意大利議會選舉投票結果日前出爐。中左翼聯盟和中右翼聯盟兩大陣營均未能在參議院得到絕對多數，首次參加全國大選的“五星運動”黨在參眾兩院的選舉得票率均為第三位。至此，意大利政壇形成了三足鼎立的局面，任何一方都沒有可能獨大，任何一方成功執政，都必須要與他們最憎恨的對手達成妥協。

　　有媒體預見，在意大利這種散漫國家，妥協必將是一個漫長復雜的周期，這個周期勢必會給歐元區的復蘇帶來諸多不確定因素。

　　當下，唱空意大利經濟的聲音此起彼伏。甚至有人將這種情形與去年的希臘大選相提并論，不確定的形勢造成了歐元急速貶值。然而，此間分析人士卻認為，意大利政治局勢的不明朗，不僅不會影響歐元區的經濟，反倒是一個難得的做多機會。

　　歐元哆哆嗦嗦前行

　　意大利是歷史上有名的小丑國度，有專業的小丑學校，許多旅游景點都有專門供小丑表演的臨時街頭舞臺。自古羅馬時代，小丑就是亞平寧半島文化中不可分割的一部分。

　　有意思的是，本次大選后出現的三派力量中，出現了兩位“小丑”。一個是廟堂大師級的天神――中右聯盟領導人貝盧斯科尼，一個是行走江湖級的元老――五星運動黨格里洛。他們的出現，讓本已經多姿多彩的意大利政壇成為一個真正的快樂馬戲團。

　　兩個小丑的折騰、意大利不確定的政局，一度曾使投機者蜂擁逃竄。意大利10年期國債的收益率一下子上升了0.5個基準點，達到了4.88%的水平。而德國10年期國債的收益跌了0.1個基準點，達到了1.46%的水平。

　　意大利和德國國債的收益率差越拉越大，看起來，這似乎對于歐元匯率和歐元區經濟不是一個好消息。主權評級機構也躍躍欲試，準備再度出手，調低意大利國家主權信用。

　　但有意思的是，事隔一天之后，米蘭股市表現出極大的上升勢頭，曾在本周二跌落的5%股指，一下子回收了1.8%的失地，殺了一個回馬槍。與此同時，借助美聯儲伯南克講話的東風，歐元開始哆哆嗦嗦小步緩行走高。

　　分析人士認為，無論意大利的“小丑”們怎樣折騰，他們都明白自己的底線，即不能影響到歐央行主席德拉吉去年9月宣布的直接貨幣交易(OMT)計劃，這也恰恰是歐元不可能走得過軟的底線。

　　OMT的政治意義

　　OMT是指限量購買歐元區成員國主權債券的直接貨幣交易計劃。嚴格意義上來說，它是一項金融救助機制，這是歐盟對深陷債務危機的成員國設定的一項最低限制條件。簡單講，就是意大利必須勒緊褲腰帶在前，才有資格一步步獲得歐洲央行在二級市場購買意大利國債的機會。

　　OMT是一個無限量的操作，意味歐央行將用印鈔方式滿足歐元區所有國家潛在的巨大融資需求，將以“無限”財力拉低高負債國債券收益率，為高負債國走出危機提供了極好的活命機會。而歐央行則在這里扮演了“最后的貸款人”。換句話說，OMT的本質是以財政主權換取活命的本錢。

　　為了贏得這樣的活命的機會，意大利前任總理蒙蒂曾與歐盟達成協議，在2013年度對意大利財政實施緊縮政策，使意大利政府的基本盈余達到國內生產總值(GDP)的4.8%。如果實現，這將是一個驚人的進步，因為此前估算的數據為2.9%。

