史低位水平，請問其低估值優勢能否轉化為股價催化劑？二季度銀行股具備上漲的基礎及環境嗎？

　　戴志峰：我們把銀行定義為“周期股”，周期股講的是“趨勢”和“邏輯的破壞”，而不去講“合理估值”，所以低估值不是股價的催化劑。而基于經濟發展的模式，銀行貸款與政府和地產關聯度在不斷提高，因而將其定義為“周期股”具有一定合理性。如果政府改革持續，且方向是“國退民進”、“減少土地依賴”，則銀行資產風險將變得分散和均衡，會逐漸被定義為“弱周期股”，屆時，低估值會成為催化劑。二季度市場能否出現趨勢性上漲的關鍵在于宏觀經濟的走勢，現在來看，還是很有難度。

　　金麟：當前銀行股的估值再次回到2013年1倍PB的低水平，長期價值顯著。長期來看，銀行股PB在1.5倍以上。投資收益率=PB的提高+分紅收益率+BVPS的增長，即使PB的提高在短期內受到經濟調整預期的壓制（分紅收益率+BVPS的增長），其ROE仍可以達到20%左右。二季度銀行面臨的預期差包括：其一，一季報的穩定較高增長；其二，不良貸款的較快生成。其中前者將在4月底集中體現，而后者可能在5、6月份發酵。

　　中國證券報：未來，銀行股行情更多會以板塊行情去演繹還是偏向于個股行情的演繹方式？

　　戴志峰：基于監管政策的變化，未來銀行出現板塊行情的概率更大。拉長時間來看，銀行仍然具備較好的投資價值和配置價值，經濟最有可能是“不好不壞”，流動性最有可能是“不松不緊”。在此背景下，銀行將能守住1倍PB的估值底，全年獲取10%-20%的穩定收益；以時間換空間，銀行股可以賺估值切換的“錢”。個股方面，我們中長期還是看好民生，其業務模式、公司治理和市場化導向在銀行中比較獨特，短期會有些壓力；招行也值得關注，跌下股價神壇后，我們覺得未來仍具備潛力。

　　金麟：未來銀行股的個股差異將顯著增強。過去中資銀行股同質性頗強，但近年來戰略的差異化越來越明顯。我們認為，戰略的差異化將決定中長期銀行股表現的相對優劣，我們對招行、民生、平安和興業的轉型前景更為看好。

　　戴志峰：“經濟基本面決定銀行股的表現：“經濟復蘇力度”決定銀行股的短期估值，“經濟結構調整”決定銀行股的中長期估值。”

　　——海通證券銀行業首席分析師 2012年金牛分析師銀行業第三名

　　金麟：“前期銀行股跌跌不休所反映的對銀行盈利的擔憂，隨后會被銀行的實質業績所證偽。”

　　——東方證券銀行業首席分析師 2012年金牛分析師第四名