“熱錢”流出也須警惕

　　中國人民銀行6月21日公布的數據顯示，截至5月份我國外匯占款達204769.34億元，5月新增量為1315.64億元，較4月份2800多億元的增量驟降50%有余。

　　罕見的是，5月外匯占款增量的實際發生額居然低于貿易順差和實際使用外資（FDI）當月占用人民幣的總額：5月份當月，中國貿易順差為195億美元，實際使用外資78億美元，兩者合計應占用人民幣1850多億元。

　　“外匯占款”通常指的是，中央銀行從銀行間外匯市場上因買入外匯而投放出去的人民幣。這是多年來央行投放基礎貨幣的主要渠道。是什么原因導致上述結果？價值500多億元的外匯去哪兒了？

　　有市場分析人士認為，這與當月游資撤出有一定關系。理由主要基于5月份歐洲主權債務危機惡化，一部分外匯資金回流歐洲“保家衛國”所致。全球基金追蹤機構新興市場投資基金研究公司的一份報告也顯示，4月到5月這段時間，新興市場股票型基金曾經出現過持續３周的資本凈流出，其中恐怕也包括了中國。

　　筆者同意這樣的看法。但我們也必須注意到，相鄰兩個月外匯占款增量驟減的事過去發生過。比如去年9月份，當月外匯占款增量4000多億元，而10月份減少到了2200多億元。原因在于，去年10月，國家外匯管理局對境外匯入境內的外匯資金實施嚴查，而且重拳嚴打地下錢莊。不過，嚴打過后，外匯占款增量繼續攀升。

　　其實，這次外匯占款增量驟減，也存在同樣的情況。今年3月份之后，國家外匯局就在一直更加細致地核查“熱錢”流入的渠道和數量。這顯然對“熱錢”流入形成了威懾力量。因此，看到外匯占款增量驟減，也不足為奇。

　　但是，筆者認為，在嚴控“熱錢”流入的同時，不應當對“熱錢”流出掉以輕心。“熱錢”中更多是中性的資本，他們無非是希望分享中國成長的收益，同時也在承擔著巨大的風險，難道中國不需要這樣的資本嗎？

　　過去10年，國家對“熱錢”流入一直保持高壓態勢。但即便如此，依然無法徹底阻止“熱錢”的跨境流動，這其實正是“熱錢”的一大特征——來無蹤、去無影。你從總量上可以看到它來了，但它到底在哪？在做什么事情？包括監管者在內，可能誰也說不清楚。

　　其實，對于中國而言，查清“熱錢”更加困難。因為中國有近4000萬移居或長期在海外工作的人口，這些人一旦出現人民幣升值預期，他們必然會將存在境外的外匯占款匯回境內，或購買人民幣資產。這是何等巨大的一筆“熱錢”？哪怕平均每人每年匯回1萬美元，立即就會形成4000億美元的外匯流入。

　　歷史經驗證明，對于“熱錢”，“堵”是沒有多大作用的。我們必須認清“熱錢”的兩面性，一方面它的風險偏好非常高，而這樣的風險偏好恰恰是中國經濟結構轉型期——經濟高風險時期必須善待的偏好，只有這類資本才可以更加有效地助推中國經濟轉型；另一方面，“熱錢”在經濟出問題的時候，它們會抽逃，而抽逃必將放大經濟缺陷，形成“經濟越不好越跑得歡，越跑得歡經濟就越不好”的惡性循環。

　　所以，對于“熱錢”重要的是“疏”。首先是允許它們有序地進入，并引導它們流向中國需要的方向，比如股市中的“新興戰略性產業”；其次是讓它們不便于流走，也就是不能輕易全面開放資本賬戶，不能輕易允許人民幣完全可自由兌換；第三，通過設立“金融危機應急法案”使政府獲得全國人民的授權，在危機可能發生的當口，政府有權關閉資本賬戶。

　　其實，有了上述措施后，還愿意流入中國的“熱錢”基本將屬于“愿意長期投資中國的資本”，而過度投機的“蒼蠅資本”必然會被拒之門外。（鈕文新，知名媒體人，資深財經評論員，現任CCTV證券資訊頻道執行總編輯。）