透過華誼兄弟看“趨勢與細節(jié)”

　　基金經(jīng)理們在說到投資的時候，歷來有兩種視角，自上而下和自下而上。后者說的是在諸多個股中精選優(yōu)選，而前者，考慮更多的是行業(yè)的景氣度。

　　電影如何變成一門可持續(xù)的生意？投資者在遠觀的時候覺得有些神秘。但湊近了看，這同樣是一個有規(guī)律可循的行業(yè)。

　　華誼兄弟無疑是A股市場上電影公司中最熱門的一家。就在今年年初，一部票房大賣的《西游降魔篇》，引發(fā)了投資者對于票房分賬的質(zhì)疑，隨后三家上市公司用了五則公告才解釋清楚這一問題。

　　深交所去年也出了數(shù)個細則，對創(chuàng)業(yè)板的一些行業(yè)信息披露格式進行規(guī)范。比如電影行業(yè)應(yīng)該告訴大家什么，醫(yī)藥生物公司又要講清楚什么。傳統(tǒng)行業(yè)里面的一些關(guān)注點，未必是這些公司中最重要的。

　　也因為這樣的原因，投資者在選擇創(chuàng)業(yè)板公司時候，往往容易被各種各樣表象，概念和術(shù)語嚇住和蒙蔽。

　　但在采訪和探尋華誼兄弟秘密的過程中，記者有一個顯著的感受是，每一個行業(yè)雖然有各自的特點和門檻，但行業(yè)的趨勢和邏輯總是容易理解的。比如，為什么最近兩部國產(chǎn)電影票房都高得嚇人？

　　在票房上升的背后，是電影向二三線城市大幅擴展。以前沒有電影院的地方有了電影院，新興的城鎮(zhèn)越來越多。

　　基金經(jīng)理們在說到投資的時候，歷來有兩種視角，自上而下和自下而上。后者說的是在諸多個股中精選優(yōu)選，而前者，考慮更多的是行業(yè)的景氣度。

　　比如電影這個行業(yè)，得出中國電影處在一個較長的上升期的結(jié)論可以說證據(jù)充分，所以機構(gòu)投資者在這個領(lǐng)域中很少糾結(jié)于是華誼好，還是光線傳媒好這樣的問題。蛋糕的擴大是影響這些公司業(yè)績的主要因素，而不是誰搶誰蛋糕的問題。投資這樣的行業(yè)是相對安全的選擇，因為行業(yè)景氣上升會覆蓋掉單個公司的部分風(fēng)險。

　　這在市場估值中也有顯著的表現(xiàn)，為什么市場只給鋼鐵等行業(yè)幾倍市盈率的時候，可以給電影企業(yè)五六十倍的市盈率。

　　套用前一陣流傳的某著名分析師錄音中的話說，不要看估值，要看邏輯的形成和破壞。

　　在創(chuàng)業(yè)板和中小板公司中，自上而下的方法應(yīng)該比在主板市場中有更大的價值。因為創(chuàng)業(yè)板和中小板公司有很多是細分領(lǐng)域的龍頭，但這個行業(yè)的深度和廣度如何，是值得投資者考慮的問題。比如有的行業(yè)天花板很低，公司可能就要在某一個階段轉(zhuǎn)型，或者多元化，這帶來新的風(fēng)險。

　　比如，做撲克這個市場有多大？賣榨菜的市場有多大？賣桑拿設(shè)備的市場有多大？

　　沒人能說這樣的公司沒有價值，一間公司足夠低估的時候總是有價值的。但想要在這中間誕生大公司，難度顯然要大于那些沒有天花板的行業(yè)。

　　當(dāng)然也沒有市場經(jīng)驗表明，上升行業(yè)中的領(lǐng)先公司百分百成功，但至少現(xiàn)在有了一個好的基礎(chǔ)和想象空間。