美元貶值難緩美債困局

　　美債危局波瀾迭起，市場(chǎng)一直揣測(cè)美國(guó)將繼續(xù)通過(guò)美元貶值來(lái)化解債務(wù)困局。美國(guó)是否會(huì)實(shí)施第三輪量化寬松政策？美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將此懸念留到了9月晚些時(shí)候。如果美國(guó)繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策，美元將隨之貶值。然而，如此這般，美債問(wèn)題就能夠緩解嗎？

　　上世紀(jì)80年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，面臨貿(mào)易和財(cái)政雙赤字困擾。1984年，美國(guó)貿(mào)易逆差達(dá)1090億美元，其中約一半來(lái)自日本。1985年9月，為振興外貿(mào)，美國(guó)與日、德、英、法在紐約廣場(chǎng)飯店達(dá)成國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的一攬子協(xié)議，促美元兌主要貨幣有秩序貶值。隨后3個(gè)月內(nèi)，美元兌日元貶值達(dá)20%，推動(dòng)了美國(guó)外貿(mào)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，并使日本持有美國(guó)國(guó)債的實(shí)際價(jià)值持續(xù)縮水，美國(guó)實(shí)現(xiàn)了對(duì)日本這一最大債權(quán)國(guó)變相賴賬的目的。

　　由此可見(jiàn)，美元貶值在當(dāng)時(shí)的歷史條件下確有成效，并損人利己。然而，今非昔比，此前美國(guó)的減債“良藥”已經(jīng)變成副作用極大的“猛藥”，若故伎重演恐怕難以達(dá)到其目的。

　　首先，美元貶值對(duì)提振美國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)效果有限。上世紀(jì)中后期，美國(guó)擁有以工業(yè)資本為支撐的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)，依靠美元貶值促進(jìn)出口是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉之一。然而自上世紀(jì)末以來(lái)，美國(guó)逐步從工業(yè)立國(guó)轉(zhuǎn)向金融立國(guó)，金融服務(wù)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主體，傳統(tǒng)制造業(yè)已不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要增長(zhǎng)點(diǎn)。近兩年美元指數(shù)雖然一路走低，奧巴馬總統(tǒng)提出的出口倍增卻仍無(wú)明顯效果。美元貶值非但不能提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)、改善債務(wù)質(zhì)量，反而加重民眾負(fù)擔(dān)。

　　其次，美元發(fā)行機(jī)制已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。美元發(fā)行機(jī)制已由傳統(tǒng)的“對(duì)外投資渠道投放，國(guó)際貿(mào)易渠道回收”，轉(zhuǎn)為美國(guó)進(jìn)口商品和服務(wù)投放美元，發(fā)行債務(wù)、提供信用保證等渠道回收。這意味著世界其他國(guó)家，尤其是新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在“出口創(chuàng)匯”后，將多數(shù)美元用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債及其他美元標(biāo)價(jià)金融產(chǎn)品。因此，美元愈貶值，美國(guó)總債務(wù)規(guī)模反而愈大，美國(guó)國(guó)債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也水漲船高。

　　其三，美元貶值只會(huì)引發(fā)國(guó)際貨幣貶值競(jìng)賽。歐元之父蒙代爾曾指出，只要人類經(jīng)濟(jì)體系在運(yùn)行，各國(guó)就不可能不尋求匯率相對(duì)穩(wěn)定。在浮動(dòng)匯率制下，每當(dāng)美元出現(xiàn)大幅波動(dòng)，其他貨幣必然“隨波逐流”，政府通過(guò)干預(yù)匯率，保護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)。“廣場(chǎng)協(xié)議”重創(chuàng)日本經(jīng)濟(jì)后，越來(lái)越多的國(guó)家將干預(yù)匯市列為重要的政策選項(xiàng)。一旦政府干預(yù)充斥市場(chǎng)，各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值，無(wú)疑將使國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)扭曲。國(guó)際貨幣體系將陷入美元貶值—其他貨幣貶值—美元規(guī)模膨脹的惡性循環(huán)。屆時(shí)，各國(guó)將更急于將手中美元轉(zhuǎn)換為美元標(biāo)價(jià)的債權(quán)、股權(quán)等各種資產(chǎn)，最終將使美國(guó)搬起石頭砸自己的腳，私人、國(guó)家債臺(tái)雙高困局難以緩解。

　　最后，美元貶值將造成美國(guó)信用的實(shí)際貶值。目前的國(guó)際貨幣體系下，美元兌主要貨幣匯率成為美國(guó)主權(quán)信用的間接標(biāo)示。因此，美國(guó)安排美元有序貶值猶如在標(biāo)普調(diào)降美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)后，自己又在為其信用降級(jí)作“背書(shū)”。當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系中雖仍難尋得美元的替代品，但在信用經(jīng)濟(jì)時(shí)代，一旦美國(guó)信用因美元持續(xù)貶值而難以為繼時(shí)，很可能會(huì)有新型國(guó)際儲(chǔ)備貨幣取而代之。到那時(shí)，美國(guó)的債務(wù)沉疴必將不可持續(xù)。

　　在全球化時(shí)代，美國(guó)欲化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)首先從扎實(shí)做好實(shí)體經(jīng)濟(jì)入手，任何依靠貶值減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的企圖不但不利于己，更將給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)難以彌補(bǔ)的損失。