6月CPI同比上漲2.7%，略高于市場預期。市場人士認為，在疲軟經濟形勢下，物價絕對漲幅有限且市場預期平穩，對債券市場影響有限。與此同時，經濟弱勢現狀已被市場普遍接受，若沒有出現超預期的惡化，也難以帶動收益率明顯下移。綜合來看，前期流動性轉好引發的債券市場上漲行情接近尾聲，市場將趨于平穩并維持窄幅震蕩，但仍需警惕資金面波動和部分行業的信用風險。

　　CPI反彈尚屬溫和

　　問：如何評價6月通脹數據？未來物價走勢如何？

　　黃艷紅：同比來看，造成6月CPI略超預期的主要因素是肉類價格止跌回升及翹尾因素升高。7-8月份CPI還將面臨一定的上行壓力。但是考慮到隨后基數效應的逐步緩解及經濟的弱勢狀態，全年來看仍將保持平穩。

　　陳玥：數據基本符合市場對于物價水平處于緩慢回升通道的判斷。在經濟增長放緩的背景下，下半年物價大幅反彈的概率較小，但溫和上行的態勢不變。原因在于：一方面，食品價格四季度將季節性回升；另一方面，勞動力成本上升、資源價格改革以及房租價格上漲使得CPI非食品環比將維持高位。隨著翹尾因素的減弱，預計三季度CPI將有所回落，四季度將小幅回升，年內CPI高點可能達到3%以上。

　　貨幣政策取向中性

　　問：基于對經濟與物價走勢的預測，你認為未來央行貨幣政策取向如何？

　　黃艷紅：央行仍將維持穩健的貨幣政策。其一，CPI前期一直處于低位，6月雖略超預期但后期走勢仍然可控，并不一定要采取收緊貨幣的措施；其二，當前經濟持續弱勢，暫時無法找到新的突破點，實現快速轉型和結構調整具有一定難度。但這一問題由來已久，并非單純依靠放松貨幣可以解決，且有前車之鑒表明大規模刺激政策已經不可行。

　　陳玥：目前經濟持續偏弱，而社會融資規模維持高位，M2增速明顯高于央行年初既定目標，這表明資金并未完全流入實體經濟，貨幣存在在金融體系“空轉”的可能性，在此背景下，中央政府提出盤活貨幣存量。短期來看，央行貨幣政策將趨于謹慎，中性的貨幣政策方向不變。

　　保持合理杠桿 關注信用風險

　　問：6月通脹數據會否影響債券市場行情？如何看待今后一段時間債市走勢，對于投資交易有何建議？

　　黃艷紅：6月份CPI數據沒有帶來通脹壓力明顯上升的信號，對債市影響有限，市場還在等待下周更多的數據給予指引。但現在經濟維持弱勢狀態已經被市場普遍接受，若沒有超出預期的數據出現，也難以掀起太多波瀾。從本周一開始，債市收益率與資金面走勢相背離，前期流動性轉好引發的債券價格上漲行情難以持續，市場暫時趨于平靜，可能會維持窄幅震蕩。對于流動性依然要保持警惕，要控制好杠桿，可以挖掘價值相對低估的品種進行波段操作，同時注意政策風險和信用風險的發生。

　　陳玥：6月通脹上行基本符合市場預期，數據本身對債券市場的影響有限。目前，收益率水平較6月下旬已有明顯回落，投資者對于三季度資金面環境仍在博弈，市場盤整觀望。后期利空債市的因素包括：一是6月份推遲發行的債券在7月份后將集中發行，供給壓力增大；二是美國經濟復蘇，QE退出預期增強，熱錢流出將使得外匯占款逐步下降，流動性長期趨緊，資金面將持續中性偏緊。利多的因素包括：偏弱的經濟數據和尚處低位的通脹水平。綜合來看，短期內，長端收益率受制于經濟增長偏弱預期，漲幅有限，而中短端收益率或反復震蕩，何去何從有待央行釋放明確信號，曲線平坦化趨勢暫時難以改變。

　　后期對于配置型機構而言，當前的收益率水平依然具備一定的配置價值，可繼續參與。對于交易型機構而言，資金后續走勢決定了參與力度，建議適量參與，保持謹慎。隨著監管層對銀行同業業務的規范，并加大對房地產和地方融資平臺融資的限制，部分企業的資金鏈可能出現斷裂，信用風險累積的風險不斷暴露。后期投資者應重點關注低評級債券的信用風險，在操作策略上應盡量回避高風險債券。雖然資金最緊張的時期已經過去，但是后期資金利率波動風險和流動性風險依舊不可忽視，建議保持合理的杠桿水平。(主持人：記者 張勤峰 嘉賓：南京銀行 黃艷紅 上海銀行 陳玥)