展望四季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有望見(jiàn)底回升，而穩(wěn)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿θ匀灰揽炕ㄍ顿Y。此外，四季度出口需求也可能有一定程度的反彈，這主要是由于歐美經(jīng)濟(jì)將在四季度迎來(lái)傳統(tǒng)的圣誕消費(fèi)旺季。在上述背景下，我們認(rèn)為四季度的期市價(jià)格重心將總體上移，對(duì)貴金屬尤抱信心。
美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE3后，國(guó)際金價(jià)突破1750美元/盎司，黃金長(zhǎng)期等待的刺激預(yù)期將掃清今年遇到的阻力。在過(guò)去的兩個(gè)月里，金價(jià)上漲了150美元/盎司，從最近上漲的節(jié)奏與今年以來(lái)價(jià)格的震蕩表現(xiàn)來(lái)比較，我們認(rèn)為黃金的漲幅將進(jìn)一步擴(kuò)大。COMEX黃金市場(chǎng)總的多頭持倉(cāng)和非商業(yè)凈持倉(cāng)達(dá)到了二月以來(lái)的高點(diǎn)，但低于其高峰30%，暗示著投資者需求擴(kuò)張空間依然存在。宏觀背景越來(lái)越具有支持作用，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布寬松后，日本央行同樣加入寬松行列，加上之前的歐洲央行，世界主要央行均在向市場(chǎng)發(fā)出買入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信號(hào)，這將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置帶來(lái)激勵(lì)。目前美元長(zhǎng)期的實(shí)際利率仍然是負(fù)的，對(duì)通脹的擔(dān)心已經(jīng)開(kāi)始重新泛起，這些將對(duì)黃金產(chǎn)生更為長(zhǎng)期的利好。
基本金屬方面，我們認(rèn)為銅較之于貴金屬將更為疲弱。根據(jù)來(lái)自CFTC和LME持倉(cāng)量數(shù)據(jù)的證據(jù)，前期的上漲動(dòng)力來(lái)源于CTA基金的空頭回補(bǔ)。最新的CFTC數(shù)據(jù)顯示，COMEX銅市場(chǎng)上的投機(jī)者持倉(cāng)從大量的凈空已經(jīng)轉(zhuǎn)向了小量的凈多，因此，依賴空頭回補(bǔ)產(chǎn)生的價(jià)格上漲動(dòng)能將逐步枯竭，而目前市場(chǎng)缺乏推動(dòng)基金建立多頭部位的有效刺激。第二，最近中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金屬數(shù)據(jù)不能對(duì)近期前景提供過(guò)于樂(lè)觀的支持。
最新的九月制造業(yè)PMI連續(xù)數(shù)月位于枯榮分界點(diǎn)下方，表明了中國(guó)工業(yè)活動(dòng)仍然疲軟，經(jīng)濟(jì)的方向很可能是一種穩(wěn)定。國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)的基礎(chǔ)建設(shè)工程由于是3-8年的計(jì)劃，因此對(duì)于需求的提振作用在四季度可能較為有限。國(guó)內(nèi)依然面臨較大的去庫(kù)存壓力，半成品庫(kù)存處于高水平，這同樣會(huì)抑制價(jià)格的上漲。盡管歐元區(qū)和美聯(lián)儲(chǔ)采取貨幣寬松政策令市場(chǎng)信心轉(zhuǎn)向正面，但銅的基本面仍然有待改善，漲幅也將弱于貴金屬。
原油方面，EIA預(yù)計(jì)，今明兩年歐佩克成員國(guó)的原油日均產(chǎn)量將繼續(xù)維持在3000萬(wàn)桶水平之上，其日均產(chǎn)量增幅將分別為100萬(wàn)桶和10萬(wàn)桶。歐佩克產(chǎn)量增長(zhǎng)的部分原因來(lái)自于伊拉克，由于新的基礎(chǔ)設(shè)施的投入，該國(guó)的原油日均產(chǎn)量創(chuàng)出了自1989年以來(lái)的最高水平。在7月初中斷之后，利比亞國(guó)內(nèi)的原油生產(chǎn)和出口得以恢復(fù)，至8月份的時(shí)候，日均供應(yīng)量達(dá)到了150萬(wàn)桶。由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然較為疲弱，將繼續(xù)影響需求量。美國(guó)隨著夏季的結(jié)束，原油消費(fèi)旺季已經(jīng)過(guò)去，面臨大選的美國(guó)政府一直有壓制油價(jià)的意愿，并表示將釋放原油儲(chǔ)備，戰(zhàn)略儲(chǔ)備的投放預(yù)期將對(duì)市場(chǎng)看多形成心理壓力。因此我們認(rèn)為WTI原油將在每桶100美元處面臨較大壓力。
股指期貨方面，2012年前三季度滬指跌幅5.15%，深成指跌幅2.69%，繼去年和今年上半年A股“熊霸”全球后，前三季度A股再度成為全球表現(xiàn)最差的股市。而四季度隨著經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)底回升、流動(dòng)性的改善，出現(xiàn)反彈的概率加大。股指期貨成交量中樞從30萬(wàn)手提高到了60萬(wàn)手，而持倉(cāng)量在9月17日達(dá)到上市以來(lái)的高點(diǎn)99418手。我們跟蹤的一些量化指標(biāo)在9月18日出現(xiàn)了止跌反彈的信號(hào)。建議以四季度參與反彈的思路為主，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)則是經(jīng)濟(jì)下行程度超預(yù)期。
