在外部經濟沖擊不斷持續，國內經濟增速明確下行的背景下，央行6月以來兩次果斷降息，顯然不僅是為“穩增長”放松銀根，而是確確實實反映貨幣政策已經出現重大轉變，標志著貨幣政策周期性轉向。但是寬松貨幣是政策意愿，在實踐中恐難貫徹到底。
長期以來，中國商業銀行尤其是國有商業銀行對宏觀經濟政策的“響應度”明顯比國外商業銀行高得多，特別是在落實國家“擴內需、保增長”目標下，國有商業銀行信貸投放明顯較大。例如，2009年第一季度，中國銀行業新增貸款增長達27%，同比高出10.7個百分點。其中，國有商業銀行新增貸款占全部金融機構新增貸款的比重為50.5%，比2008年第四季度提高了12.7個百分點。
2009年美聯儲同樣實施極其寬松的貨幣政策(美聯儲總資產規模2009年4月底同比膨脹了133%)，并向商業銀行提供了大量流動性(例如開設新的信貸項目)，但是這些流動性并沒有自動進入市場，也沒有導致商業銀行信貸膨脹。
一個簡單的原因是因為美國銀行業基本私有化，美國商業銀行在執行貨幣政策方面根據本身的具體情況和判斷行動。當時由于美國商業銀行信心尚未完全恢復，他們并不愿意放款，從而導致貨幣乘數低，信貸并沒有完全在市場釋放。例如，美國貨幣供應量M1、M2增量并不高(2009年2月的M1、M2同比增量僅為13.66%和9.78%，這在危機時期并不算高)。顯然，在不同的金融制度體制下，商業銀行對貨幣政策的執行效果及其發揮的作用不同。
然而，當前國有商業銀行在“貫徹”貨幣政策的態度上可能出現變化。中國商業銀行“積極貫徹”貨幣政策的一個條件是“豐厚”的利差，而在本輪央行降息的同時大幅度調整商業銀行利率浮動空間，雖然從理論上有利于利率市場化，但對銀行卻是一把雙刃劍。在市場不景氣的情況下，銀行業競爭空間只能是向下浮動貸款利率和向上浮動存款利率，縮小銀行利差并減少利潤。顯然在利率市場化的大趨勢下，尤其是在整體經濟不利的情況下，商業銀行要在繼續“全面貫徹”寬松貨幣政策還是保持盈利，兩者中作出選擇。因此，經濟形勢越嚴峻，商業銀行“貫徹”貨幣政策的力度就越弱。
另一個妨礙寬松貨幣貫徹到底的因素是企業態度。當前，企業對貨幣政策傳達出的“寬松”意愿似乎并不領情，也不是很積極。事實上，今年以來，幾次降低存款準備金率后向市場釋放的數千億元流動性并沒有完全轉化為貸款。銀行已經加大了向企業的放貸力度，政策面也加快對民間金融開放，加大對中小企業的支持力度等，但收效甚微。
正如經濟學家薩繆爾森所言：緊縮的貨幣政策好比是勒緊馬繩，馬不得不減速；而寬松貨幣政策好比是放松馬繩，馬可以加快往前跑，也可以不跑。因此，相較緊縮貨幣政策，寬松貨幣政策的調控效果較差。當央行在一個月內兩次降息，既反映了央行實施寬松貨幣的決心，也反映出經濟形勢的嚴峻。因此，對于越來越市場化的中國企業來說，盲目向銀行要錢上項目的歷史不會再現。
從上半年銀行信貸結構分析，雖然6月信貸增量達到近9200億元，高于市場預期，但企業中長期貸款持續下滑，短期貸款猛增。6月，中長期貸款僅增長1600億元，低于5月，反映出貸款需求疲弱。而短期貸款猛增，銀行沖規模的嫌疑很大。這些并不僅表明信貸結構存在問題，而是企業對未來經濟缺乏信心。因此，從總體看，這一輪寬松貨幣恐難貫徹到底。(上海社會科學院金融研究中心 潘正彥)
