二季度以來，A股走勢受歐美股市的影響明顯弱化。這既表現為在歐債危機爆發時，A股跌幅遠小于歐美股市，也表現為當歐美股市出現階段反彈時A股基本“無動于衷”。上述走勢特征表明，外部因素恐非決定當前A股運行趨勢主要力量。判斷市場何時走出底部，還要從最基本的決定性力量——國內宏觀經濟身上尋找答案。

　　從積極角度看，國內經濟運行比較平穩，這使外圍股市在前期因歐債危機爆發而快速下跌時，A股能保持相對強勢。盡管外圍經濟低迷不振，國內緊縮政策疊加效應持續顯現，但由于國內企業庫存規模相對不高，導致本輪去庫存引發經濟下滑幅度不劇烈。數據顯示，今年以來，我國規模以上企業工業增加值同比增速始終在14%附近波動。

　　但是，宏觀經濟帶給股市的壓力仍客觀存在。

　　首先，通脹水平持續高企導致調控政策難以放松。在國內農產品、國際大宗商品價格上漲等因素作用下，7月CPI同比漲幅達6.5%。考慮到人口結構、國際貨幣環境等趨勢性因素，預計未來幾個月CPI漲幅雖有望逐步回落，但回落過程可能十分緩慢。就股市而言，通脹高企的直接影響就是貨幣政策難以放松，從而影響市場流動性供應。此外，貨幣政策緊縮效應導致企業間接融資難度增加，相應增大股市供求不平衡程度。

　　其次，經濟下行周期尚未結束。雖然國內經濟硬著陸的風險較小，但下行趨勢比較確定。在決定宏觀經濟增長的“三駕馬車”中，除去消費表現比較穩定外，投資和出口都繼續面臨很大不確定性。一方面，投資下行態勢清晰。地方融資平臺隱含風險，地方投資在未來一段時間或陷入“有沖動、沒能力”的困境；房地產成交持續萎縮，房價下跌初露端倪，伴隨“金九銀十”的可能落空，房地產投資下行概率很大。另一方面，出口或將低迷。歐債危機陰云再起，美國經濟也被巨額赤字困擾，這使未來歐美經濟體實施緊縮財政在所難免，這將對中國出口形成一定影響。在經濟增長或將延續下行格局背景下，上市公司盈利預測有可能在四季度再度出現集中下調局面。

　　可見，未來一段時間國內宏觀經濟呈現通脹緩慢下行、經濟增速放緩的概率很大。歷史經驗表明，股市在這種宏觀環境下往往表現低迷。這就不難理解，為什么在近期外圍股市大幅反彈時，A股市場不為所動了。既然宏觀經濟給當前市場帶來主要壓力，那么如果想要在趨勢上走出底部，顯然需要積極信號出現，即通脹水平明顯下行及經濟增速企穩回升。

　　盡管受制于國內宏觀經濟的運行特征，A股走勢可能繼續低迷，但這不意味著市場未來還有很大下跌空間。金融、地產等大部分權重藍籌股估值都已處于歷史底部，對大盤支撐作用有望逐步強化。（本報記者 龍躍）