全球金融市場(chǎng)的目光投向了美國(guó)小鎮(zhèn)杰克遜霍爾，本周末，全球央行峰會(huì)將在這里召開，市場(chǎng)期待美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在會(huì)上給出是否啟動(dòng)新一輪量化寬松政策的線索。畢竟去年此時(shí)，QE2就是從這里起航。
不過(guò)這一次，市場(chǎng)或許要做好失望的準(zhǔn)備。考慮到政策推出環(huán)境和必要性都較去年有所改變，QE2執(zhí)行效果也存在較大爭(zhēng)議，美聯(lián)儲(chǔ)很可能不會(huì)爽快地“祭出”QE3，而是選擇進(jìn)行一段時(shí)間的政策觀察。即便美聯(lián)儲(chǔ)最終重走老路，新一輪量化寬松的力度也可能相當(dāng)有限。
2008年雷曼兄弟倒閉時(shí)，金融市場(chǎng)一度陷入巨大恐慌，流動(dòng)性瞬間出現(xiàn)“真空”狀態(tài)。危難之際，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了第一輪量化寬松政策（QE），購(gòu)買總額1.55萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債和“兩房”機(jī)構(gòu)債券，對(duì)解凍資金市場(chǎng)、挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到了重要作用。2010年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)疲態(tài)，通縮陰影漸顯，美聯(lián)儲(chǔ)再度出手，實(shí)施第二輪量化寬松（QE2），買入6000億美元國(guó)債。
相比之下，當(dāng)前的美國(guó)信貸市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)重大變化，支撐新一輪量化寬松的“門檻”已然抬高。
一方面，盡管主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭降，但美國(guó)國(guó)債收益率不升反降。這意味著融資成本上升從而拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)恐慌性緊縮的局面沒(méi)有出現(xiàn)。另一方面，相比于QE2推出前1.1%左右的水平，目前美國(guó)通脹率高至3.6%，即便剔除能源和食品因素，核心通脹率漲幅也達(dá)1.8%。可以說(shuō)，美國(guó)面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)離，取而代之的是通脹風(fēng)險(xiǎn)。
在經(jīng)歷QE2的變相失敗后，美聯(lián)儲(chǔ)也不得不斟酌量化寬松加碼可能產(chǎn)生的副作用。
首先，擴(kuò)大國(guó)債購(gòu)買規(guī)模確實(shí)會(huì)進(jìn)一步壓低國(guó)債收益率，從而壓低整體市場(chǎng)利率水平，刺激投資擴(kuò)張。但是，眼下美國(guó)利率水平已經(jīng)處于低位，并沒(méi)有激發(fā)起大型金融機(jī)構(gòu)借貸以及企業(yè)和個(gè)人擴(kuò)大消費(fèi)開支的意愿。相反，由于經(jīng)濟(jì)前景黯淡，房?jī)r(jià)持續(xù)縮水，企業(yè)和個(gè)人擴(kuò)大開支遲緩。因此即便QE3能夠降低資金成本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的愿景恐怕也難實(shí)現(xiàn)。
其次，由于全球貨幣政策進(jìn)程兩極分化，美國(guó)大筆“印鈔”創(chuàng)造出的大量流動(dòng)性將蜂擁至新興經(jīng)濟(jì)體。一方面，大筆新增資金外溢將令美聯(lián)儲(chǔ)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)“輸血”的初衷大打折扣；另一方面，會(huì)推升新興經(jīng)濟(jì)體通脹水平，從而加劇美國(guó)輸入型通脹壓力。
第三，通脹上行預(yù)期將加重消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，削弱消費(fèi)者信心，從而進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
過(guò)去三年里，每每市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)之際美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)扮演“救世主”的角色，但長(zhǎng)期依賴“印鈔”救市已經(jīng)讓美聯(lián)儲(chǔ)面臨失去信用的巨大風(fēng)險(xiǎn)。如果QE3與QE2一樣起不到明顯效果，是不是還要繼續(xù)推出QE4、QE5，乃至QEn？持續(xù)為量化寬松加碼，最終誰(shuí)來(lái)拯救背負(fù)巨大資產(chǎn)負(fù)債表的美聯(lián)儲(chǔ)？
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)投入了大筆資金，繼續(xù)追加債券購(gòu)買規(guī)模的效力只能遞減，接下來(lái)真正需要做的更多應(yīng)該是修補(bǔ)市場(chǎng)信心。而此時(shí)推出QE3，無(wú)疑將令美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)的信心進(jìn)一步受到打擊，結(jié)果將適得其反。(記者 楊博)
