伴隨政府穩(wěn)增長力度的加大，各類企業(yè)的債券融資出現(xiàn)了持續(xù)的同比增長，事實(shí)上，除了放開短融、中票發(fā)行額度互相占用的限制，今年包括交易所中小企業(yè)私募債和銀行間資產(chǎn)支持票據(jù)等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，均為企業(yè)的債券發(fā)行打開了空間。然而，在信用債市場掀起擴(kuò)容大潮的同時(shí)，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步積聚，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識與管理水平都將受到一定挑戰(zhàn)。

　　40%紅線被進(jìn)一步突破

　　據(jù)記者了解，國家發(fā)改委日前召開了企業(yè)債發(fā)行會議，目前已從央企開始試點(diǎn)，今后企業(yè)的累計(jì)債券發(fā)行余額擬不再將中期票據(jù)計(jì)算在內(nèi)，這意味著企業(yè)發(fā)債不超過凈資產(chǎn)規(guī)模40%的紅線被進(jìn)一步突破。

　　此前，媒體也曾多次報(bào)道，銀行間市場交易商協(xié)會已經(jīng)正式通知銀行間債券市場各主承銷商，凡公開市場評級在A A (含)以上的發(fā)行人，將不區(qū)分企業(yè)性質(zhì)，允許其短期融資券、中期票據(jù)發(fā)行額度互不占用。

　　某國有大行資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)稱：“無論是發(fā)改委還是交易商協(xié)會，相關(guān)政策的出臺更多的是一種融資結(jié)構(gòu)方式的調(diào)整，而這勢必將帶來債券市場的大幅擴(kuò)容。”

　　事實(shí)上，除了放開短融、中票發(fā)行額度互相占用的限制，今年包括交易所中小企業(yè)私募債和銀行間資產(chǎn)支持票據(jù)等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，均為企業(yè)的債券發(fā)行打開了空間。

　　值得一提的是，公司信用類債券市場正積極落實(shí)中央顯著提高直接融資比重、把穩(wěn)增長放在更加重要位置的政策要求，加快債務(wù)資本市場發(fā)展，積極創(chuàng)新，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　來自交易商協(xié)會的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年二季度，中國債券市場共發(fā)行各類公司信用類債券581只，總計(jì)7638.53億元，環(huán)比增長13.7%，增長速度較一季度明顯回升；兌付3465.54億元，環(huán)比增長24.7%；存量穩(wěn)步增長，達(dá)5.82萬億元，環(huán)比增長8 .0%；市場交投活躍，總體交易17 .84萬億元，環(huán)比增長23.1%。

　　信用債實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵

　　當(dāng)然，在信用債市場掀起擴(kuò)容大潮的同時(shí)，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步積聚，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識與管理水平都將受到一定挑戰(zhàn)。

　　中國銀行間市場交易商協(xié)會日前就曾公開警示市場信用風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)調(diào)將堅(jiān)持市場化原則，由市場成員自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，交易商協(xié)會不會過度干預(yù)。

　　與此同時(shí)，中國證監(jiān)會債券領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室負(fù)責(zé)人霍達(dá)亦表示，市場必須正視中小企業(yè)私募債未來發(fā)生違約的必然性，而券商必須切實(shí)采取多方面措施防控風(fēng)險(xiǎn)，做好投資者適當(dāng)性管理。

　　“中小企業(yè)由于自身經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，所以往往違約率很高，這也是銀行之所以遠(yuǎn)離中小企業(yè)的原因。”多位商行交易員在接受記者采訪時(shí)均坦言“盡管目前沒有數(shù)據(jù)可以證明信用風(fēng)險(xiǎn)主要是由中小企業(yè)的違約造成，但可以肯定，局部風(fēng)險(xiǎn)往往是由中小企業(yè)的種種違約形成的。”

　　記者經(jīng)采訪后發(fā)現(xiàn)，雖然目前總體信用風(fēng)險(xiǎn)依然可控，可局部風(fēng)險(xiǎn)卻在所難免。實(shí)際上，在成熟的債券市場中，發(fā)行人違約并不罕見。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計(jì)，2007年至2011年5年間，僅美國發(fā)生的違約就達(dá)400起，而中國債券市場發(fā)展至今尚未出現(xiàn)一起違約。

　　“中國債券市場并不成熟，投資者還難以接受信用風(fēng)險(xiǎn)，而發(fā)生信用違約對券商聲譽(yù)影響也不太好。”華龍證券固定收益研究員牟治陽表示，“不過，類似國內(nèi)債市零違約的情況，將伴隨更多中小企業(yè)的入場，以及信用等級中樞的逐步下移有所改變。”

　　回顧歷史情況，在進(jìn)入2012年的短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，信用風(fēng)險(xiǎn)事件便頻繁發(fā)生：鞍鋼中票的償付烏龍、地杰通訊集合票據(jù)擔(dān)保代償、部分發(fā)行人業(yè)績預(yù)虧預(yù)減帶來市場擔(dān)憂，加上評級下調(diào)事件的增多，在信用債牛市悄然展開的同時(shí)，信用債實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)也正暗暗發(fā)酵。

　　此外，與2009年以來頻繁上調(diào)信用評級不同，近期的債券市場充斥著或直接或間接的下調(diào)評級行為，例如此前的山東海龍、湘高速、川化工和江西賽維，以及被列入信用觀察名單的新農(nóng)開和彩虹集團(tuán)等。

　　評級公司屢屢調(diào)降評級并非事出偶然，而是有多方面的內(nèi)在因素驅(qū)使，預(yù)計(jì)這種趨勢在2012年下半年會繼續(xù)蔓延，信用評級的“去泡沫化”進(jìn)程已然開啟。

　　基礎(chǔ)制度建設(shè)仍需跟進(jìn)

　　毫無疑問，如何完善市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，確保金融市場穩(wěn)健運(yùn)行仍舊是當(dāng)前的一項(xiàng)重要課題。

　　對此，多數(shù)業(yè)內(nèi)專家建議，首先要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，建立健全企業(yè)發(fā)債的數(shù)據(jù)信息體系、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、督察糾正體系和危機(jī)處理體系，構(gòu)建行業(yè)組織的自律管理處分體系，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。其次，要強(qiáng)化市場化約束，健全承銷、評級、律師、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)責(zé)任機(jī)制，提高盡職履責(zé)和專業(yè)化水平。再者，需進(jìn)一步規(guī)范評級機(jī)構(gòu)發(fā)展，提高信用評級質(zhì)量，加強(qiáng)后續(xù)跟蹤評估，建立及時(shí)、統(tǒng)一、透明的信息發(fā)布平臺。第四，是完善外部環(huán)境，積極推進(jìn)相關(guān)法律、會計(jì)、稅收制度的修訂和制定，為市場發(fā)展創(chuàng)造良好的外部條件。最后，是探索建立市場信息匯集加工發(fā)布體系，第三方估值等服務(wù)機(jī)制，構(gòu)建場外市場發(fā)展所需的配套服務(wù)。

　　近年來，央行也在積極推進(jìn)中小企業(yè)信用體系建設(shè)，建立中小企業(yè)信用檔案。

　　“這恐怕不是一朝一夕能完成的事。”來自中誠信國際的研究觀點(diǎn)指出，“除了制度性的建設(shè)，還需要中小企業(yè)自身增強(qiáng)信用意識，約束和規(guī)范經(jīng)營行為，另外通過不斷創(chuàng)新升級，增強(qiáng)自身的償債能力。”