大概是十幾年前，理性預(yù)期學(xué)派曾經(jīng)很流行。該理論最早由約翰·穆思于1961年在其《合理預(yù)期和價格變動理論》一文中首先提出，由盧卡斯、薩金特等人進(jìn)一步發(fā)展，后來盧卡斯和薩金特分別在1995年和2011年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。該經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)主體(企業(yè)和個人)都會對于政策制訂者未來的行為進(jìn)行預(yù)期，并且在此基礎(chǔ)上采取提前應(yīng)對，與政策進(jìn)行博弈，這樣導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)政策往往達(dá)不到效果，甚至最終結(jié)果與政策初衷相反。
大概是有鑒于此，美國聯(lián)儲前主席格林斯潘為了避免公眾等經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生理性預(yù)期導(dǎo)致政策失效，把隱晦玩到了極致。在很多時候，公眾想知道格林斯潘在想什么、會制定什么政策，但格林斯潘總是支支吾吾，說些模棱兩可的話。結(jié)果他的政策很難被準(zhǔn)確預(yù)期，以至于記者有時候要從他的公文包的厚薄來判斷政策走向。他的這種政策，確實(shí)一度帶來美國經(jīng)濟(jì)繁榮，不過2008年金融危機(jī)徹底毀了他的清譽(yù)。至于其他國家央行，也有一些像格林斯潘這樣莫測高深、故弄玄虛。
格林斯潘的繼任者伯南克與其前任全然不同。伯南克是生怕經(jīng)濟(jì)主體們會錯了聯(lián)儲的意，不但繼續(xù)在每次會議后一段時間公布聯(lián)儲的會議紀(jì)要，還在2012年年底的會議上正式對于未來的利率政策做出了明確的指引：在失業(yè)率高于6.5%、預(yù)期通脹水平不超過2.5個百分點(diǎn)的情況下，將繼續(xù)把聯(lián)邦基金利率保持在0~0.25%的超低區(qū)間。
不管美聯(lián)儲量化寬松政策(QE)到底效果如何，但美聯(lián)儲實(shí)行明確的政策指引，包括之前一直在會議紀(jì)要和伯南克講話中的信息是被社會充分認(rèn)識到了，所以美國的資產(chǎn)價格紛紛走高。全球主要央行在效仿美聯(lián)儲實(shí)施極其寬松貨幣政策的同時，也越來越多地學(xué)習(xí)美聯(lián)儲的高度透明化的做法。日本央行于2013年4月初明確宣布了實(shí)施規(guī)模龐大的QE計(jì)劃，并且明確了要在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)通貨膨脹2%的目標(biāo)。英國央行在2013年8月7日正式推出“前瞻性貨幣政策指引”，這項(xiàng)新政策首次將利率與失業(yè)率掛鉤，在失業(yè)率下降到7%之前，央行將維持當(dāng)前0.5%的超低基準(zhǔn)利率和量化寬松政策。早在今年3月，英國財(cái)政大臣奧斯本建議央行采用“前瞻性貨幣政策指引”，設(shè)定貨幣政策中期目標(biāo)。英國央行此次回應(yīng)這一建議，希望給經(jīng)濟(jì)決策者提供一個穩(wěn)定、可預(yù)期的貨幣政策環(huán)境。
就連一直把央行會議紀(jì)要視為秘密的歐洲央行，也準(zhǔn)備改變做法，準(zhǔn)備對外公開會議紀(jì)要內(nèi)容。7月底，德國媒體援引兩名歐洲央行執(zhí)行委員會委員消息稱，歐洲央行很快將仿效美聯(lián)儲和英國央行在之后公布每月會議紀(jì)要。而在7月貨幣政策會議后，歐洲央行行長德拉吉首次給出歐洲央行的前瞻指引，稱歐洲央行預(yù)計(jì)主要利率在很長一段時間內(nèi)將保持在現(xiàn)有水平或者更低的水平。
理性預(yù)期假設(shè)所稱的那種現(xiàn)象之所以出現(xiàn)，是因?yàn)檎咧贫ㄕ叨际窍鄼C(jī)抉擇者，他們看風(fēng)使舵，其信譽(yù)很差，所以大眾出于自衛(wèi)的心理，要對政策進(jìn)行防范，就導(dǎo)致了政策的最終結(jié)果常常與其初衷相反。現(xiàn)在央行明確地發(fā)布政策指引，明確示意未來政策的目標(biāo)與掛鉤的變量值，讓社會的預(yù)期穩(wěn)定，這樣自然促進(jìn)了政策目標(biāo)的達(dá)成。
筆者預(yù)測，在反危機(jī)期間美國聯(lián)儲實(shí)施的政策指引的管理預(yù)期的方式，有可能會在全球央行之間流行開來。而美國聯(lián)儲在危機(jī)期間采用的這種預(yù)期管理方式，也極有可能在危機(jī)之后被繼承下來，成為美聯(lián)儲管理市場預(yù)期的重要日常方法。當(dāng)然，在美國僅僅實(shí)行半年多、在日本僅僅實(shí)行幾個月的這種管理方法，其成效還需要進(jìn)一步驗(yàn)證，只有等過了一兩個經(jīng)濟(jì)周期，或者是經(jīng)過十余年之后，才能得出比較可靠的結(jié)論。 (作者單位：東航國際金融公司)
