中國社科院學(xué)部委員余永定日前在2013年金牛基金論壇暨第十屆中國基金業(yè)金牛獎頒獎典禮上接受中國證券報記者專訪時表示，西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長速度可能在相當(dāng)長一段時間內(nèi)均處于較低水平。中國面臨外資可能比較大規(guī)模流入的情況，未來需高度警惕金融體系風(fēng)險。

　　歐洲去杠桿化進(jìn)展不順

　　中國證券報：目前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)展如何？

　　余永定：這次全球金融危機(jī)爆發(fā)根本原因是發(fā)達(dá)國家負(fù)債水平過高，即杠桿率過高。在上世紀(jì)50-70年代，美國的杠桿率超過150%，但在200%以內(nèi)。

　　此次金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國的杠桿率超過360%。在美國歷次金融危機(jī)發(fā)生之后，美國的杠桿率都在上升。政府采取刺激性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財政政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程表現(xiàn)為杠桿率提高的過程。

　　但此次金融危機(jī)和以往有很大不同：金融危機(jī)發(fā)生后杠桿率沒有進(jìn)一步上升而是急劇下降。所以，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)是杠桿率過高導(dǎo)致的危機(jī)，為糾正杠桿率過高就出現(xiàn)了去杠桿率的過程。

　　因此，判斷西方國家什么時候能夠走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)的疲軟狀態(tài)，要看它能否完成去杠桿化過程。美國現(xiàn)在去杠桿化過程明顯。歐洲也是由于杠桿率過高，政府的財政赤字過多，債務(wù)總額占GDP的比重太高所以造成了危機(jī)。

　　美國現(xiàn)在去杠桿化的過程還比較順利，歐洲去杠桿化的過程進(jìn)行得不順利。美國克服金融危機(jī)取得了一些進(jìn)展，但歐洲還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有解決它們的問題。由于去杠桿化過程是一個長期過程，在未來一段時間內(nèi)，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)該較低。

　　美國現(xiàn)在情況好轉(zhuǎn)，一些人預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)增長速度將能達(dá)到2%。這一增長速度和以前相比已經(jīng)低了很多。不樂觀的預(yù)測認(rèn)為達(dá)不到2%，甚至只會達(dá)到1%的水平。盡管美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有點成績，但復(fù)蘇是否可持續(xù)要劃一個問號。我們不敢肯定它已真正走向了可持續(xù)發(fā)展的路徑。歐洲還有進(jìn)一步惡化的可能性。日本新任中央銀行行長在試圖走美聯(lián)儲的道路，但他是否能解決他們的問題也非常有爭議。

　　外資或大規(guī)模流入中國

　　中國證券報：現(xiàn)在西方國家所采取的非常規(guī)擴(kuò)張性貨幣政策，能否達(dá)到預(yù)期目的？對中國和其他發(fā)展中國家會有什么影響？

　　余永定：美聯(lián)儲的貨幣政策目的是通過購買長期國庫券，壓低長期國庫券的收益率，把投資者從美國的國債市場驅(qū)趕出來，進(jìn)入到股票市場和房地產(chǎn)市場。由于資金進(jìn)入了股票市場，美國股票價格不斷上升。另一部分資金進(jìn)入了美國房地產(chǎn)市場，美國房地產(chǎn)價格也止跌上升。股票上漲和房地產(chǎn)價格上升會產(chǎn)生比較大的財富效應(yīng)。

　　這一政策是有效的，但是否能夠達(dá)到美聯(lián)儲預(yù)期的效果在西方依然爭議很大。西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長速度可能在相當(dāng)長一段時間內(nèi)處于較低水平，增速會在2%或者2%以下。

　　由于美聯(lián)儲所采取的寬松貨幣政策可能造成美元不斷貶值，因此又把資金從自己國家驅(qū)趕出去，流到回報率較高的地區(qū)和國家。中國面臨外資可能比較大規(guī)模流入的情況。現(xiàn)在資金主要流入巴西、印度尼西亞，準(zhǔn)備要進(jìn)入中國。

　　經(jīng)濟(jì)反彈力度不強(qiáng)

