希臘已成歐元區(qū)難愈的硬疣。希臘前期的緊縮似乎已經(jīng)觸及了民眾的底線，政局如浪里孤舟，翻轉(zhuǎn)不定。在5月大選中，希臘反對(duì)緊縮的黨派走上前臺(tái)，在議會(huì)中占據(jù)的議席越來(lái)越多。市場(chǎng)的神經(jīng)也由此再度繃緊。希臘未來(lái)的走勢(shì)如何？歐元區(qū)的完整性能否維持？這些問(wèn)題都需要得到解答。

　　希臘籌碼不足

　　博弈處于下風(fēng)

　　透過(guò)近期紛亂的政治事件，當(dāng)前希臘問(wèn)題的主線在于：希臘方面利用核心國(guó)家維持歐元區(qū)完整的需要，以退出歐元區(qū)相威脅，重談援助條件，放松財(cái)政緊縮。而在這場(chǎng)博弈游戲中，缺乏籌碼的希臘很難獲勝。

　　希臘方面，反對(duì)財(cái)政緊縮的激進(jìn)左翼政黨Syriza成為第二大黨，其黨魁也在公共場(chǎng)合頻頻發(fā)表激進(jìn)言論，稱與歐元區(qū)的談判為“與地獄的談判”。隨著第一輪選舉的組閣失敗，第二輪選舉即將展開。由于希臘國(guó)內(nèi)政治走向及其財(cái)政緊縮存在極大不確定性，因此市場(chǎng)恐慌情緒開始上升，避險(xiǎn)情緒指標(biāo)再度達(dá)到歷史高位。

　　面對(duì)這樣的危局，歐元區(qū)方面態(tài)度則較為強(qiáng)硬，在表達(dá)維持歐元區(qū)完整信念的同時(shí)，在多個(gè)場(chǎng)合表示準(zhǔn)備籌劃希臘退出的應(yīng)對(duì)方案。這事實(shí)上是要讓希臘認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，歐元區(qū)不會(huì)無(wú)條件的維護(hù)希臘歐元區(qū)成員的地位。

　　事實(shí)上，希臘在博弈中處于下風(fēng)。在當(dāng)前的債務(wù)援助安排下，希臘仍被允許有相當(dāng)規(guī)模的財(cái)政赤字，而一旦退出歐元區(qū)，希臘將無(wú)法獲得任何財(cái)政融資。這意味著希臘將面臨幅度更為猛烈的緊縮。而由于希臘工業(yè)的薄弱，匯率的貶值難以形成大規(guī)模的貿(mào)易盈余。

　　希臘與歐元區(qū)之間籌碼巨大的差異，導(dǎo)致博弈倒向了有利于歐元區(qū)的方向。近期，希臘選民已經(jīng)開始面對(duì)現(xiàn)實(shí)。最近一次的民意調(diào)查顯示，支持財(cái)政緊縮的黨派支持率提高，反對(duì)財(cái)政緊縮的黨派支持率則有所降低。上周末的6項(xiàng)民意調(diào)查中，支持緊縮的新民主黨(New Democracy)支持率都排在第一位。同時(shí)，在一項(xiàng)民意調(diào)查中，65%的選民認(rèn)為，為了留在歐元區(qū)可以付出財(cái)政緊縮的代價(jià)。這表明，歐元區(qū)強(qiáng)硬的態(tài)度已經(jīng)消除了希臘國(guó)內(nèi)一度存在的幻想。

　　避險(xiǎn)情緒即將回落

　　中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)難消除

　　我們認(rèn)為，本次希臘債務(wù)危機(jī)最終會(huì)得到平息，希臘也不會(huì)退出歐元區(qū)。回顧過(guò)去歷次歐債惡化時(shí)，市場(chǎng)情緒需要一個(gè)明確的信號(hào)才能夠平復(fù)。這一次，信號(hào)或在希臘重選、組閣完成之后出現(xiàn)。希臘的重選將在6月17日進(jìn)行，屆時(shí)避險(xiǎn)情緒將會(huì)見(jiàn)到拐點(diǎn)。

　　近期避險(xiǎn)情緒是主導(dǎo)國(guó)際金融市場(chǎng)的首要因素。從4月初避險(xiǎn)情緒上升以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)上行，最高突破了82。事實(shí)上，近期美國(guó)復(fù)蘇進(jìn)程放緩，并不支持美元大幅走強(qiáng)。因此可以確定，近期美元價(jià)格變動(dòng)很大程度上是避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)的。一旦避險(xiǎn)情緒回落，美元將隨之回落。

　　盡管如此，我們對(duì)于歐元區(qū)的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)依然不樂(lè)觀。歐元區(qū)制度最大的問(wèn)題在于，主權(quán)的聯(lián)合先于貨幣的聯(lián)合，長(zhǎng)期存在成員國(guó)利用歐元綁架大國(guó)利益的潛在風(fēng)險(xiǎn)。由于歐元區(qū)并不存在超國(guó)家的權(quán)力實(shí)體來(lái)強(qiáng)制成員國(guó)實(shí)施財(cái)政緊縮，因此小國(guó)搭便車的風(fēng)險(xiǎn)總是存在的。此外，歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致南歐國(guó)家難以通過(guò)匯率來(lái)提高其自身競(jìng)爭(zhēng)力。而通過(guò)勞動(dòng)力價(jià)格調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)力，又是一個(gè)極為痛苦的過(guò)程。從希臘的案例來(lái)看，這個(gè)過(guò)程在政治上是不可行的。

　　顯然，歐元區(qū)需要進(jìn)行深入的改革。然而，深入的改革意味著利益的重新分配，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的有利因素需要較長(zhǎng)的時(shí)間去釋放。任期制決定了當(dāng)屆政府更多地考慮當(dāng)前的利益。因此，即使有改革，進(jìn)程也可能非常緩慢。而由于歐元區(qū)制度的改革需要多國(guó)協(xié)調(diào)，即使個(gè)別國(guó)家出現(xiàn)了如施羅德那樣甘愿犧牲自身利益的領(lǐng)導(dǎo)人，也很難扭轉(zhuǎn)整個(gè)歐元區(qū)的危局。因此，歐債危機(jī)三年以來(lái)，我們看到的更多的是當(dāng)屆政府的妥協(xié)和拖延，而不是決定性的改革。然而，拖延并不能從根本上解決問(wèn)題。問(wèn)題反而會(huì)因此累積，最終仍然會(huì)爆發(fā)出來(lái)。因此，對(duì)于歐元區(qū)的中長(zhǎng)期前景，我們認(rèn)為需要抱著一個(gè)非常審慎的態(tài)度。

　　總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為本輪希臘債務(wù)危機(jī)尚不會(huì)引發(fā)希臘退出歐元區(qū)。在6月份希臘重選完成后，希臘債務(wù)危機(jī)將會(huì)得到平息。避險(xiǎn)情緒的回落，將會(huì)令美元回落。但是，從中長(zhǎng)期來(lái)看，歐元區(qū)可能很難維持其完整性，這是一個(gè)值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。