近期黃金的暴跌并非中長(zhǎng)期方向逆轉(zhuǎn)，而只是一次短期的加速。

　　似乎是在一夜間，黃金完成了一輪“牛熊轉(zhuǎn)換”。在4月12日的交易中，紐約黃金期貨下跌近5%，價(jià)格跌破每盎司1500美元的關(guān)鍵位，15日黃金再度暴跌，盤中一度跌幅超過4%。而自2011年創(chuàng)出的高位算起，紐約黃金期貨價(jià)格跌幅已近兩成，符合人們對(duì)“熊市”的定義。

　　而從上周中開始，國際主要投行紛紛開始唱空黃金，其中德意志銀行、法國興業(yè)銀行、高盛等多家金融機(jī)構(gòu)下調(diào)了今年的金價(jià)預(yù)期。在投行一致看空黃金的背景之下，再加上塞浦路斯央行可能出售黃金套現(xiàn)的謠言，市場(chǎng)拋售黃金的情緒傳染，在一定意義上推動(dòng)了金價(jià)的大幅下跌。

　　一般認(rèn)為，黃金價(jià)格的長(zhǎng)期決定力量，在于通貨膨脹和實(shí)際利率，以及避險(xiǎn)需求，前者對(duì)應(yīng)黃金的金融屬性，后者對(duì)應(yīng)黃金的避險(xiǎn)屬性。而實(shí)際利率才是主宰黃金長(zhǎng)期趨勢(shì)的決定性因素，避險(xiǎn)屬性雖然一直也是支撐黃金價(jià)格的長(zhǎng)期性因素，但其力量遠(yuǎn)不及實(shí)際利率這一變量。

　　對(duì)比2000年以來的黃金價(jià)格和實(shí)際利率之間的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，兩者負(fù)相關(guān)關(guān)系極為明顯。2000年以來，實(shí)際收益率整體呈下降趨勢(shì)，從4%以上下滑至目前的負(fù)利率，從而也造就了黃金的十年牛市，金價(jià)最高上升至1900美元/盎司以上，漲幅近600%。

　　當(dāng)然，黃金的避險(xiǎn)屬性也是重要的推手，雖然其并不是矛盾的主要方面。自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，資金避險(xiǎn)保值已躍居首位，而各國近年來“競(jìng)賽式”貨幣寬松量化政策松動(dòng)了人們對(duì)于紙幣的信用，導(dǎo)致黃金價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)推高，資金陸續(xù)涌入，形成“牛上牛”行情。

　　2011年9月，美聯(lián)儲(chǔ)OT（扭轉(zhuǎn)操作），改變了市場(chǎng)對(duì)于美元長(zhǎng)期走勢(shì)的預(yù)期，美元迎來新周期，開始反彈，而美元的走強(qiáng)直接削弱了其避險(xiǎn)替代品種黃金的吸引力，黃金進(jìn)入1500美元－1800美元的箱體整理階段。

　　在此階段，主要矛盾的主要方面長(zhǎng)期美債實(shí)際利率沒有方向性改變，但由于其已經(jīng)處于歷史低位水平，無法再為驅(qū)動(dòng)黃金上漲創(chuàng)新高提供新增動(dòng)能，而美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策進(jìn)而影響市場(chǎng)預(yù)期，作用于美元階段性的漲跌，就成為影響黃金價(jià)格的階段性主要矛盾。尤其是近期美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于退出量化寬松的討論開始增多，雖然真正退出尚需一段時(shí)間，但投資機(jī)構(gòu)向來有提前布局、提前離場(chǎng)的操作手法。

　　考慮到黃金從2012年10月下旬起已處于中期下跌通道，因此，近期黃金的暴跌并非中長(zhǎng)期方向逆轉(zhuǎn)，而只是一次短期的加速。在避險(xiǎn)屬性已被進(jìn)一步削弱的背景下，未來更需要關(guān)注主導(dǎo)黃金中長(zhǎng)期走勢(shì)的力量博弈是否發(fā)生變化：美國長(zhǎng)期國債實(shí)際利率是否也在或即將發(fā)生長(zhǎng)期趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，如果這一點(diǎn)也得到確認(rèn)，那么這將意味著黃金徹底步入熊市。