專家：人民幣對美元匯率應保持長久穩定

　　眼下，國際投行和對沖基金正以它們一貫的手法單邊押注人民幣升值，國際上又有人不斷抱怨人民幣被低估了。但是，中國仍應保持人民幣對美元匯率的長久穩定，這對中國經濟乃至全球經濟仍將產生積極、正面的影響。

　　投機活動之所以會如此風靡，不僅僅是因為中國將可能會從穩定人民幣對美元匯率的政策中退出，更是因為國際投行和對沖基金正以它們一貫的手法單邊押注人民幣升值。當然，外界也在密切關注中國官方的言行，捕捉何時人民幣可能會升值的任何“蛛絲馬跡”。這樣，人民銀行行長周小川先生成了外界關注的焦點人物。兩周前，周行長在兩會新聞發布會上曾表示，人民幣盯住美元只是幫助中國度過金融危機的一種“特殊的政策”，但“這樣的政策遲早要退出”。同樣，溫家寶總理于3月5日在《政府工作報告》中也指出，“我們將進一步推進人民幣匯率形成機制的改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”

　　但問題是中國非得讓人民幣不斷升值嗎？自2008年中期以來，人民幣對美元匯率的穩定，使中國得以成功實施一攬子金融財政的刺激政策，并克服了國際金融危機。在過去的一年中，中國國內消費的快速增長，很大程度上抵消了2008年龐大出口部門40%的下跌，經濟又恢復到年增長8%的合理正常水平上。而中國的國內消費增長也吸收了其他亞洲國家的出口增長，盡管這對歐美國家的直接影響并不顯著。但是，中國仍將是2010年引領世界走出由美國銀行業危機造成全球經濟衰退的重要力量。

　　人民幣對美元匯率的穩定，對2009年中國成功實施國內信貸擴張(增幅超過30%)是至關重要的。在2008年7月之前，市場預期人民幣每年將升值約6%。由此，導致國際熱錢不斷涌入中國，同時也阻止了私人資本外流為中國的巨額貿易順差(儲蓄)進行融資。為了防止人民幣的不斷升值，中國央行不得不通過買入美元同時拋售人民幣進行大規模干預。通過發行央行票據和上調商業銀行的存款準備金率，中國央行的對沖操作結果之一是導致了國內貨幣增長(通脹壓力)。在經濟過熱的背景下，這些對沖措施也干擾了銀行信貸的正常流動。

　　幸運的是，2008年7月后，全球信貸出現了緊縮，導致全球對美元的避險需求突然激增。從2008年7月至11月，人民幣還掛鉤美元，但美元對歐元和其他主要貨幣大幅升值超過20%。中國央行也適時停止了人民幣對美元的進一步升值，將人民幣對美元匯率重新固定在6.83水平上，這一匯率水平一直延續至今。在近一年的時間里，人民幣重新盯住美元的匯率機制是相當可信的，有助于阻止熱錢的流入、減緩通脹的壓力。于是，中國央行就可以放心地放寬對國內信貸擴張的限制了，這包括降低商業銀行的存款準備金率。由此，中國也取得了率先走出全球經濟衰退困境的初步成效。

　　但在2009年中期以后，美元出現大幅下跌(但人民幣依然掛鉤美元)，美元貶值其實與美聯儲太長時期內維持零利率政策有關，但這將危及中國維持持續擴張的信貸政策。這是因為，國際上有人又開始不斷抱怨人民幣(但不是美元！)被低估了，投機者在紐約大量借入廉價的美元，為熱錢流入中國和其他新興市場提供資金支持。結果之一是導致中國的商品市場和房地產住宅市場出現了大量泡沫，這迫使中國央行又要設法抑制國內銀行的信貸擴張了。因而，矛盾的是，要使中國維持信貸的持續擴張，解決的方法就是美聯儲應當從零利率政策中退出，這種策略有時反倒可能使美國放寬對銀行信貸的限制。

　　猶如鉆石一般，固定的人民幣對美元匯率值得“恒久遠”嗎？如果美聯儲不再繼續奉行零利率政策的話，鑒于世界上大多數國家都采用美元本位制，一旦美國的貨幣政策回歸正常，中美兩國保持人民幣對美元匯率的穩定，對大家而言都是“有益無害”的。

　　在未來十多年的“趕超”階段上，中國的勞動生產率增長將遠高于美國或歐洲。不過，中國更需要一個工資的自然平衡機制，使制造業的工資增長能像勞動生產率增長一樣快。但已有跡象表明，這種情況可能已經發生。在經歷了2008年全球金融危機的巨大沖擊后，目前中國的工資已經恢復到危機前的水平。初步估計，2010年中國的工資增長將可能達到10%。

　　當人民幣對美元匯率保持可預見的穩定時，中國也將有望實現貨幣工資高速增長的幸福愿景。但如果雇主們憂慮未來人民幣將升值的話，那么他們現在就不太愿意為雇員大幅增加工資。