美元套利交易或引發新一輪全球金融風險

　　美聯儲第二輪“量化寬松”政策箭在弦上，這將導致美元利率持續走低，從而使美元有望成為全球套利交易新主角，但這將危及全球經濟和金融穩定。因為，美元走弱將刺激新興市場股市上漲、大宗商品價格持續走高，也會給中國帶來輸入性通脹壓力。

　　美聯儲實施第二輪“量化寬松”政策已箭在弦上。美聯儲在9月22日的利率政策聲明中稱，維持目前0%-0.25%的政策利率目標不變，并將在必要時提供額外的融通性為美國經濟提供支持。實施第二輪“量化寬松”政策，將引發美元利率持續下跌，美元也有望成為新的全球套利交易貨幣。

　　由于目前美國經濟的復蘇勢頭又開始放緩，失業率的居高不下，使得美聯儲除了繼續保持市場流動性的寬松，似乎別無他法。這一政策聲明發表之后，美元指數跌破了80的心理關口，跌幅超過10%。相比之下，歐元和澳元則一路走強，歐元從5月的1.18兌1美元升到了1.33一線，澳元則突破了前期高點，漲至金融危機來最高點0.95一線。

　　美元走弱，不僅會引起外匯市場的波動，更重要的是，向美元注入大規模流動性，將導致美元利率持續走低，對市場投機者來說，這無疑是難得一見的市場良機。在上世紀90年代末，國際市場投機者曾不斷借入近乎零利率的日元，轉而投資澳元及大宗商品以獲取較高收益，日元套利交易也漸次風行。

　　問題是如果美國利率持續走低，美元很可能會成為全球套利交易的新主角。因為，不管對保守型的養老基金還是激進型的對沖基金來講，借入低息美元并投入高息貨幣或風險投資，都是一個極富吸引力的投資策略。此前，日元套利交易的成功示范，意味著會有更多的投機資金跟風加入到美元套利交易中。

　　一旦美元套利交易興起，就會對國際金融市場產生很大的動蕩與影響。

　　第一，由于新興市場的基本面良好，能吸引更多的投機資金流入，這部分投機資金將推動股市上漲。由此，套利資金將從新興市場的強勁經濟表現及相對較高的利率水平中斬獲豐厚。同時，從美國流出的資本，不僅會推動全球其他股票市場上漲，也會帶動非美貨幣走強，其中歐元和澳元仍將可能充當非美貨幣的領頭羊。需要指出的是，對美國經濟來說，美元走弱并非壞事。因為，弱勢美元可以幫助美國降低債務支出、增加出口和實現經濟結構的調整目標。在美國核心通脹率處于較低水平情況下，美聯儲也無需擔心美元走弱可能帶來的通脹壓力。因此，美聯儲推行弱勢美元，正符合當前美國的根本利益。

　　第二，將推動全球大宗商品價格上漲。在美聯儲表態可能再度實施“量化寬松”政策后，國際金價逼近1300美元高點，再創歷史新高。同時，農產品也受到了場外資金的格外青睞與追捧。因為，金磚三國都面臨巨大的糧食缺口。其中，旱災迫使俄羅斯政府停止小麥出口，國際小麥價格受此影響而不斷走高；南方水災可能會影響中國的夏糧收成；印度在今年年初也曾發生過旱災，引起了食品價格的飆升、通脹的高企。受這些因素影響，2010年下半年全球農產品價格仍將保持強勁走勢。在這一背景下，大量投機性資金流入農產品市場，甚至已有投資者開始討論農產品是否會成為下一個“黃金十年”的主角，這與十年前市場看好鐵礦石等大宗商品的炒作論調如出一轍。

　　第三，弱勢美元將導致原油價格進一步走高。由于當前全球地緣政治和國際摩擦的不斷加深，很大程度上將導致國際原油價格上漲。在BP漏油事件過后，投資者已將目光放在美國與伊朗的緊張關系上，這促使市場擔憂國際油價還將上漲。

　　那么，美元走弱會對中國市場產生怎樣的影響呢？

　　在筆者看來，包括國際原油在內的大宗商品價格持續走強，都將導致中國面臨較為嚴峻的輸入型通脹壓力。同時，國內農產品價格的顯著上漲，將進一步推高食品價格，從而加大通脹壓力。這一擔憂并非杞人憂天。因為，中秋放假前一天國內期貨市場農產品價格全線暴漲，市場預期未來國內農產品價格仍將維持上漲勢頭。

　　由于農產品價格的連續上漲引發市場擔心未來物價將繼續走高，下游相關行業商品也將可能面臨“水漲船高”的價格上漲行情。在這一市場背景下，盡管人民幣升值在一定程度上可以緩解輸入性通脹壓力，但目前國內實際負利率的客觀存在，使得市場對國內通脹壓力及通脹前景難以樂觀。從這個角度分析，美元走弱將增加中國通脹預期的管理難度，管理好通脹或將成為未來中國宏觀調控的重要目標之一。（劉利剛 作者系澳新銀行中國經濟研究總監、經濟學博士）