緊縮不可過度 財政可治通脹
當(dāng)前國內(nèi)與國際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境都趨于復(fù)雜，在風(fēng)云變幻的經(jīng)濟(jì)形勢中理清宏觀政策思路不是一件容易的事情。我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長的動力雖然在加強(qiáng)，但是仍很弱。而中國目前的通脹不是貨幣供給過量的結(jié)果。
中國經(jīng)濟(jì)增長動力趨弱
2010年中國經(jīng)濟(jì)增長的曲線是“前高后低”，從一季度的11.9%下降到四季度的9.8%，從這個趨勢看，經(jīng)濟(jì)增長的動力有逐漸衰減趨勢。今年一季度，經(jīng)濟(jì)增長率繼續(xù)下降到9.7%，增長動力似乎還在下降，但工業(yè)增長率去年四季度是13.3%，今年一季度是14.4%，有明顯增強(qiáng)，所以經(jīng)濟(jì)增長的動力是有所恢復(fù)的。
但這種恢復(fù)是很微弱的，從三大需求動力看，出口一季度出現(xiàn)10億美元逆差，而去年同期是140億美元的順差，實際消費(fèi)增長去年一季度超過15%，今年下降到11%，從投資看，去年一季度實際投資增長超過了22%，今年下降到18%，所以三大需求水平都是下降趨勢。
我比較關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長的先行指標(biāo)。一個是“新上項目計劃總投資”，這代表著未來可能發(fā)生的投資需求，2009年上半年這個指標(biāo)的增長率曾經(jīng)超過90%，達(dá)到新世紀(jì)以來的高峰，這明顯是由政府反危機(jī)的投資政策造成的，但隨著政府刺激政策的逐步退出，到2010年1-11月，新上項目投資的增長率就下降到25.6%，今年一季度進(jìn)一步下降到負(fù)的12.7%。由于中國經(jīng)濟(jì)增長主要是依靠投資拉動，未來投資需求顯著趨弱，對增長曲線的下壓作用是顯而易見的。
第二個重要的先行指標(biāo)，是PMI指數(shù)中的生產(chǎn)訂單和出口訂單的變化。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的跟蹤研究，過去6年的3月份，這兩個指標(biāo)平均會上升4.4個百分點，但是今年3月份僅上升了0.9個百分點。由于在此之前PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)下跌了4個月，而在一般都會出現(xiàn)季節(jié)性反彈的3月份又是反彈力度很弱，也說明了增長動力不足這個現(xiàn)狀。
今年以來，政府宏觀調(diào)控的重點在于反通脹，但反通脹的相關(guān)措施也會削弱增長動力，目前這種情況雖然還不顯著，但是如果繼續(xù)加大反通脹的力度，在增長動力已經(jīng)很弱的背景下就應(yīng)該慎重了。
目前通脹不是貨幣供給過量的結(jié)果
中國目前的通脹，是由輸入型通脹、食品推動的結(jié)構(gòu)型通脹，以及由工資推動的成本推進(jìn)型通脹復(fù)合形成的。這三類通脹的共同特點，都是首先導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上漲，然后是企業(yè)為保住利潤水平，以提價方式向市場釋放成本上漲壓力，所以這三種通脹，又都可以歸結(jié)為成本推進(jìn)型通脹。由于成本上升，企業(yè)對投資資金與流動資金的需求都會增加，所以也會引起貨幣量的增長，但是貨幣量的增長是結(jié)果而不是原因。
這幾年通脹反復(fù)出現(xiàn)，很多人都把發(fā)生通脹的原因歸結(jié)到是中國的貨幣長期超發(fā)，由此形成流動性長期過剩，因此順理成章地認(rèn)為應(yīng)該通過緊縮貨幣來治理通脹。這樣的認(rèn)識恐怕有很大問題，因為說近十年來，特別是自2003年的新一輪經(jīng)濟(jì)增長期以來，中國的貨幣供給量過大是依據(jù)不足的。
所謂貨幣超發(fā)，是指貨幣供給量超過了經(jīng)濟(jì)增長的實際需求。從貨幣(M2)增長率看，1991-2002年的平均增長率是23.1%，同期的經(jīng)濟(jì)增長率是10.2%，貨幣超前經(jīng)濟(jì)增長11.7個百分點，而2003-2010年，貨幣增長率是18.9%，同期經(jīng)濟(jì)增長率是10.9%，貨幣超前經(jīng)濟(jì)增長7.2個百分點。所以貨幣增長率超前于經(jīng)濟(jì)增長率的幅度，近8年來是大幅度下降的。根據(jù)西方貨幣學(xué)派的理論，貨幣超發(fā)導(dǎo)致通脹一般最長只有9個月的滯后期，如果20世紀(jì)90年代至本世紀(jì)初貨幣是嚴(yán)重超發(fā)的，那早就會爆發(fā)嚴(yán)重的通脹，而不會持續(xù)到今天才爆發(fā)，更不會在1998-2002年出現(xiàn)年均0.4%的消費(fèi)物價負(fù)增長，也就是一般所說的“通縮”。
