日元升值:忍受折磨下的放縱

　　8月4日，日元兌美元一度摸到85.32∶1，攀至8個月來的新高，距離去年11月創下的14年低位84.83也僅一步之遙。不過，對于眼前正在爬升的日元匯率，日本政府卻表現出少有的沉著。

　　內外力合推

　　與日元在歷史上只是主動性升值相比，在這一波升值過程中，日元某種程度上具有被動性意義。

　　從外部環境看，美元的貶值是構成日元升值的最主要力量。由于美國經濟復蘇力度羸弱和經濟前景的十分不明朗，在美元貶值和日美利差縮小的背景下，國際金融市場上的趨利資金開始大規模地買進日元。值得注意的是，以往國際外匯市場上對沖基金主要是通過拆入低息日元或美元以放大杠桿投資倍數，但是，隨著美國新的金融監管法案加強對衍生品交易的監管，多數對沖基金開始結清大量高杠桿率的衍生品投資頭寸。這種去杠桿化的投資導致了大量日元拆借資金開始回流，從而助長日元升值。

　　從內部環境看，一方面，日本擁有225萬億日元（約2.5萬億美元）的對外資產，是世界最大債權國之一，形成對日元的強大支撐力，日元也自然成為市場搶購和押注的對象。另一方面，在外匯交易市場上，日本國內參與者原來可以拆入低息日元以投資高收益率境外債券或外匯存款，并通過能放大數百倍杠桿率的外匯保證金交易進行套利交易。但是，根據日本政府實施修訂后的內閣府令，從8月1日起，日本外匯市場上的保證金交易杠桿比率上限一律降至50倍，并至明年8月進一步降至25倍。受此影響，絕大多數日本投資者開始提前結清違反新杠桿率限制的其他幣種資產的投資頭寸，轉而買入日元，從而增加了日元需求，造成日元升值。