舊傷未愈，新傷又起。在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、美“財(cái)政懸崖”步步緊逼以及新興市場(chǎng)增速放緩這三大難題的同時(shí)炙烤之下，從美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體到金磚國(guó)家等新興經(jīng)濟(jì)體的政策制定者們正在使出渾身解數(shù)，力圖將各自經(jīng)濟(jì)體乃至全球經(jīng)濟(jì)引向持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇之路。然而，經(jīng)歷了2008年至今的數(shù)輪救市干預(yù)以及種種促?gòu)?fù)蘇舉措之后，很多經(jīng)濟(jì)體在政策應(yīng)對(duì)上已經(jīng)呈現(xiàn)強(qiáng)駑之末的疲態(tài)。特別是歐美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家，財(cái)政政策已從刺激走向緊縮，從而迫使貨幣政策再次沖到救市第一線(xiàn)。面對(duì)如此的政策應(yīng)對(duì)格局，人們?cè)谄诖湫Я︼@現(xiàn)的同時(shí)，又對(duì)可能的負(fù)面影響心存擔(dān)憂(yōu)。
中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與政策模擬實(shí)驗(yàn)室特約研究員熊愛(ài)宗在接受本報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)提出，對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，在財(cái)政政策空間有限的情況下，貨幣政策作為少數(shù)可用的工具之一，發(fā)揮救市作用無(wú)可厚非，但是這樣的政策應(yīng)對(duì)可能帶來(lái)的短期效益和長(zhǎng)期隱患值得關(guān)注。相比之下，新興經(jīng)濟(jì)體雖在政策應(yīng)對(duì)空間上尚存較大回旋余地，但外部經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境的復(fù)雜性令其在具體的政策決策上面臨兩難，而這對(duì)其應(yīng)對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)減速亦產(chǎn)生了一定的掣肘影響。
財(cái)政政策多國(guó)關(guān)鍵詞轉(zhuǎn)向“緊縮”
經(jīng)歷了過(guò)去四年中幾乎是全球性的數(shù)輪財(cái)政刺激之后，政府開(kāi)支膨脹、赤字高企、債務(wù)激增已成為很多國(guó)家面臨的共同問(wèn)題，更在一定程度上直接催生了歐洲債務(wù)危機(jī)和美國(guó)“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)。為了解決這些2008年金融危機(jī)后的次生問(wèn)題，“緊縮”正在取代“刺激”成為歐美財(cái)政政策的關(guān)鍵詞，而這對(duì)于元?dú)馕磸?fù)的全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)不僅難言助力，更增添了重重障礙。
歐洲方面，雖然近期圍繞緊縮措施的爭(zhēng)議頗多，但熊愛(ài)宗認(rèn)為，現(xiàn)有分歧主要是集中于緊縮程度和緊迫性，而非是否采取緊縮措施，這說(shuō)明各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人仍然認(rèn)同“只有嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)政紀(jì)律才是其緩解沉重債務(wù)壓力有效手段”的觀(guān)點(diǎn)，而財(cái)政緊縮將不可避免地成為未來(lái)歐洲治理的主旋律�！安贿^(guò)，這也并不意味著歐洲財(cái)政政策將毫無(wú)施展空間�！彼f(shuō)。
美國(guó)方面，目前其面臨的“財(cái)政懸崖”已成為影響世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的風(fēng)險(xiǎn)之一。事實(shí)上，即便忽略這一險(xiǎn)情，美國(guó)客觀(guān)上的財(cái)政擴(kuò)張空間也已經(jīng)十分有限。數(shù)據(jù)顯示，2012財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字再次超過(guò)1萬(wàn)億美元，這也是該國(guó)連續(xù)第四年出現(xiàn)萬(wàn)億美元赤字。同時(shí)，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模也已突破16萬(wàn)億美元，再次逼近國(guó)債上限。因此，要解決“財(cái)政懸崖”，就必須提高國(guó)債上限，而這又免不了美國(guó)民主與共和兩黨的爭(zhēng)斗。
“無(wú)論如何，財(cái)政政策都將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)一道難過(guò)的坎。”熊愛(ài)宗表示。
相比之下，新興經(jīng)濟(jì)體的整體財(cái)政狀況要好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，在政策操作上存在較大的回旋空間。例如近期，巴西、韓國(guó)等國(guó)都推出不同規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。但是個(gè)別經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政狀況卻令人堪憂(yōu)。以印度為例，標(biāo)普預(yù)計(jì)在2012財(cái)年里，印度的財(cái)政赤字占GDP比例將升高至6%，遠(yuǎn)高于預(yù)算目標(biāo)的5.1%。毫無(wú)疑問(wèn)，這將為印度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成阻礙。
