最近，宏觀數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟有所回暖，引發(fā)債券市場收益率上行。分析人士表示，臨近年末，債市面臨機構(gòu)調(diào)倉的風險，建議短期以防御為主，可在市場回調(diào)過程中逐步加倉中低評級信用債，博弈元旦前后的交易性機會。

　　宏觀經(jīng)濟有所回暖

　　中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心上周末發(fā)布的11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(P MI)為50 .6點，創(chuàng)近7個月新高。此前，匯豐銀行11月22日公布的數(shù)據(jù)則顯示，11月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PM I)初值升至50.4點，近13個月來首次上升至50點上方，也顯示出實體經(jīng)濟回升勢頭不改。

　　與此同時，在企業(yè)效益的微觀層面，國家統(tǒng)計局11月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1至10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤40240億元，同比增長0 .5%，一舉扭轉(zhuǎn)了此前持續(xù)下降的趨勢；其中，10月當月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤5001億元，同比猛增20.5%，一改今年以來大型工業(yè)企業(yè)持續(xù)數(shù)月經(jīng)營效益不佳的狀況。

　　中信證券等機構(gòu)的研究報告稱，11月匯豐PM I指數(shù)近13個月來首度回到榮枯分水嶺上方，而上周末公布的中采PM I指數(shù)再度印證了11月宏觀經(jīng)濟的回穩(wěn)態(tài)勢。分析人士表示，11月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)近期陸續(xù)出爐，實體經(jīng)濟趨勢性回暖正在成為市場主流預期。在此背景下，短期內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債市將形成一定程度的利空壓力，近期債市可能將偏弱勢運行。不過，考慮到未來經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性依然有待時間觀察，物價水平長期穩(wěn)定依然可期，對于債市而言，在短期消化數(shù)據(jù)壓力后，穩(wěn)定的配置需求、整體寬松的資金面，依然有望促使市場延續(xù)穩(wěn)定格局。

　　引發(fā)債市收益率上行

　　受國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖及希臘獲得救助影響，本周銀行間債市收益率多數(shù)上行，而中短期低評級信用品種收益率略有下降。其中國債上行幅度大于政策性金融債，短融中票交投較活躍，但相比上周買盤動力進一步減弱，收益率跟隨利率債上行。本周交易所市場股債雙熊，表現(xiàn)活躍的城投債及低評級公司債收益率略有上行。

　　機構(gòu)分析人士表示，就PM I指數(shù)表現(xiàn)而言，雖然11月中采PM I顯示經(jīng)濟繼續(xù)回暖的積極信號，但從歷史走勢看，如果原材料庫存回升乏力，PM I再繼續(xù)大幅回升的可能性將會較小。因此總體來看，當前宏觀經(jīng)濟復蘇的力度尚不足以形成債市整體走熊的基礎(chǔ)。

　　從近兩周債券市場實際的交易運行情況來看，債市在過去幾個交易日明顯承壓，現(xiàn)券收益率整體已出現(xiàn)較明顯上漲。上周無論是利率債還是信用債收益率均呈現(xiàn)上行的態(tài)勢。

　　申銀萬國分析師表示，債券市場近期的相對弱勢，根本驅(qū)動因素在于經(jīng)濟增長的回暖，表層因素則來自海外偏好的回升。但是，鑒于收益率已經(jīng)上行逐漸消化了這些利空因素，預計在未來一段時期內(nèi)，收益率繼續(xù)上行創(chuàng)出新高的概率并不大。

　　興業(yè)證券針對經(jīng)濟基本面因素強調(diào)指出，當前經(jīng)濟回暖的動力較為單一，基建工程及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的補庫存對總需求的拉動作用僅僅局限于短期，如果未來消費、地產(chǎn)及出口等其他經(jīng)濟“引擎”依然處于半熄火狀態(tài)的話，這種回暖趨勢難以持久。

　　債市仍有結(jié)構(gòu)性機會

　　機構(gòu)分析人士表示，經(jīng)濟階段性企穩(wěn)回升不斷確認，通脹拐點已現(xiàn)，政策面短期以平靜為主，資金面由于年末因素將出現(xiàn)階段性收緊，上述基本面組合對債市中性偏空。同時，臨近年末，市場面臨機構(gòu)調(diào)倉的風險，因此建議投資者短期以防御為主，可在市場回調(diào)過程中逐步加倉中低評級信用債，博弈元旦前后的交易性機會。

　　中信證券的研究報告稱，盡管高評級債券前期的上漲已經(jīng)對市場形成了回吐壓力，但中低評級債券仍有結(jié)構(gòu)性機會。今年6月以后，不同評級的信用債走勢出現(xiàn)分化。評級在“A A -”以上的中票和短融的信用利差出現(xiàn)了不同程度的反彈，但評級為“A +”和“A”的1年期短融和3年期中票的信用利差仍保持下行趨勢。中低評級債券已經(jīng)初步顯示出對其他風險資產(chǎn)的替代能力。

　　興業(yè)證券表示，從定價角度看，債券、股票和房地產(chǎn)的內(nèi)在價值都取決于折現(xiàn)率和未來現(xiàn)金流。不同的是，股票和房地產(chǎn)價格更容易受現(xiàn)金流預期增長率的影響，而債券價格則更容易受到折現(xiàn)率中信用風險溢價的影響。目前經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢已初步顯現(xiàn)，但投資者對于企業(yè)現(xiàn)金流的增長率存在比較大的認識分歧，這對股票價格形成了壓力。由于我國信用債市場還處于早期發(fā)展階段，發(fā)債企業(yè)整體質(zhì)量較高，所以市場對于現(xiàn)有中低評級債券違約風險的憂慮相對有限。這使該類債券對風險偏好較高投資者的吸引力相對上升。因此，在現(xiàn)有貨幣環(huán)境下債券市場仍存在結(jié)構(gòu)性機會。