歐債熄火 美債“發(fā)飆”

　　近期，歐債危機(jī)暫時(shí)獲得了喘息機(jī)會(huì)，美國(guó)卻又被重新放到聚光燈之下。美債延續(xù)危機(jī)以來(lái)與歐債的蹺蹺板效應(yīng)，出現(xiàn)了國(guó)債收益率的大幅飆升。

　　截至3月15日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下了去年10月以來(lái)的最高水平，30年期國(guó)債收益率也創(chuàng)四個(gè)月來(lái)的新高。美國(guó)政府的借貸成本在短短一周內(nèi)上升了12%，一度扭轉(zhuǎn)了去年歐債危機(jī)以來(lái)的格局。

　　去年二季度以來(lái)，歐洲債務(wù)國(guó)輪番遭到降級(jí)，歐洲主權(quán)債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國(guó)國(guó)債及其它企業(yè)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)債基過(guò)去2011年的二、三、四三個(gè)季度累計(jì)資金凈流入額達(dá)396.05億美元，這也使得美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)下行，基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率降至2%以下，創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本，美國(guó)國(guó)債價(jià)格也被史無(wú)前例地高估。

　　當(dāng)前，希臘債務(wù)減記方案的達(dá)成部分緩解了市場(chǎng)對(duì)于希臘出現(xiàn)無(wú)序違約的恐慌和擔(dān)憂，而歐洲央行通過(guò)兩輪長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）向歐元區(qū)金融體系注入大量流動(dòng)性，短期內(nèi)緩解了債券市場(chǎng)的緊張局勢(shì)，市場(chǎng)的聚焦點(diǎn)有所轉(zhuǎn)移：美債價(jià)格開(kāi)始下跌，國(guó)債收益率大幅飆升，加劇了未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，美國(guó)債務(wù)余額達(dá)到15萬(wàn)億美元，債務(wù)占GDP比重達(dá)到了101%。未來(lái)8個(gè)月，美國(guó)將再發(fā)行1萬(wàn)億美元國(guó)債，債務(wù)占GDP比重將達(dá)到110%。而美國(guó)總債務(wù)規(guī)模更是相當(dāng)驚人，截至去年第二季度，美國(guó)家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和已達(dá)約36.5萬(wàn)億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已經(jīng)占到GDP的65%，是自上世紀(jì)40年代以來(lái)的最高水平。

　　國(guó)債收益率上升，則意味著美國(guó)政府需要支付更多的債務(wù)負(fù)擔(dān)成本。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，美國(guó)需要在未來(lái)十年支付5萬(wàn)億美元的利息，政府所有收入的14%以上將用于支付債務(wù)利息。預(yù)計(jì)2013年至2022年期間，美國(guó)政府需要支付的國(guó)債利息將超過(guò)醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃支出，相當(dāng)于社會(huì)保障支出的一半，接近美國(guó)未來(lái)十年的國(guó)防開(kāi)支總和。

　　此外，國(guó)債收益率上升還會(huì)影響美國(guó)的金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率是全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。國(guó)債收益率上升必將帶動(dòng)美國(guó)的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成新一輪的沖擊。美國(guó)樓市高峰期，不少金融機(jī)構(gòu)將按揭貸款包裝成不同的組合，隨著樓市泡沫破滅，大部分按揭組合均變成不良資產(chǎn)，一遇到風(fēng)吹草動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來(lái)，從而令本已處于疲弱的房地產(chǎn)市場(chǎng)雪上加霜，嚴(yán)重影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。

　　更值得關(guān)注的是，未來(lái)美國(guó)國(guó)債收益率曲線的上行空間已經(jīng)被打開(kāi)。從歷史走勢(shì)來(lái)看，由于目前美國(guó)10年期國(guó)債2.28%的收益率水平還處于25年來(lái)的低位，離歷史平均值6.4%還有不小的距離。美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率上升拐點(diǎn)也許會(huì)提前到來(lái)。目前全球利率仍處于低位，美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)依然疲軟，高負(fù)債居民信貸需求低迷，央行普遍執(zhí)行刺激性貨幣政策。許多人因此認(rèn)為，低利率已成為常態(tài)，但是筆者擔(dān)心，廉價(jià)資本的時(shí)代可能即將結(jié)束。

　　事實(shí)上，新興經(jīng)濟(jì)體一直以來(lái)的“儲(chǔ)蓄過(guò)剩”不僅為美國(guó)提供了大量的融資資源，也大大壓低了美國(guó)的長(zhǎng)期利率水平。但是現(xiàn)在這種格局正在發(fā)生改變：以往經(jīng)濟(jì)全球化中的過(guò)度消費(fèi)、過(guò)度借貸、過(guò)度福利、過(guò)度出口的失衡關(guān)系正在被打破。一方面，受消費(fèi)需求收縮、信貸規(guī)模萎縮、債務(wù)重組以及“再工業(yè)化”的推動(dòng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易赤字有望減少，與此同時(shí)，外部需求疲軟，貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)、激生貿(mào)易保護(hù)主義抬頭也降低了新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易盈余的水平，全球貿(mào)易收支開(kāi)始趨于平衡；另一方面，投資回報(bào)率、儲(chǔ)蓄—投資組合、風(fēng)險(xiǎn)偏好水平等因素的趨勢(shì)性改變，也將影響全球資金流向，并抑制新興經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模資本流入美國(guó)，這種局面將推動(dòng)美國(guó)的長(zhǎng)期實(shí)際利率上升。