受美國中西部地區1988年以來最嚴重的干旱影響，CBOT大豆與豆粕達到了歷史高位，而國內連豆粕也突破2008年形成的高點。從相關商品的比價關系來看，豆類牛市雖未完結，但目前已面臨考驗并存在回落風險。
由于國內油脂油料市場嚴重依賴國際，主產國的供給成為我們關注的重點。當前市場年度中，春季南美干旱和6月份至目前的北美干旱引發的減產預期主導和推升了行情的發展。但從整個農產品市場來看，大豆與棉花等作物的比價處于偏低或極低的位置，從爭地效應來看，接下來的南半球以及下年度的北半球大豆預期將獲得更多的播種面積。如此一來，在歷史高位的價格刺激下，主產國大豆或因完全相反的基本面預期而被帶往兩個方向：即極度短缺的美豆與南美豆可能的創紀錄產量，全球作物上半年度供給短缺與下半年度充足供給。近強遠弱的期貨價差結構也正反映著當前的供給格局。
毫無疑問，當前市場供給緊張是事實，但價格能否持續上漲在于當前價格是否抑制需求，明年南美大豆上市是否將導致終端用戶延緩購入上半年度作物。一旦答復是肯定的，則將限制美豆消費量。從時間點上看，南美大豆8月份開始種植，南美播種面積會不會彌補今年春季南美大豆和當前美豆產量的損失，對此市場也應該謹慎。
盡管本輪行情焦點主要集中在供給端的干旱，但消費市場也是重點。事實上，正因為消費端的差異直接導致了豆類油脂間分化。從我國情況看，人均油脂消費已達到或接近發達國家的消費水平，總體上消費增量緩和；但豆粕消費受豬周期影響波動更大。也就是說豆粕需求價格彈性要高于油脂。從豬糧比或豬粕比來看，生豬養殖利潤從去年的頭豬盈利千元下降至虧損，養殖行業正在經受煎熬，養殖興趣已受到打擊。根據我們的現貨市場調研，從4月份開始已有飼料企業開始調整配方，尋找替代品降低玉米與豆粕的用量。根據對生豬養殖周期的研究，我們認為生豬存欄的高峰出現在7-8月份。也就是說目前豆粕的消費逐漸接近高峰。從美國市場來看，目前也面臨著與中國類似的現象，美國豬粕比與牛粕比都處在下跌趨勢中且在相對低位，對養殖興趣的沖擊將會直接反映到豆粕及大豆價格之上。
不可否認當前豆類市場還處在牛市中，但從比價的角度來看，基本面預期正在發生變化。從供給角度而言，目前的豆類與大部分農產品的比價將會刺激明年春季南美大豆與秋季美豆的產量增加的預期以及養殖行業的結構調整導致需求重新配置預期。基于上述預期，在8-9月這一關鍵時點存在調整回落的風險，市場需要理智。
一句話：牛市是否結束，需要看接下來南美市場的情況。一旦接下來南美市場大豆不能彌補今春南美及當前美豆的產量損失，那么供給端的題材仍然會重新點燃豆類市場行情。從CBOT大豆與玉米的比價來看，目前大豆在種植面積爭奪中與玉米相比并不具備優勢。大豆播種面積增加幅度是影響牛市是否延續的重要因素之一，而若天氣升水再能配合，牛市行情可能還將持續。
