專家解讀通脹預(yù)期：股市樓市價(jià)格波動(dòng)半年后顯現(xiàn)

　　-2010年物價(jià)漲幅可控制在3%以下，如果未來(lái)宏觀政策逐步收縮轉(zhuǎn)型，情況就會(huì)更好。

　　-在保增長(zhǎng)目標(biāo)有望基本實(shí)現(xiàn)的情況下，有必要調(diào)整貨幣政策的重心，適當(dāng)向物價(jià)穩(wěn)定傾斜。

　　-目前尚無(wú)必要?jiǎng)佑美�率、存款�?zhǔn)備金率等一般性貨幣政策工具。

　　近日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，今年后幾個(gè)月，要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。這是今年以來(lái)我國(guó)首次將管理通脹預(yù)期列為宏觀調(diào)控的內(nèi)容。如何理性看待未來(lái)通脹壓力？怎樣正確解讀通脹預(yù)期管理？本報(bào)記者與中國(guó)社科院特邀顧問(wèn)劉國(guó)光、中國(guó)社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)汪同三、對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰展開(kāi)了對(duì)話。 

　　——編者

　　寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，物價(jià)止跌回升的趨勢(shì)，催生了通脹預(yù)期的形成

　　記者：當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著一個(gè)比較“矛盾”的現(xiàn)象：一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)告訴我們，前三季度CPI、PPI同比仍在下降，通脹并未到來(lái)；另一方面，一些人卻多少產(chǎn)生了通脹預(yù)期。那么，這種通脹預(yù)期有哪些具體表現(xiàn)？為什么不存在通脹卻形成了通脹預(yù)期？

　　劉國(guó)光：從中國(guó)的實(shí)踐看，通脹往往發(fā)生在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過(guò)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率時(shí)。我國(guó)目前的潛在增長(zhǎng)率估計(jì)在8%—9%左右。2009年一至三季度的實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)7.7%，在潛在增長(zhǎng)率范圍內(nèi)；三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為8.9%，也沒(méi)有超出潛在增長(zhǎng)率的上限。因此不能說(shuō)我國(guó)已經(jīng)發(fā)生通脹。

　　但隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，物價(jià)水平出現(xiàn)了止跌回升之勢(shì)，CPI同比可能在年底由負(fù)轉(zhuǎn)正，物價(jià)上升趨勢(shì)已十分明顯，所以有通脹預(yù)期也很自然。

　　丁志杰：通脹預(yù)期就是公眾對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)心，它能夠影響公眾現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)決策和行為。比如，由于擔(dān)心未來(lái)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力縮水，為避免損失，一些人可能會(huì)減持貨幣，轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)。前段時(shí)間，地產(chǎn)商高價(jià)囤積土地、一些城市房?jī)r(jià)快速攀升，以及三季度一些企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存化，都和通脹預(yù)期有一定關(guān)系。

　　本輪通脹預(yù)期的形成，最根本的原因是寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。從全球來(lái)看，為了共同應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，世界各國(guó)采取了前所未有的經(jīng)濟(jì)刺激方案，尤其是很多經(jīng)濟(jì)體采取非常規(guī)的定量寬松貨幣政策，向經(jīng)濟(jì)中注入流動(dòng)性。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象之后，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心流動(dòng)性會(huì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)需求，過(guò)多的貨幣將追逐過(guò)少的商品，從而產(chǎn)生通脹預(yù)期。在我國(guó)，作為擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)的重要舉措，實(shí)行適度寬松的貨幣政策，增加貨幣供給和信貸投放，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的勢(shì)頭。與此同時(shí)，天量信貸、急劇擴(kuò)張的貨幣供給，也帶來(lái)了對(duì)未來(lái)通脹的疑慮。

　　只要宏觀調(diào)控得當(dāng)，就不必?fù)?dān)心通貨膨脹

　　記者：看來(lái)，通脹預(yù)期是對(duì)未來(lái)通脹可能性的一種判斷。那么我們究竟該如何看待未來(lái)的通脹壓力？

　　劉國(guó)光：國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議第一次提出通脹預(yù)期管理，并不意味著通脹馬上會(huì)來(lái)，也不意味著預(yù)期要來(lái)的通脹會(huì)很嚴(yán)重。

