中國證券報：物價漲幅或將持續超預期

　　由于CPI權重分布的特性，我國的CPI讀數更多地系于農產品價格的走勢。從歷史經驗來看，農產品價格指數容易受到幾個方面的沖擊。第一個方面，如糧食減產、雨雪災害、牲畜疫情帶來的供給沖擊；第二個方面，貨幣超量發行、季節性集中消費、出口復蘇等帶來的需求沖擊；第三個方面，資源價格改革、國際大宗商品價格漲跌、進口產品價格等帶來的成本沖擊。

　　供給沖擊方面，盡管糧食產量和豬肉供應保持充裕局面，但是雨雪災害將對食品價格帶來沖擊。國家統計局的統計顯示，2009年全國糧食總產量為10616億斤，比上年增加42億斤，增長0.4%。此前召開的全國農業工作會議公布的信息顯示，2009年我國糧食產量再創歷史新高，連續3年穩定在1萬億斤以上，實現連續6年增產。因此，從國內糧食供給來看，糧價大幅上漲的概率不大。豬肉方面，豬糧比和存欄數都處于較好的水平，2007年豬肉價推升物價的情況再次發生的概率也很小。不過，自2009年11月份以來發生的雨雪天氣，將對食品價格的短期運行帶來沖擊。

　　需求沖擊方面，2009年新增貸款近10萬億元，2010年一季度的新增貸款將繼續放量。大規模的貸款可能會對實體經濟帶來較大的需求沖擊。此外，2010年出口的強勁復蘇和國家刺激消費政策的繼續強化也會帶來需求沖擊。

　　成本沖擊方面，國際大宗商品價格變化和國內的資源價格改革也為物價變動帶來變數。

　　根據商務部商務預報數據測算，2009年12月食品價格上漲5.4%，假定非食品價格環比和上月持平，非食品價格漲幅為0，CPI漲幅為1.8%；假定非食品價格環比上漲0.2(環比漲幅維持在上月水平)，CPI漲幅為1.95%。從歷史經驗來看，商務部數據的走勢更接近實際CPI的變化。如果非食品價格走勢超出預期，2009年12月份CPI同比可能高達2%。

　　以12月份CPI同比2%計算，2009年CPI漲幅對2010年的翹尾因素將達到1.5%，其中2009年一季度各月的翹尾因素分別為1%、1%和1.3%。一個簡單地預測CPI數據的方法是，將確定的翹尾因素加上預測的新漲價因素，在得到翹尾的數據之后，再預測新漲價因素。通過計算2002-2009年一季度各月新漲價因素的簡單平均數，分別為1月份0.886%、2月份1.881%、3月份1.267%，我們預計2010年各月的新漲價因素將在平均線之上。因此，從翹尾因素的角度分析，保守預測2010年一季度CPI將分別為1.88%、2.88%、2.56%。不過，由于暴雪災害和春節因素的疊加，2月份CPI漲幅將大幅度提高，按照2008年的經驗估計，當月CPI漲幅可能達到4%左右。

　　從上述預測結果看,未來幾月內物價漲幅或將持續超出預期。由于CPI的加速上行和信貸的巨額投放將加劇管理層對于通貨膨脹的擔心(盡管CPI的加速上行很大程度上是雪災引起的)，同時12月份出口數據的恢復又在一定程度上減輕了國家對經濟增長的擔心，預計國家將進一步加快寬松貨幣政策的退出步伐以防范不斷加大的通脹風險。(周文淵)