滬深兩市昨日雙雙重挫逾4%，洞穿本輪行情上升通道。

　　“7·29”暴跌后，大盤(pán)一度連續(xù)反彈，并續(xù)創(chuàng)3478.01點(diǎn)新高，但此后在各種傳言的影響下，市場(chǎng)開(kāi)始調(diào)頭持續(xù)下跌，技術(shù)上呈現(xiàn)本輪行情來(lái)罕見(jiàn)的“五連陰”形態(tài)。11日，隨著7月份的CPI、PPI等宏觀數(shù)據(jù)的公布，降低了市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期，大盤(pán)在3200點(diǎn)附近一度企穩(wěn)，不過(guò)昨日滬深兩市再度暴跌超過(guò)4%，3200點(diǎn)的支撐頃刻間灰飛煙滅，本輪行情的上升通道也被輕松洞穿。

　　如果說(shuō)市場(chǎng)上漲實(shí)現(xiàn)翻倍后的調(diào)整屬于正常和理性，而“五連陰”之后的如此暴跌，則多少有些超預(yù)期和非理性。

　　政策主基調(diào)沒(méi)有改變

　　隨著國(guó)家4萬(wàn)億投資效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)向好。同時(shí)，政府開(kāi)始關(guān)注到當(dāng)前股市和房市呈現(xiàn)過(guò)熱態(tài)勢(shì)的跡象。管理層一方面希望將股市和房市這種過(guò)熱的勢(shì)頭調(diào)控至“可控”范疇，另一方面又不想由于相關(guān)政策的調(diào)整引發(fā)劇烈的市場(chǎng)震蕩。因此，雖然一些譬如對(duì)二套房予以嚴(yán)審、強(qiáng)調(diào)防控信貸風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)舉措相繼出臺(tái)，但管理層一直反復(fù)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策不動(dòng)搖，其目的正是在于防止引發(fā)恐慌以及大范圍的波動(dòng)。

　　剛剛公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，7月份的CPI、PPI同比仍為負(fù)增長(zhǎng)，通脹預(yù)期依然還只是停留在“影子”階段，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策值得期待。因此，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和物價(jià)變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)，并不意味著信貸政策發(fā)生方向性改變。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提升估值空間

　　最新公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇日趨明顯。最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月加快增長(zhǎng)：7月份工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)10.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%；6月增長(zhǎng)10.7%，環(huán)比增長(zhǎng)0.8%；5月增長(zhǎng)8.9%，環(huán)比增長(zhǎng)1.6%。7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額為9937億元，同比增長(zhǎng)15.2%，高于6月份增長(zhǎng)15%的增速。商品房與汽車(chē)消費(fèi)繼續(xù)維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是汽車(chē)生產(chǎn)增長(zhǎng)51.6%，比上月加快12.8個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明內(nèi)需正在啟動(dòng)。同時(shí)，7月份PMI的新出口訂單指數(shù)也從6月份的51.4升至52.1，為連續(xù)第三個(gè)月保持在50上方。國(guó)內(nèi)其他官方數(shù)據(jù)也顯示，自2008年11月降至谷底后，新出口訂單指數(shù)呈現(xiàn)出明顯的持續(xù)上升趨勢(shì)。消費(fèi)的增長(zhǎng)和出口的復(fù)蘇，無(wú)疑為我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升注入巨大的推動(dòng)力。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，將對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，必將提升市場(chǎng)的整體估值空間。分析人士指出，隨著貨幣政策的動(dòng)態(tài)微調(diào)，預(yù)示資金面最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，資金供求會(huì)逐步回歸均衡。同時(shí)，流動(dòng)性由主要通過(guò)資金供求關(guān)系直接提高股票價(jià)格，開(kāi)始轉(zhuǎn)向流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和大宗商品，透過(guò)通脹預(yù)期和企業(yè)盈利來(lái)間接影響股價(jià)。

　　資金依然保持充沛狀態(tài)

