希臘留在歐元區仍是大概率事件

　　希臘將于6月重新舉行大選，屆時代表勞工利益的左翼政黨極有可能競選成功，贏得議會最多席位。雖然外界普遍預測，左翼政黨難以得到單獨組閣的票數，但左翼政黨在政府中已占據領導地位，其政治主張必然會對政府決策產生影響。由于希臘左翼政黨的政治主張或使希臘得不到援助貸款，希臘債務危機問題再次將全球金融市場推入動蕩境地。

　　歐元區解體擔憂的邏輯

　　希臘左翼政黨提出的應對危機方案是：取消緊縮計劃，對剩余外債違約。左翼聯盟相信，取消緊縮和對外違約，并不會導致希臘退出歐元區。對外違約后，希臘財政在債務負擔減輕的情況下，將能正常運轉，經濟也將能進入正常增長軌道。若果真如此，那么“取消緊縮、對外違約”確實不會導致希臘退出歐元。但國際社會擔心的是，希臘違約后，財政極有可能仍不能正常運轉，而希臘這時的處境已是處在既得不到援助，又借不到錢的尷尬境地，借不到錢就只有搞通脹、變相收稅，為搞通脹就要有貨幣發行權。這樣，雖然歐盟條約中沒有強迫不達標國家退出歐元區的條款，但希臘為搞通脹也只能選擇主動退出歐元區。這就是當前市場在希臘將迎來左翼上臺的強烈預期下，歐元區將面臨解體的擔憂邏輯。

　　若希臘對外國債務違約，希臘將立馬自絕于國際債券市場；在希臘財政仍入不敷出情況短期無望改善，IMF和ECB等國際組織將因取消緊縮而拒絕繼續救助的情況下，希臘將別無選擇而唯有退出歐元區。但是，取消緊縮—對外違約—拒絕救助—退出歐元區這一鏈條的演變路徑并不具有必然性，有可能中間改變或停止。當希臘真對外國債務違約，不論有序還是無序，國際金融市場受到的打擊都很大。為維護市場穩定，ECB、FED等全球主要央行將被迫再次出手相救，再次“放水”將是無奈的選擇。這樣當希臘威脅要對外違約時，雅典在和布魯塞爾間的討價還價博弈過程中，將一改原先的劣勢地位而占據上風，雙方間原先擬定的救助條款將被重新修訂，這或將是最有可能發生的希臘債務前景。

　　債務違約不一定導致貨幣退出

　　富人（金融機構）的不謹慎行為為什么要讓窮人“埋單”？這不僅是在希臘、歐洲，即使在美國，也是一個不斷被質疑、聲討的話題。因此，國際組織和歐盟機構要求希臘等國以緊縮為條件的援助行為，一直為廣大民眾所詬病。希臘民眾示威反對緊縮，并非僅為自己私利而全然不顧國家、社會利益，而是質疑“富人闖禍、窮人埋單”式債務分擔的公平性，以及擔憂緊縮對增長的沖擊。歐盟沒有把不合格國家踢出歐元體系的條款。把希臘“逼”出歐元區，實際上是歐洲富人對希臘民眾發出威脅，但這個威脅或許只是一個“紙老虎”而已。

　　首先，希臘退出歐元區無益于整個歐元區穩定，是“共輸”格局。以金融機構為代表的歐洲富人階層、希臘債券的主要投資者會因希臘違約受損。對希臘而言，無論希臘怎樣努力，希臘貨幣都會立即貶值50%以上，導致希臘財富大幅縮水，這無論如何都是希臘不可承受之重。同時，民眾前期擠兌銀行存款的行為表明，相當程度的貨幣替代現象是必然會發生的，這意味著希臘想退出歐元也并不容易。因此，無論是希臘民調，還是5月19日召開的G8峰會，都支持希臘留在歐元區。希臘民眾雖然反感國內政治精英、資本家代表和布魯塞爾達成的“緊縮換貸款”協議，但仍希望希臘留在歐元區。

　　其次，為保住希臘，國際社會仍有“利器”可用。希臘不愿緊縮，IMF和EFSF等機構自然不愿給予紓困貸款，希臘只能自主融資。為將希臘留在歐元區，避免國際金融市場的震蕩，ECB、IMF、ESM/EFSF，甚至FED將被迫為希臘創造一個良好的融資環境，降低希臘自主融資的難度。2011年12月和2012年2月，ECB的2次長期再融資操作（LTRO）說明，ECB在關鍵時刻仍能有效發揮央行的最后貸款人功能。FED通過和ECB等全球主要央行間輕車熟路的貨幣互換，也能為國際金融市場的流動性寬松再添一把力。在金融機構忙于修復資產負債表的“去杠桿化”時期，央行貨幣當局的資產擴張、貨幣投放，通常對通貨膨脹影響不大（發展中國家例外）。這種情況下，對物價穩定有著強烈偏好的德國，也會支持ECB的再次貨幣擴張。

　　第三，歐元區長期目標的一致性。財政不統一被認為是歐元區經濟體單一貨幣體制的重大缺陷。由于歐元區內部經濟結構差異導致的經濟周期不同步，貨幣統一、財政獨立的體制，使得歐元區經濟增長步伐無法協調。在歐債危機發生后，法、德借助危機在財政一體化領域取得了很大進步。2010年5月，歐洲金融穩定機制（ESM）建立；2010年9月，歐元公約形成；2011年2月，對各國有很大約束力的“競爭力公約”達成；2011年3月，歐元公約形成；2011年11月后，歐洲統一債券被提上議事日程。5月23日，法國新當選總統奧郎德在歐盟領導人會議上，再次呼吁發行歐元區共同債券，推動G8共同承擔歐洲債務。奧郎德的呼吁，很好地印證了希臘民眾和左翼反對緊縮的背后主張——債務共擔。在推動歐洲財政一體化進程這點上，歐債危機可以說是一場“期待中的危機”。

　　總而言之，債務違約并不一定導致貨幣退出。鑒于希臘的債務嚴重狀況和經濟前景，債務重組（實際上是有序違約）是大概率事件，但留在歐元區內同樣也是大概率事件。