貨幣政策量寬邊際效用遞減
在財(cái)政政策缺位甚至成為復(fù)蘇絆腳石的背景下，9月份歐美兩大央行雙雙派發(fā)量寬“禮包”，分別通過(guò)OMT(直接貨幣交易)和QE3(第三輪量化寬松措施)來(lái)承諾提供無(wú)限量、無(wú)限期流動(dòng)性支持，此后，日本、英國(guó)、澳大利亞等央行亦紛紛采取各種放松貨幣政策的措施。受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“開(kāi)閘放水”影響，巴西、韓國(guó)、泰國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)過(guò)短暫觀(guān)望后也跟進(jìn)放松貨幣政策，但總體來(lái)看，新興經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策方面仍存分化趨勢(shì)。
熊愛(ài)宗認(rèn)為，目前歐、美、日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政政策都被限制住了手腳，貨幣政策雖然效力在下降，但是已成為政府眼下少數(shù)幾個(gè)可用的工具之一。從QE3來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中指出，除非就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)重大改善，否則將會(huì)一直執(zhí)行下去。而歐債危機(jī)的久拖不決，也決定了OMT操作的長(zhǎng)期性。因此，無(wú)論是美國(guó)的QE3還是歐洲的OMT都大有背水一戰(zhàn)的意味。但他同時(shí)提出，新一輪量寬措施的邊際效用正在逐步減弱，因?yàn)樨泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制受損，擴(kuò)張性貨幣政策并不能轉(zhuǎn)化為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“彈藥”。美國(guó)方面，在長(zhǎng)時(shí)間的寬松貨幣政策環(huán)境下，流動(dòng)性對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)已不是問(wèn)題，其當(dāng)前面臨的主要挑戰(zhàn)不是來(lái)自于貨幣成本太高，而是企業(yè)投資的盈利預(yù)期不佳以及居民部門(mén)缺乏進(jìn)一步消費(fèi)擴(kuò)張的持續(xù)收入基礎(chǔ)。歐洲方面，熊愛(ài)宗認(rèn)為，OMT本身的目標(biāo)定位不同于QE3，其主要目的在于通過(guò)購(gòu)買(mǎi)重債國(guó)國(guó)債來(lái)降低后者融資成本，因此，如果這一措施最終如愿獲得實(shí)施，其在緩解歐債危機(jī)局勢(shì)方面或值得期待，相比之下，該措施拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效力就不是關(guān)注的重點(diǎn)了。
在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松的帶動(dòng)下，巴西、韓國(guó)、泰國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都在近期選擇降息，但熊愛(ài)宗認(rèn)為，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策方面也將開(kāi)始出現(xiàn)分化。例如對(duì)于巴西來(lái)說(shuō)，連續(xù)大幅的貨幣政策刺激下，巴西經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，同時(shí)通貨膨脹壓力逐步增大，未來(lái)降息空間不大。印度的情況更加復(fù)雜，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩明顯，但由于該國(guó)通脹壓力依然很大，因此其在2012年4月啟動(dòng)首次降息之后便一直按兵不動(dòng)，決策者的兩難境地可想而知。
央行頻繁救市引爭(zhēng)議
在第三季度的政策應(yīng)對(duì)中，各經(jīng)濟(jì)體央行表現(xiàn)活躍。對(duì)于央行頻繁伸出救市之手的做法，業(yè)內(nèi)人士存在頗多爭(zhēng)議。熊愛(ài)宗認(rèn)為，對(duì)于一國(guó)央行來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)下行階段啟動(dòng)擴(kuò)張性貨幣政策無(wú)可厚非，但是大規(guī)模、頻繁的救市至少要考慮兩個(gè)因素：第一，危機(jī)時(shí)期，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受損，貨幣政策效力將很難發(fā)揮作用，所以在大規(guī)模刺激之前，首先應(yīng)修復(fù)傳導(dǎo)機(jī)制；第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大國(guó)應(yīng)考慮貨幣政策的溢出效應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)全球化下，對(duì)一國(guó)有益的政策未必對(duì)其他國(guó)家是有利的，這種負(fù)向溢出可能通過(guò)各種渠道再反饋給本國(guó)，從而造成全球經(jīng)濟(jì)受損。
目前，歐美量寬措施邊際效用遞減已成共識(shí)，而其溢出效應(yīng)也正在引發(fā)越來(lái)越多的擔(dān)憂(yōu)。熊愛(ài)宗表示，無(wú)論美國(guó)的QE3還是歐洲的OMT，都屬于無(wú)限量、無(wú)限期操作，因此相比之前的量化寬松，其對(duì)市場(chǎng)的沖擊將會(huì)更大。這其中，OMT屬于沖銷(xiāo)式操作，因此，歐元區(qū)的基礎(chǔ)貨幣投放并不會(huì)因?yàn)镺MT的實(shí)施而出現(xiàn)激增，相比之下QE3對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響要更大一些。
