貨幣政策突出預調

　　存款類金融機構人民幣存款準備金率從24日起下調0.5個百分點。分析人士認為，此舉或意在為一季度乃至上半年流動性和經濟運行作政策鋪墊。下一階段，貨幣政策可能更加突出預調。 　

　　流動性緊張直接觸發此次準備金率下調。一是上周五市場流動性極度緊張、利率飆升，即使央行再度實施逆回購仍未緩解資金旱情。二是外匯占款增長可能較有限。雖然央行表示1月外匯占款恢復正增長，但其額度未能抵補財政存款的增加。三是公開市場到期資金不多。2月前兩周銀行放貸較少。準備金率下調有利于緩解銀行流動性壓力，增強信貸投放能力，加強金融對實體經濟支持力度。 　

　　日前公布的社會融資總量規模數據更為全面地反映了當前資金供給收縮情況。1月社會融資規模同比少8001億元。間接融資和直接融資均呈收縮態勢，實體經濟資金需求受到擠壓。此外，1月M2同比增速為12.4%，距全年14%的目標有較大差距。　

　　去年末以來，市場一直對央行下調準備金率抱有預期，但當時由于財政存款年末釋放、尚需觀察今年1月CPI漲幅等因素，央行沒有下調準備金率，而是將逆回購工具作為主要調節手段。此次下調準備金率意味著經濟運行出現一些新變化，需要央行為下一階段經濟運行釋放“彈藥”。 　

　　一是穩出口需要放松銀根。出口是當前經濟運行中最大的不確定因素。1月我國進出口雙雙出現負增長，尤其是進口下滑幅度較明顯。下一階段外貿形勢不容樂觀，歐債危機加上發展中國家經濟減速，使2012年全球市場需求可能明顯收縮。2012年是美法等國的“大選年”，貿易摩擦可能增加。地緣政治變化可能引發石油等大宗商品價格波動。從國內看，前期信貸收緊使部分外貿企業出現資金困難，尤其是中小外貿企業資金緊張。 　

　　二是外匯占款對銀行流動性的供給正逐漸收縮。去年以來，外貿順差增速逐步下行，未來外匯占款規模可能不復此前月均逾3000億元的水平。美國經濟復蘇向好支持美元走強，可能導致資本流入我國的速度放緩。 　

　　三是地方融資平臺和保障房建設等投資對信貸資金的需求仍十分強烈。從整體投資規模看，2011年底在建凈投資規模仍高達35萬億元。這意味著今年投資慣性很大，需考慮信貸資金適度支持配合。 　

　　此外，隨著翹尾因素減弱和肉類、蔬菜等食品價格下行，2月CPI同比漲幅可能回落到4%以內，甚至不排除跌落到3.5%以下的可能，再加上1月末M2增速低位運行等因素，促成了此次存準率的下調。 　

　　預計未來一段時間，在綜合判斷外部經濟、投資、房地產等因素后，貨幣政策將在穩健的取向下延續預調微調思路。（任曉）