　　今后一段時(shí)間，有推動(dòng)物價(jià)上升的因素，也有抑制物價(jià)上升的因素。前者包括：

　　——我國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度后較快回升，帶動(dòng)了生產(chǎn)資料價(jià)格上漲。

　　——美元持續(xù)貶值，國(guó)際大宗商品價(jià)格上揚(yáng)，可能帶來(lái)輸入型通脹壓力。

　　——貨幣信貸快速增長(zhǎng)的滯后效應(yīng)將在半年后顯現(xiàn)，(即使央行有控制信貸投放的意愿，但一些投資需要后續(xù)資金，貨幣信貸在明年仍可能持續(xù)擴(kuò)張)可能推動(dòng)股市、樓市和物價(jià)波動(dòng)。

　　——從全球看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最早，可能吸引國(guó)際熱錢(qián)流入。

　　——食品價(jià)格仍存在不確定性。尤其是生豬存欄下降，“豬周期”可能再現(xiàn)，而食品價(jià)格在CPI中的權(quán)重又比較大。

　　后者則包括：

　　——從國(guó)際上看，發(fā)達(dá)國(guó)家即使結(jié)束經(jīng)濟(jì)衰退，也不可能回到2008年以前那種依靠過(guò)度消費(fèi)支撐繁榮的狀況，而是會(huì)降低消費(fèi)、提高儲(chǔ)蓄。這樣，外需回升仍將緩慢，會(huì)抑制物價(jià)上漲。

　　——國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的形勢(shì)還在發(fā)展。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資的格局短時(shí)間內(nèi)難以改變，可能加劇產(chǎn)能過(guò)剩。另一方面，由于收入分配改革有待深化，居民消費(fèi)需求增長(zhǎng)后勁可能不足，導(dǎo)致供大于求的局面不會(huì)改變。

　　——今年農(nóng)業(yè)收成較好，食品供應(yīng)總體上不會(huì)發(fā)生大問(wèn)題。 

　　——最重要的是政策變動(dòng)因素。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的模擬預(yù)測(cè)，如果國(guó)內(nèi)擴(kuò)張性政策力度不收縮，2009年全年GDP增速將達(dá)8.2%，2010年達(dá)9.1%；2010年物價(jià)漲幅可控制在3%以下，不會(huì)出現(xiàn)通脹，其中第四季度物價(jià)漲幅會(huì)在3%—5%，屬于輕度通脹。

　　這就是說(shuō)，如果實(shí)施的宏觀政策力度不變，明年的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍在潛在增長(zhǎng)率高限左右，到明年四季度才可能發(fā)生輕度通脹。如果未來(lái)宏觀政策由寬松逐步收縮轉(zhuǎn)型，那么情況就會(huì)更好。所以，只要宏觀調(diào)控得當(dāng)，就不必?fù)?dān)心通貨膨脹。不要一看物價(jià)上升就慌了，大家都去搶東西，那樣只會(huì)加劇通脹。

　　汪同三：其實(shí)，分析當(dāng)前物價(jià)回升的原因，就能判斷出未來(lái)的通脹壓力。

　　從國(guó)內(nèi)看，當(dāng)前物價(jià)水平雖有所上升，但是這種上升更多的是恢復(fù)性上漲。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時(shí)候，各方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都在上行，CPI必然也會(huì)相應(yīng)上漲，這是正常的。我們預(yù)計(jì)明年CPI同比漲幅在3%左右，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)講也是正常的。

　　另一方面，貨幣信貸投放較多可能也是物價(jià)上升的重要原因。按今年的信貸月投放量估算，年內(nèi)新增信貸可能達(dá)到10萬(wàn)億元。面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊，實(shí)施適度寬松的貨幣政策、保持充足的信貸投放有利于擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)。但隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，貨幣流通速度加快，如何化解貨幣信貸投放較多給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響，相信貨幣當(dāng)局能做出妥善的考慮和安排。

　　從國(guó)際上看，上一輪通脹主要是輸入型通脹。近期，隨著美元不斷走貶，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格震蕩上行，但這種輸入型通脹短期內(nèi)不會(huì)到來(lái)。因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景還不明朗，對(duì)大宗商品的需求不會(huì)快速上升，商品價(jià)格漲幅不會(huì)太大。