　　主權與金錢，哪個更重要？

　　蒙蒂的設計雖然科學合理，但意大利老百姓卻并不買賬。

　　意大利的大選結果表明，選民向以改革換現金的OMT響亮地說了“NO！”此前，投資者一直在賭中左聯盟獲勝，并與蒙蒂結盟，重新執掌政權。大選之后，貝盧斯科尼從斜刺里殺出，沒有表現出絲毫要堅持蒙蒂的改革路線的意思。從常理來看，這必將在歐元區內部引導多米諾效應，從而導致歐元進一步走低。但從市場的反應來看，這個假設似乎并不存在。

　　選民的真實目的是與歐盟進行討價還價，手中的價碼是整個意大利的財務主權。

　　在他們看來，意大利為歐元區的穩定已經付出了太多的代價。歐洲國債危機，實際上已經把歐洲央行變成一個能控制整個歐洲金融市場的強大機構，為歐元區結構性改革提供了一個“可望又可及”的平臺。為了維護這個平臺，促進歐元區的完整統一，歐央行可以不惜一切代價。也正是抓住了歐盟這個心理，意大利選民們才敢于利用手中的選票鬧別扭，尋求獲得更高的價碼。

　　羅馬《共和國報》在社論中指出：意大利人對歐元始終有著一種特殊的情節。在他們的眼中，歐元是商業世界中高效、廉潔、健康的標志，是歐洲人身份的彰顯。他們并不愿意回到里拉時代。因為那象征著落后，保守、貪婪、腐敗。歐元雖貴，但至少，它能夠讓意大利的政客們有所顧忌。

　　選民們明白，即便是出售國家主權，也要賣得貴一點。

　　歐元想軟一點不容易

　　意大利選民們從樸素的觀點出發理解市場，深信歐盟和德拉吉不會將意大利拋棄。但投資者要看到更多的真憑實據，才敢于做出下一步判斷。意大利主權國債的信貸違約掉期市場(Sovereign CDS)，就是一個測算歐央行意志的最好指南針。

　　在過去五年中，主權信貸違約掉期市場一直是大眾不太關注的角落。但它對匯市的影響起到了決定性的作用。CDS是利率市場的主角。在經濟不確定的環境中，歐洲國家主權債券的CDS市場被公認為是比較安全的地方，特別是自2011年11月份以來，歐央行下達了禁止裸做空CDS的指令，減少了投機客利用國債CDS和弱勢歐元套利的機會。

　　去年6月，德拉吉“不惜一切拯救歐元”的誓言，使投資者看到了這里潛在的商機。有歐洲央行這棵大樹乘涼，來自全球的大量資金迅速集中到了國家主權債券CDS市場，從而使意大利、西班牙和希臘等南歐諸國的債券收益率被壓低，直接促進了債券銷售。

　　但是，大量的流動性聚集，且只能朝一個方向投資，使CDS市場積累了越來越大的不確定性。任何風吹草動，都會引發投資客的驚恐不安。據帝國理工大學金融系教授克里恩估計，目前與意大利國債相關的CDS合同總金額約為4060億美元，占整個意大利主權債務總額的四分之一。特別是意大利債務危機涌現之時，許多機構出于安全的需要，將其投資放入CDS市場之中，這里一旦出現問題，其波及的范圍將遍及全球。

　　正因此，歐洲央行總裁德拉吉27日發表演講，安撫市場，稱歐央行并未準備撤出危機期間為幫助歐元區經濟而出臺的政策。

　　分析人士指出，歐債危機之后，歐盟為解決南歐國家債務問題，依靠注入流動性方式，借助市場的力量，在整個歐元區市場建立了數道防火墻，其中包括前面提到的ESM-OMT機制。而市場則借助歐盟的決心，通過CDS融資方式，使全世界的資金聚集到了南歐國債市場，形成了一個你中有我，我中有你的堅強防御體系。在當前不確定的市場環境中，這是一個一榮俱榮，一損俱損的完整組合。這個組合支撐的恰恰是強勢歐元。歐元只有向前走，才能使各方最終得到贏利的結局。

　　兩個意大利政壇小丑，是不可能突破數道防線的。