葉檀：“兩房”退市褪去市場假面

　　成立幾十年的房利美與房地美（簡稱“兩房”），是為了實現美國人居者有其屋的理想，在政府信用與市場資金之間建一座橋梁。在房地美與房利美與房貸證券化結合，讓低信用等級的美國人也擁有房產之時，人們盛贊這一制度的公平與有效。

　　一切泡沫終屬虛幻，只有市場規律永存。房利美與房地美的結局說明，利用政府信用辦市場之事，最終會產生巨大的道德風險，以及可怕的金融災難。兩房雖然上市成為公眾公司，雖然從國有轉為私有，政府卻從未停止哺育兩房，投資者投資兩房就是沖著政府托底的信用去的。金融危機發生后，政府也只能托底，兩房無法維持市場化企業的假象。

　　兩房退市的原因是未能滿足最低交易標準。兩家公司股價長期低于1美元，已不符合紐約證券交易所交易規則，聯邦住房金融局認為，“兩房”退市可以避免持續的最低價格水平和股東投資的損失。

　　這么做是及時而明智的。即便政府再次托底，也只能托出兩家官僚機構。從2008年9月開始，兩房被美國聯邦住房金融局接管，接管的目標是讓兩房擺脫非驢非馬、非市場非國有的身份，他們或者徹底國有，或者徹底市場化，沒有中間道路可走。

　　如果兩房回到政府溫暖的懷抱，他們就將接受政府嚴苛的監督，而不是以市場之名大做證券化交易，在火山口上為自己發高薪。去年12月，兩房公布調整后的高管薪酬方案，兩公司CEO的年度工資與獎金總額都超過600萬美元，政府同意了這一方案，因為這一方案比2008年9月政府接管兩房前，已經減少了40%。只要是半市場半國有，就會出現類似于兩房這樣的企業，不管是中國，還是美國。

　　兩房正在進行救急之后的二度改革，投行消失，金融機構償還政府的資金繼續市場化，而兩房則有可能國有化。兩房為美國整個房地產市場所供給的資金量達到90%以上，兩房持有債券的96%的資金要靠政府購買。兩房事實上已經國有化了，即便如此，還是遭到了投資者的無情拋棄。

　　6月10日，美聯儲主席伯南克表示，美國決策者必須對政府控制的“兩房”未來作出安排，以達到可持續性更強的狀態。共和、民主兩黨議員罕見地發出相似的意見。

　　兩房退市是改革深入的第一步，第二步是擬定兩房未來的職能，以及融資渠道。兩家公司有可能不會再以贏利作為最終目標，將在強大的監督體制之下，重新負起為房地產市場融資的重任。最終由新的機構取代兩房，或者讓兩房徹底消失。

　　不過，兩房的股權與債權持有人成為被犧牲者。股價將繼續大幅下挫，債券價格受到連累，中國持有的3000億至4000億美元的兩房債券必然受到影響。今年4月，美國財長蓋特納曾公開表示，房利美與房地美發行的債券不應被視為主權債務，但人們不應懷疑美國政府對這兩家公司的支持。如此含糊的語言，意味著兩房債券能否得到有效的保障存太大變數。（葉檀 資深評論人）