　　中國證券報：中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況如何？

　　余永定:中國經(jīng)濟(jì)過去20年一直呈現(xiàn)這樣一個規(guī)律：貨幣政策通過投資的增加帶動經(jīng)濟(jì)增長，引起通貨膨脹；政府采取緊縮性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)增長速度下降。這時通貨膨脹可能下降，也可能不下降；于是進(jìn)入第三個階段，政府進(jìn)一步采取緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，通貨膨脹形勢終于得到好轉(zhuǎn)。但是，此前大量投資導(dǎo)致過剩產(chǎn)能，造成經(jīng)濟(jì)增長速度下降。由于經(jīng)濟(jì)增長下降比較多，政府又改變經(jīng)濟(jì)政策，采取擴(kuò)張性的政策遏制經(jīng)濟(jì)下滑。

　　2013年大概是處于第一階段后期到第二階段初期的過渡期。但這次反彈力度不強(qiáng)勁。從去年四季度開始經(jīng)濟(jì)進(jìn)入反彈階段，通貨膨脹也開始上升。政府現(xiàn)在的政策應(yīng)該是從第一階段后期到第二階段初期。

　　各個機(jī)構(gòu)都預(yù)測今年經(jīng)濟(jì)基本上好于去年，但增速并不高，大概為8%左右。通脹率預(yù)測值在3%-4%之間。

　　中國目前GDP增長主要仍取決于投資。最近這些年來，中國經(jīng)濟(jì)增長越來越依靠投資驅(qū)動，投資在GDP所占的比重越來越高，在上世紀(jì)90年代中期這一比重在40%左右，現(xiàn)在接近50%。這樣的增長模式不可持續(xù)。在經(jīng)濟(jì)增長過程中，投資在GDP中的占比不可能無限上升，它到達(dá)某一點就會停滯。投資率會穩(wěn)定在什么水平現(xiàn)在很難說，差不多會達(dá)到50%左右。

　　如果真想讓投資率穩(wěn)定不再繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)增長速度可能會急劇下降，除非消費者的增長速度和出口的增長速度急劇上升來抵消投資下降的負(fù)面影響，這點很難做到。今年我國投資率可能還會繼續(xù)上升，投資增速高于去年。投資上升雖然可以維持經(jīng)濟(jì)增長，但也意味著中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，以后再想穩(wěn)定投資率就更困難了。

　　今年目前的投資增長勢頭比較平穩(wěn)。投資今年增速會下降還是反彈現(xiàn)在很難說。政府必須要做出抉擇，選擇短痛還是長痛。

　　今年頭兩個月出口較好，但進(jìn)口增長趨緩。這次中國經(jīng)濟(jì)反彈跟歷次相比較弱。中國政府比較害怕資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹，央行的政策是比較緊的貨幣政策。

　　資本項目開放需謹(jǐn)慎

　　中國證券報：如何看待目前金融體系的風(fēng)險程度？

　　余永定：中國金融體系依然存在很大風(fēng)險，實際情況并非如外部所說那么嚴(yán)重，但需要高度警惕。有幾個需要關(guān)注的問題：一是企業(yè)負(fù)債率過高。我國企業(yè)負(fù)債率遠(yuǎn)高于其他國家。二是地方政府融資平臺去年情況有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在會不會重新惡化值得關(guān)注。三是必須對影子銀行高度關(guān)注。還有M2占GDP的比為全世界最高、房地產(chǎn)泡沫等問題。

　　最近新增加了一個問題：中國已經(jīng)有了一個資本開放的時間點和“路線圖”，要在2015年基本實現(xiàn)資本開放，2020年實現(xiàn)完全開放。這是一個比較激進(jìn)的“路線圖”。開放可能會帶來一些好處，但它也會帶來相當(dāng)多風(fēng)險，我們要充分考慮更多的風(fēng)險，開放還需謹(jǐn)慎點好。

　　2013年央行貨幣政策已趨緊，M2增長目標(biāo)是13%，經(jīng)濟(jì)增長勢頭可能較預(yù)期為弱。今年經(jīng)濟(jì)增長可能不會太糟糕，通貨膨脹會回升，但在可控范圍。為了保持當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的增長，我們拖延了很多政策調(diào)整，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的角度來看，最近多少年沒有進(jìn)展。經(jīng)濟(jì)對房地產(chǎn)的依賴進(jìn)一步上升，說明結(jié)構(gòu)并沒有改善，會為以后的工作造成更多困難。