聶慶平 中國證券金融公司總經(jīng)理蔡笑宏源證券高級分析師

　　當前加速人民幣國際化的最大挑戰(zhàn)來自于國內(nèi)金融改革不夠徹底，國內(nèi)條件的成熟度還不足以支撐人民幣國際化的快速推進。

　　現(xiàn)階段更為可行的國際化思路是，重點做好國內(nèi)的各項改革，如經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、匯率利率市場化改革、金融市場建設(shè)等，為人民幣國際化的快速推進做準備、打基礎(chǔ)。

　　人民幣國際化是當前的一個熱點話題。自2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點啟動以來，人民幣國際化進程已兩年有余。兩年多來，人民幣國際化取得了一些進展，但也出現(xiàn)了一些需要引起重視的問題。

　　從近3年來人民銀行所采取的措施來看，人民幣國際化的路徑可大致概括為“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”，即主要通過貿(mào)易層面人民幣跨境結(jié)算，再輔以資本項下人民幣跨境結(jié)算的有限試點，增加人民幣的流出渠道；同時建立人民幣離岸市場，允許境外人民幣通過人民幣合格境外機構(gòu)投資者制度等形式回流，積極拓寬人民幣的回流形式。

　　“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”的人民幣國際化思路成績斐然，跨境貿(mào)易和投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量明顯增加，香港人民幣離岸市場也穩(wěn)步發(fā)展。然而，也出現(xiàn)了一些爭論，主要集中在一點，即在人民幣升值預(yù)期下，以人民幣貿(mào)易結(jié)算為主要內(nèi)容的國際化思路，由于減少了在進口時使用美元外匯的機會，且進口結(jié)算要遠大于出口結(jié)算，必然導(dǎo)致新增美元外匯儲備的增加，而這背離了人民幣國際化的初衷，即減少美元外匯儲備。

　　人民幣國際化選擇從跨境貿(mào)易和投資的人民幣計價結(jié)算入手，其大方向是對的。隨著人民幣在跨境貿(mào)易和投資中逐步充當結(jié)算、投資貨幣，人民幣的國際化程度也將不斷提高，人民幣或?qū)⒊蔀閲�際貨幣。追根溯源，上述質(zhì)疑的主要原因還在于當前人民幣國際化的深入推進面臨制度性約束，這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型任重道遠，我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的低端位置嚴重制約了企業(yè)在外貿(mào)定價權(quán)、貨幣選擇權(quán)及企業(yè)“走出去”方面的博弈。二是國內(nèi)金融市場缺乏廣度和深度，股票和債券市場仍不成熟，衍生品市場發(fā)展更為遲滯，難以為境外人民幣持有人提供多元化的金融投資產(chǎn)品，影響了境外居民持有人民幣的積極性。三是人民幣國際化的深入將伴隨著資本賬戶的逐步開放，這要求更加靈活的匯率制度和市場化的利率體系，而我國匯率、利率體系均未市場化，資本賬戶也沒有實現(xiàn)完全自由兌換，制約了人民幣國際化的快速推進。

　　因此，當前加速人民幣國際化的最大挑戰(zhàn)來自于國內(nèi)金融改革不夠徹底，國內(nèi)條件的成熟度還不足以支撐人民幣國際化的快速推進。這產(chǎn)生了一個更根本性的問題，即國內(nèi)金融改革與一國貨幣國際化孰先孰后的問題。從國際經(jīng)驗來看，成功的貨幣國際化一般均后于國內(nèi)金融改革，美元等的國際化均建立在其國內(nèi)金融改革比較徹底、國內(nèi)金融市場比較完善的基礎(chǔ)之上。國際經(jīng)濟理論也認為，發(fā)展中國家的金融自由化應(yīng)遵循對內(nèi)開放先于對外開放的路徑，利率、匯率的市場化應(yīng)是資本市場對外開放的前提。

　　在我們看來，現(xiàn)階段更為可行的國際化思路是，重點做好國內(nèi)的各項改革，如經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、匯率利率市場化改革、金融市場建設(shè)等，為人民幣國際化的快速推進做準備、打基礎(chǔ)。同時，應(yīng)視國內(nèi)金融改革的程度，審慎推進人民幣國際化進程，待國內(nèi)改革逐步成熟到位，則人民幣國際化自然是水到渠成的事情。總之，對于中國來說這將是一個漸進和漫長的過程，絕不是一蹴而就的，人民幣國際化在相當長時期內(nèi)仍將處于初級階段。