　　從這三方面分析，我們預(yù)計(jì)未來(lái)半年到一年內(nèi)不會(huì)發(fā)生明顯通貨膨脹，公眾大可不必恐慌。

　　放任通脹預(yù)期強(qiáng)化，會(huì)導(dǎo)致公眾過(guò)度調(diào)整經(jīng)濟(jì)行為

　　記者：在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如果對(duì)通脹預(yù)期不加管理，放任其不斷強(qiáng)化，將會(huì)帶來(lái)什么樣的后果？

　　丁志杰：預(yù)期具有自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)。如果放任通脹預(yù)期強(qiáng)化，社會(huì)公眾會(huì)據(jù)此調(diào)整經(jīng)濟(jì)行為，遲早會(huì)變成現(xiàn)實(shí)的通脹。從經(jīng)濟(jì)史來(lái)看，歷次危機(jī)之后大都經(jīng)歷資產(chǎn)被稀釋、物價(jià)上漲的階段，通脹成為后危機(jī)時(shí)代宏觀經(jīng)濟(jì)的主要難題，而通脹預(yù)期會(huì)加速通脹的到來(lái)。

　　從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，未來(lái)物價(jià)較快上漲的可能性不大，但如果放任通脹預(yù)期強(qiáng)化，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)和個(gè)人過(guò)度調(diào)整生產(chǎn)、投資、消費(fèi)行為。比如，如果通脹預(yù)期過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致對(duì)未來(lái)負(fù)實(shí)際利率的預(yù)期，加上寬松的貨幣政策環(huán)境，可能吸引企業(yè)和居民過(guò)度借貸，以及過(guò)多的貨幣涌入股市和樓市、助推資產(chǎn)價(jià)格的上升等。

　　保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，并根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)微調(diào)

　　記者：如何管理好通脹預(yù)期？下一階段的宏觀政策是否需要作出相應(yīng)調(diào)整？

　　劉國(guó)光：通脹預(yù)期只是一種可能性判斷，并不意味著通脹一定會(huì)發(fā)生。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和政策的調(diào)整，都可能使通脹預(yù)期消失。目前我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍低于潛在增長(zhǎng)率，為保持經(jīng)濟(jì)回升向好的勢(shì)頭，仍需繼續(xù)實(shí)施一段寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。一旦達(dá)到潛在增長(zhǎng)率水平，就可以考慮調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，向中性和穩(wěn)健過(guò)渡。

　　汪同三：時(shí)下，雖然個(gè)別國(guó)家開(kāi)始率先收縮貨幣政策，但從整體上看，主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的腳步不會(huì)太快，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境還不會(huì)有太大變化。下一階段，還是應(yīng)當(dāng)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　同時(shí)，要根據(jù)具體情況的變化，對(duì)政策進(jìn)行微調(diào)。保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期三者同樣重要，在不同階段應(yīng)有不同側(cè)重。2008年四季度到今年上半年，保增長(zhǎng)處在突出的位置上，已取得顯著的成績(jī)。下一步要更加強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，解決長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的矛盾和問(wèn)題，這也是與管理通脹預(yù)期密切相關(guān)的。比如，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改變過(guò)度消耗能源、資源的增長(zhǎng)方式，就有利于我們應(yīng)對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

　　丁志杰：首先，通脹預(yù)期的一個(gè)重要原因是擔(dān)心過(guò)度寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，適時(shí)調(diào)整政策的力度，與經(jīng)濟(jì)狀況保持動(dòng)態(tài)一致，防止流動(dòng)性過(guò)剩。

　　其次，要協(xié)調(diào)好保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。貨幣政策的基本目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，在保增長(zhǎng)目標(biāo)有望基本實(shí)現(xiàn)的情況下，有必要調(diào)整貨幣政策的重心，適當(dāng)向物價(jià)穩(wěn)定傾斜，為保持經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展提供穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。我個(gè)人認(rèn)為，目前尚無(wú)必要?jiǎng)佑美�率、存款�?zhǔn)備金率等一般性貨幣政策工具。

　　再次，要關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，防止輸入性通脹。大宗商品價(jià)格在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前開(kāi)始了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，應(yīng)引起警惕。如果美元繼續(xù)貶值，人民幣對(duì)美元的匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定，會(huì)增加通脹輸入的渠道。

　　此外，還要加強(qiáng)輿論宣傳，防止片面夸大通脹預(yù)期，引導(dǎo)企業(yè)和居民理性投資和消費(fèi)。（田俊榮　曲哲涵　歐陽(yáng)潔）

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