2011年中國宏觀經濟金融展望

物價前高后低 通脹總體可控

總體而言，中國2011年的物價走勢取決于未來國內外供求因素的變化狀況，尚有較大的不確定性，應當引起我們的高度關注。

未來物價上行壓力不容忽視

2011年尤其是上半年我國物價將面臨較大壓力，推動物價上行的因素較多，通貨膨脹風險不容忽視。

第一，農產品價格上漲勢頭強勁。

糧食、蔬菜、豬肉價格上漲引領食品價格上升勢頭。食品在CPI統計指標的八大類構成商品中所占權重最大，高達32.79%，因此食品價格上漲是我國物價上漲的直接推手。受冬季低溫天氣，春節等重大節日臨近以及消費者未來通脹預期加強等多重因素的影響，2011年一季度食品價格依然會保持較為強勁的上漲動力。根據我們測算，當食品價格上漲10%，非食品價格上漲2%時，它們對CPI漲幅的聯合拉動為4.76%。

2011年上半年糧食價格將繼續保持穩定上漲態勢。全球糧價步入新一輪的上漲周期，全球變暖導致的極端災害天氣頻繁也對糧食供應造成了極大的障礙。從國內情況來看，國內種糧成本上升以及國家實施惠農政策所導致的農產品最低收購價格提高也會對糧價的上漲起到一定的推動作用。同時，我們認為，豬價在2011年上半年至少上漲10%以上，按照豬肉價格的在CPI中所占權重估算，其至少將拉升CPI0.3個百分點。若豬肉與糧食價格同時上漲10%，根據我們的測算，它將會拉動CPI0.61個百分點。

棉花供應緊張，棉價上漲勢頭迅猛。據美國農業部推測，2010-2011年我國棉花產量為653.20萬噸，而消費量則達到了1088.60萬噸，供不應求的狀況使得我國棉花庫存逐漸減少，從2006/2007年的490.67萬噸下降到目前的397.30萬噸，降幅達19.02%。此外，全球棉花消費量將連續第五年超過生產，庫存縮減導致庫存消費比創下16年以來新低36.98%，近10年來下降了21.62個百分點。綜上所述，我們認為未來一段時期內棉價將仍然處于高位。而棉花作為重要的生活資料原料，其價格的上漲對CPI的影響不容忽視。

第二，經濟進入結構調整期，成本上升推動物價上漲。

勞動力成本上升成為轉型時期新特點。結構調整期的一大特點就是勞動力價格會明顯提高。首先，從勞動力供給變化看，勞動力規模下降將導致勞動力供給減少；其次，“十二五”規劃明確提出要提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重，而且隨著國家統籌城鄉發展以及惠農政策的落實，農民收入將會提升，農民工工資有望上漲。這些都將促使勞動力成本提高，推動物價上漲。

資源品價格上調導致居住類消費價格上升。2011年國家上調資源品價格應該不可避免。資源品價格的上調將直接導致居住類和交通通信類價格的上漲，而且2011年預期CPI構成中居住類和交通類消費所占的比重將會調高，因此這兩類商品消費價格的上升對CPI的影響將越來越大。如表2.3所示，根據我們的測算，當水、電、氣、油四大壟斷性資源類公用事業產品價格與交通通訊及服務價格同時上調10%和15%時，對CPI漲幅的推動作用分別為0.65%和1.19%。

第三，國內流動性依舊較為寬裕支撐物價上揚。

為了進一步拉動經濟復蘇，美國于2010年11月3日宣布推出第二輪量化寬松政策，這預示著美元將再次泛濫，國際短期資本流入中國的可能性大大提升，近期外匯占款數據飆升就說明了這一點，這會使國內流動性依然保持較為寬裕的局面。

第四，美元持續貶值推動國際大宗商品價格上漲，輸入性通脹需引起警惕。

2010年下半年，代表國際大宗商品價格的CRB指數呈現持續上漲的態勢，綜合現貨指數于12月31日達到520.33的峰值。與此對應的是我國PMI中的購進價格指數在2010年下半年以來大幅上升，輸入性通脹壓力應引起我們的警惕。

2011年通脹壓力總體可控

產出缺口收縮抑制物價持續上行。由投資需求和貨幣投放推動的產出缺口在2010年第二季度房地產調控政策出臺之后逐漸收窄，并逐漸向總供求平衡的方向發展。如果未來貨幣政策繼續收緊，并且房地產市場調整的力度不放松，那么可以預計在2011年年中，產出缺口收縮將會影響到物價，使物價出現下行。

價格運行周期預示未來物價將在2011年年中回落。從99年至今四輪周期，每輪大致25個月左右。本輪周期從09年7月開始上行，到現在已經運行了18個月，如果前三次周期規律仍能發揮作用的話，那么在2011年七月前后物價很可能會見頂回落。

貨幣政策在2010年已經開始收緊，2011年仍將繼續朝此方向運行。為應對物價上漲壓力，管理通脹預期，2010年內央行已經六次提高存款準備金率，兩次提高存貸款基準利率。2011年貨幣政策基調已從適度寬松轉向穩健，預計貨幣政策操作將維持穩中偏緊態勢，對于控制物價持續上漲應該有明顯作用。再從貨幣流通速度角度看，2010年下半年M1和M2的增速差持續下降，依據其對CPI影響的滯后性，其對CPI的抑制作用將在2011年下半年得以顯現。

主要發達國家經濟復蘇較弱，外需不振抑制物價持續上行。國外需求下降、人民幣升值等因素最終都會對我國出口造成不同程度的影響。預計2011年中國出口增速將有所下降，這將在一定程度上抑制物價的持續上行。

資產價格調整和平穩將削弱其對通脹的帶動效應。目前我國房地產價格過快上漲勢頭已經得到一定程度的抑制，而股票市場在2010年全球漲幅排名倒數第二，目前依然保持低位震蕩調整態勢。2011年資產價格的調整和平穩狀態可能在一定程度上緩解物價上漲壓力。

綜上，2011年物價上漲壓力不可小覷，但是由于以上物價下拉因素的存在，加上物價上漲已經成為宏觀調控的首要目標，因此，我們認為2011年總體通脹水平還是處于可控范圍內。受到農產品、資源品價格上漲以及輸入性通脹壓力上升等多重因素的影響，2011年我國物價總體上將維持持續上漲態勢。