在5月20日例行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行意外地上調(diào)了3個(gè)月期央票的發(fā)行利率，結(jié)束了此前連續(xù)15周持平的局面。在央票發(fā)行結(jié)果公布后，市場(chǎng)對(duì)于加息的憂(yōu)慮重新升溫，A股20日午后急跌，收至新低2555 .94點(diǎn)，下跌1 .23%。同日，央行還發(fā)行了3年期央票。由于機(jī)構(gòu)“趨長(zhǎng)避短”的特征依舊明顯，3年期央票發(fā)行利率較上一次下降2個(gè)基點(diǎn)，為2.70%。

　　國(guó)泰君安分析師陳嵐表示，之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的局面，反映了兩方面的政策意圖；一方面，引導(dǎo)1年期央票利率重新上行可以有力的控制通脹預(yù)期；而另一方面，通過(guò)引導(dǎo)3年期央票的穩(wěn)中有降，可以對(duì)沖短端央票上行引發(fā)的加息預(yù)期，因?yàn)榈禺a(chǎn)受重壓下年內(nèi)應(yīng)不會(huì)啟動(dòng)貸款加息，而基于通脹壓力對(duì)存款加息的次數(shù)最多也只有一次。

　　20日，央行發(fā)行了1200億元3年期和60億元3個(gè)月期票據(jù)，兩期央票招標(biāo)利率一跌一漲。3個(gè)月期票據(jù)發(fā)行價(jià)格為99 .64元，參考收益率1.4492%，結(jié)束了此前連續(xù)十五周持平的局面，上升近4個(gè)基點(diǎn)；3年期央票發(fā)行利率2.70%，較上一次降2個(gè)基點(diǎn)。

　　某大行交易員認(rèn)為，目前3個(gè)月期央票市場(chǎng)需求極度萎縮，因此央行作出讓步，中標(biāo)收益率略有上揚(yáng)。但同時(shí)，3個(gè)月期央票收益率意外上行，也令下周1年期央票發(fā)行利率承壓，若1年期央票收益率上行，不僅對(duì)二級(jí)市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)造成上移壓力，還將增大加息預(yù)期。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，3個(gè)月期央票利率的上行，預(yù)示著下周發(fā)行的1年期央票利率也將步入上行區(qū)間，預(yù)計(jì)上升到2.2%左右將再次企穩(wěn)，至10月份隨著加息的啟動(dòng)升至2.4%左右。

　　近期，銀行間市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)“趨長(zhǎng)避短”的特征明顯。在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，1年期和3個(gè)月期央票發(fā)行量維持低位，28天和91天正回購(gòu)操作相繼被迫暫停，而3年期央票自4月份重啟以來(lái)，發(fā)行量已從150億元躍升至逾千億，發(fā)行利率也從2.75%連跌至2.70%。由于需求旺盛，市場(chǎng)曾一度預(yù)期，3年期央票利率會(huì)跌破2.70%，可能落在2.55%-2.62%區(qū)間。

　　對(duì)于3年期央票，國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，在3季度這一可能的加息時(shí)點(diǎn)到來(lái)前，其發(fā)行利率仍將穩(wěn)定在2.7%左右。一方面，這將使得1年期央票和3年期央票的利差重新回歸到50bps左右的歷史平均水平；另一方面，2.7%的3年期央票利率水平相當(dāng)于未來(lái)3年將有2次左右的加息，也符合經(jīng)濟(jì)過(guò)熱受到控制下保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、穩(wěn)定加息預(yù)期的現(xiàn)階段政策目標(biāo)。

　　國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，今年最多對(duì)存款加息一次，啟動(dòng)時(shí)間也應(yīng)在通脹10月份上升至4%左右的年內(nèi)高點(diǎn)以后。從2004年的經(jīng)驗(yàn)看，存款加息啟動(dòng)的時(shí)間在物價(jià)峰值出現(xiàn)后，且只有一次。

　　還有分析師認(rèn)為，央行20日招標(biāo)發(fā)行3年期央票雖小幅增長(zhǎng)至1200億元，但與此前市場(chǎng)傳言的2000-3000億元的需求相距甚遠(yuǎn)，這顯示央行資金回籠力度出現(xiàn)放緩跡象，央行貨幣政策的下一步走向再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

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[責(zé)任編輯：孫金誠(chéng)]