　　從目前情況看，全球央行為了保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，都在堅(jiān)定地保持寬松貨幣政策，繼續(xù)維持利率在低位不變，全球流動(dòng)性依然保持非常充沛狀態(tài)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)日益明確，二季度海外資金也呈現(xiàn)出加速流入中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)。來(lái)自美國(guó)基金研究機(jī)構(gòu)EPFR的統(tǒng)計(jì)顯示，二季度QFII凈流入中國(guó)股市資金規(guī)模創(chuàng)歷史新高，主流QFII合計(jì)凈流入36億美元。而據(jù)聯(lián)合證券測(cè)算，包含QFII在內(nèi)，二季度約有超過(guò)1200億美元熱錢(qián)涌入中國(guó)，超越了2007年一季度732億美元的歷史高點(diǎn)。

　　從國(guó)內(nèi)情況看，盡管去年11月份以來(lái)一路狂飆的“信貸快車(chē)”在7月份出現(xiàn)了轉(zhuǎn)彎，但值得關(guān)注的是，截至7月底，M2余額為57.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)28.42%，但比6月末低0.03個(gè)百分點(diǎn)；M1余額為19.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.37%，比6月末高1.6個(gè)百分點(diǎn)。一股份制銀行交易員指出，M2保持高增長(zhǎng)，正好印證市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充裕，也說(shuō)明央行并沒(méi)有進(jìn)行流動(dòng)性規(guī)模控制。

　　同時(shí)，新基金獲批的速度再度加快，同時(shí)開(kāi)放式股票型基金的首發(fā)規(guī)模紀(jì)錄也再度創(chuàng)下2009年新高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份共有16只基金結(jié)束募集，募集總金額超過(guò)500億元，這一募集水平創(chuàng)自去年來(lái)單月新基金募集金額的新高。更有消息稱(chēng)，基金專(zhuān)戶(hù)“一對(duì)多”業(yè)務(wù)細(xì)則已經(jīng)頒布，8月18日起施行。

　　值得一提的是，7月份QFII陣營(yíng)繼續(xù)擴(kuò)容，韓國(guó)投資信托運(yùn)用株式會(huì)社的QFII資格。至此，今年已經(jīng)有11家海外機(jī)構(gòu)拿到QFII資格。拿到QFII資格的機(jī)構(gòu)累計(jì)已經(jīng)達(dá)86家。

　　正視通脹隱憂 防止階段性風(fēng)險(xiǎn)

　　樓市瘋狂正蔓延，通脹隱憂不能忽視。盡管7月份的CPI數(shù)據(jù)同比仍為負(fù)增長(zhǎng)，但大宗商品價(jià)格——中國(guó)現(xiàn)貨鋼價(jià)目前已攀至去年10月來(lái)新高；房?jī)r(jià)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月環(huán)比上漲，某些城市一手房均價(jià)已經(jīng)超過(guò)上一輪周期的高峰。

　　諸多跡象顯示，市場(chǎng)階段性風(fēng)險(xiǎn)不可不防。

　　新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快。繼中國(guó)建筑、光大證券等大盤(pán)股之后，本周中小板也迎來(lái)了新股盛筵，共有4只新股開(kāi)始申購(gòu)。在周一申購(gòu)新世紀(jì)和光迅科技的資金還沒(méi)有解凍的情況下，博深工具和天潤(rùn)曲軸周三就開(kāi)始申購(gòu)。新股發(fā)行節(jié)奏從過(guò)去的每周兩只，加快到現(xiàn)在的每周四只。加上創(chuàng)業(yè)板即將上市，將帶來(lái)較大的資金壓力。

　　大幅反彈，帶來(lái)階段性估值壓力。A股從1664點(diǎn)起步，一路高歌猛進(jìn)至3478點(diǎn)，整體漲幅已經(jīng)超過(guò)100%，兩市總市值突破22萬(wàn)億元，滬市平均市盈率從1664點(diǎn)時(shí)的不到15倍，大幅上升超過(guò)了28倍。更令人驚奇的是，滬深兩市八成個(gè)股股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻番，市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)已經(jīng)接近6124點(diǎn)的歷史水平。

　　另外，最近諸多坊間傳聞已被逐一澄清，但還是重?fù)袅耸袌?chǎng)的信心，類(lèi)似的短期風(fēng)險(xiǎn)不可不防。

　　總之，從“7·29”大跌，到“五連陰”陰跌，再到昨日暴跌，本輪A股單邊上行的格局已經(jīng)被打破。不過(guò)，管理層多次表示將維穩(wěn)貨幣政策，加之七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的重磅出爐，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)向好，以及資金面的依然充沛，必將對(duì)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)形成堅(jiān)實(shí)有力的支撐。