利率市場(chǎng)控制權(quán)會(huì)否旁落

　　中國(guó)利率在管控之下，因此銀行的凈息差成為銀行利潤(rùn)大頭。中國(guó)的利率遲早會(huì)市場(chǎng)化，一旦利率放開(kāi)，誰(shuí)是債券市場(chǎng)的交易大鱷誰(shuí)就能成為利率的制訂者。

　　目前影響我國(guó)利率有三條市場(chǎng)途徑：上海銀行間債券市場(chǎng)，其利率由銀行報(bào)價(jià)決定，對(duì)于資金的松緊、利率高低有重要影響，但我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)受到各種因素影響，尚未成為市場(chǎng)利率的基石。市場(chǎng)追逐一年期的央票發(fā)行利率，視作央行利率信號(hào)的試金石。一年期央票發(fā)行利率未必可靠，尤其在銀行關(guān)注類貸款上升、宏觀經(jīng)濟(jì)陰晴不定的情況下，利率會(huì)被人為控制在低位。最后也是最市場(chǎng)的是民間借貸利率，這是最敏感的指標(biāo)，只要央行收緊資金，民間借貸利率就直線上升，反之亦然。人們關(guān)注中國(guó)人民銀行溫州市中心支行，有著充分的市場(chǎng)理由。

　　我國(guó)利率要走向市場(chǎng)化，必然通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行間接調(diào)控，債券市場(chǎng)收益率曲線是金融衍生產(chǎn)品、是市場(chǎng)利率的基石。

　　在這方面，中國(guó)的銀行落在外資銀行之后。路透社9月2日刊文指出，在中國(guó)債券和貨幣市場(chǎng)里，同中資銀行相比，外資銀行在債券持有量、交易團(tuán)隊(duì)規(guī)模和其他很多方面頂多算個(gè)小蝌蚪，可在市場(chǎng)的交易活躍程度和交易策略的靈活應(yīng)用方面，中資同行特別是國(guó)有大行同外資銀行相比，顯得像頭大笨象。

　　其中的主要原因就是中資行日子太好過(guò)了，巨大的凈息差使得一些銀行不思進(jìn)取，只要有雄厚的資產(chǎn)、只要不斷補(bǔ)充資本金就能過(guò)上肥得流油的日子。外資行則不同，在缺乏人民幣儲(chǔ)蓄、資產(chǎn)無(wú)法與中資行競(jìng)爭(zhēng)的情況下，只能走市場(chǎng)之路。

　　匯率與利率市場(chǎng)化并不會(huì)過(guò)于遙遠(yuǎn)。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速，債券市場(chǎng)投資規(guī)模越來(lái)越大，范圍也越來(lái)越廣。

　　在允許外資行在香港發(fā)行人民幣債券之后，今年8月央行發(fā)布《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，允許相關(guān)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)投資試點(diǎn)。外資行無(wú)不躍躍欲試，匯豐、花旗等招兵買(mǎi)馬，在境內(nèi)外布局人民幣結(jié)算賬戶，隨著人民幣增加對(duì)于人民幣投資的品種如保險(xiǎn)、債券等紛紛上馬。目前香港各銀行推出的產(chǎn)品熱鬧非凡。

　　當(dāng)然，從短期看人民幣利率與匯率主導(dǎo)權(quán)不會(huì)旁落，但襁褓中的呵護(hù)不會(huì)太久，也不利于內(nèi)資行的成長(zhǎng)。為了擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，內(nèi)資行在證券市場(chǎng)大規(guī)模融資再融資，為了提高放貸額度，各銀行變相高息攬儲(chǔ)，陷入放貸、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、再次大規(guī)模放貸的惡性循環(huán)，使市場(chǎng)基礎(chǔ)更加不平衡，僅僅依靠行政命令，顯然難以固本扶元。也許有一天，我們睜眼醒來(lái)，會(huì)發(fā)現(xiàn)利率控制權(quán)已經(jīng)旁落。

　　盡快展開(kāi)人民幣利率市場(chǎng)試點(diǎn)，盡快培育壯大國(guó)內(nèi)外的人民幣債券市場(chǎng)才是根本。