美聯儲勾勒量化寬松政策退出“三部曲”

　　美聯儲7月12日公布的6月份貨幣政策會議紀要顯示，聯邦公開市場委員會(FOMC)成員在本次例會上進一步討論了量化寬松政策退出的具體路徑，但未就何時退出給出具體意見。

　　美聯儲7月12日公布的6月份貨幣政策會議紀要顯示，聯邦公開市場委員會(FOMC)成員在本次例會上進一步討論了量化寬松政策退出的具體路徑，但未就何時退出給出具體意見。與此同時，部分與會高層提出，如果美國經濟增速不足以提振就業且通脹水平出現回落，美聯儲還應考慮采取進一步的貨幣政策刺激措施。

　　事實上，在政策下一步走向何方的問題上，美聯儲內部一直存在分歧。業內人士認為，考慮到美國經濟復蘇前景尚不明朗，美聯儲不會過快采取行動，而將對既有政策效應進行長時間的觀察。

　　通脹預期仍穩定

　　會議紀要顯示，FOMC成員普遍認為自4月份的上次例會結束以來，美國經濟復蘇溫和，在某種程度上甚至較預期更為緩慢。這其中存在一些暫時性因素的影響，比如日本大地震給全球供應鏈帶來的破壞、美國部分地區的惡劣天氣、原油和其他大宗商品價格的上漲等。預計隨著上述暫時性因素影響逐步消退，未來幾個季度美國經濟將重獲動力。

　　不過FOMC成員謹慎指出，在房地產市場疲軟、家庭去杠桿化進程持續、居民收入和消費增長遲緩、財政緊縮以及全球經濟等不確定性因素的作用下，美國經濟復蘇可能較此前預期的更為緩慢。在6月份的例會上，FOMC下調了對今明兩年美國經濟的增速預期。

　　在4月份政策例會召開之際，國際油價已逼近2008年高點。此后油價和其他大宗商品價格普遍出現回落。對此FOMC成員普遍認為今年美國整體通脹上升是暫時的，只要大宗商品價格不再快速上漲，中期通脹將受到抑制,且長期通脹預期穩定，仍在美聯儲的通脹政策區間內。

　　近期就業市場出現惡化成為FOMC成員關注的重點,他們普遍認為就業市場的不確定性可能嚴重拖累消費者支出。據7月初剛剛公布的數據，美國6月份失業率上升至9.2%，觸及年內最高水平，這進一步加重了市場對美國經濟的擔憂。

　　政策步入觀察期

　　近期持續出爐的疲弱經濟數據，特別是6月份慘淡的就業數據，推高了市場對美聯儲可能推出新一輪量化寬松政策預期。在6月份的例會上，美聯儲高層對未來貨幣政策走向確實出現分歧。

　　在中期貨幣政策前景的討論中，部分FOMC成員認為如果美國經濟增速過于緩慢，不足以“實質性地”降低失業率，同時隨著短期因素影響減弱，通脹回到相對低的水平，美聯儲應考慮提供額外的貨幣政策刺激。與之相反，另一些FOMC成員則認為勞動力和產品市場可能并不如預期般疲弱，且通脹上升的風險仍然存在，因此美聯儲應較市場預期更早地退出量化寬松政策。

　　在存在分歧的背景下，FOMC成員一致同意維持目前貨幣政策立場不變，在作出下一步決定之前收集更多經濟和通脹前景的信息。

　　MFR公司美國首席經濟學家夏皮羅表示：“從貨幣政策紀要中能看出的關鍵一點就是，和其他所有人一樣，FOMC成員們對經濟前景也充滿了困惑。無論是退出還是推出第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)，FOMC在是否采取下一步行動以及何時采取行動方面都存在分歧。”

　　資本經濟學公司美國首席經濟學家阿什沃思表示，紀要顯示出美聯儲高層實施QE3的意愿并不高，即便實施可能也要等到明年年初。“屆時美聯儲將對失業率和通脹風險有更好的理解”。

　　退出步驟細節出臺

　　繼4月份貨幣政策例會開始討論退出路線圖后，美聯儲官員在6月例會上進一步討論了退出的具體步驟。

　　紀要顯示，與會委員普遍同意貨幣政策正常化進程的第一步是停止對美聯儲所持證券的到期收益進行再投資，“與此同時或在稍后”修改對聯邦基金目標利率未來走向的措辭，即去掉“在更長一段時間”維持低利率政策的表述；第二步，在經濟環境允許的情況下開始加息，且加息將成為美聯儲調整貨幣政策的主要手段；第三步，在首次加息后開始出售所持有的證券資產,預計這一過程需要3-5年,且將根據經濟和金融環境的實質性變化作出調整。

　　紀要顯示,除一位成員以外的所有其他FOMC成員都對這一步驟表示認可。FOMC強調有關退出步驟的討論是其“審慎規劃”的一部分，并不意味著退出會“很快發生”。

　　目前經濟學家普遍預計,美聯儲最早可能在2012年年中首度加息。如果這一預期成為現實，美聯儲此輪利率維持低位的時間將創下二戰結束以來最長的紀錄。(楊博）