國家統計局公布的統計數據表明，當前經濟仍然在底部運行。8月份，規模以上工業增加值實際同比增長8.9%，比7月份回落0.3個百分點，全國固定資產投資完成額同比增長19.1%，比7月份回落1.28個百分點，社會消費品零售總額同比增長13.2%，比7月份提高0.1個百分點，進出口總值增幅進一步放緩至0.2%，特別是進口同比下降2.6%，比7月份回落7.3個百分點，出口同比增速略回升至2.7%。國內需求特別是投資需求的疲弱是制約8月份經濟增長的主要因素。
貨幣政策依然偏緊在一定程度上減緩了經濟復蘇的步伐。盡管最近一段時期中央逐漸加大了穩增長的政策支持力度，但是投資并沒有得到明顯回升，8月份甚至還略呈回落之勢。這種情況的出現既與部分產業產能過剩和經濟結構需要進一步調整等深層矛盾有關，也與宏觀調控政策特別是貨幣政策放松力度仍顯不足有關。例如，到8月末，廣義貨幣(M2)余額同比增長13.5%，比7月末低了0.4%，狹義貨幣(M1)余額同比增長4.5%，比7月末低了0.1%，盡管社會融資規模特別是人民幣貸款有較明顯的增加，但貨幣信貸環境仍然偏緊，信貸成本仍然偏高，且貨幣政策操作主要依賴于逆回購，法定存款準備金率和銀行存貸利率等政策工具都始終處于固定不動狀態，適度寬松貨幣政策形同虛設。
8月份，央行頻繁開展逆回購，各期限逆回購交易量累計達到4000億元，表現為本月流動性凈投放額高達3440億元，遠高于7月份840億元的凈投放水平，在一定程度上緩解了市場特別是銀行間市場短期資金的需求，多個期限的同業拆借利率和銀行間質押式回購加權平均利率呈現下降傾向。但是，人們也注意到，逆回購已經成為8月份央行主要依賴的貨幣投放工具。倚重逆回購進行公開市場操作，雖然有利于構建回購利率機制和推進利率市場化進程，也可能有助于降低直接操控貨幣供應量帶來經濟過大波動的風險，但不利于盡快降低企業融資成本，因此，這種形式的政策操作可能是無助于啟動經濟持續回升的，不宜將其作為央行進行貨幣政策操作的主要工具。
第一，通過逆回購實現的貨幣擴張缺乏可持續性。逆回購的主要期限是7天和14天，期限較短。通過逆回購控制市場流動性，必須更多地倚重滾動操作。這也是為什么到9月份央行依然要頻繁進行逆回購的一個重要原因。但是，通過逆回購操作擴張貨幣供給的能力十分有限。例如，截止9月13日，央行共進行逆回購交易2670億元，但8月份所做7天和14天逆回購到9月份即到期的交易額就達3000億元。9月13日央行進行了一筆200億元的28天的逆回購交易嘗試，但我們的估計是這種較長期限的逆回購同樣不會對市場產生實際需要的擴張效果。
第二，現行逆回購利率還不可能發揮引導市場利率走勢的作用。逆回購利率具有傳遞貨幣政策信號的功能，如果逆回購交易量足夠大、期限品種足夠齊全，也可能會對同業拆借利率和銀行間質押式回購加權利率產生較為明顯的影響。但是，由于當前逆回購交易量仍然較小且期限品種不全，逆回購利率不僅不能有效影響市場貸款利率，反而還易于遭受市場資金供求的影響，在一定程度上扭曲實體經濟行為主體的市場行為。
第三，通過逆回購仍難以達到有效穩定投資預期的目的。由于逆回購交易缺乏可持續性、逆回購利率很難發揮引導市場利率走勢的作用，加之逆回購期限較短，商業銀行通過逆回購獲得的資金就很難形成實體經濟主體的實際貸款，投資者也難從中獲得較為明確的政策信號并由此形成較為明確的政策預期，結果，必然影響市場主體的投資決策，進而妨礙國民經濟的應有復蘇。
經濟運行中多種不利因素的存在增加了未來一段時期經濟復蘇的難度，迫切需要采取更加切實有力的措施進一步加大貨幣政策的放松力度。我國經濟從2011年6月份起開始新一輪的深度調整，至今持續時間已經超過2008年全球金融危機時期，而且尚沒有明顯改善跡象，使得許多企業還沒有從上一輪危機中完全恢復過來又遭遇新的較大沖擊，導致其生產經營更加困難。同時，出于推動結構深層次調整的需要和對經濟增長下滑容忍度的提高，中央政府出臺大規模擴張性財政政策刺激經濟的愿望和能力也遠遜于2009年。這些因素決定了我國未來經濟復蘇只能更加依賴自身的修復能力，復蘇之路也就更加坎坷崎嶇，經濟難以再現“V”形反轉，未來數月經濟仍將在底部徘徊。在這種情況下，經濟復蘇更加需要一個寬松的貨幣政策環境，以防止企業資金鏈條斷裂而引起不良連鎖反應和避免經濟進一步下探的風險，并降低企業資金成本和提升其投資愿望，增強而不是損害經濟的自身修復能力。在這個意義上，寬松貨幣政策應該扮演比現在更加積極的角色并發揮更大的作用。
國民經濟運行的大量信號還表明，在我國當前階段，繼續實行較為寬松的貨幣政策也仍有較大空間。因為，到8月末城鄉居民消費價格指數(CPI)雖然同比回升至2.0%，月環比也上漲了0.6%，但全國工業生產者出廠價格仍同比下降3.5%，環比下降0.5%，工業生產者購進價格同比下 降4.1%，環比下降0.5%。這就是說，在總體上，當前我國宏觀經濟運行并未走出通貨緊縮陰影，經濟衰退格局仍然存在，這使得繼續加大貨幣政策的放松力度具有較大的空間。其中一個必須和不可過度放慢的貨幣政策工具選擇，就是繼續進一步大幅度降低仍然過高的銀行存款準備金率及其利率、降低銀行存貸款基準利率，以此傳遞更多的寬松信號，提高投資者信心，促進復蘇預期的形成，有效鼓勵實體經濟投資和自主經濟增長，避免可能的第二次衰退。 （劉迎秋 呂風勇)
