中國長期經(jīng)濟增長的國際國內(nèi)格局正在發(fā)生著重大改變，這既是對人民幣匯率的考驗，也是對貨幣當(dāng)局和決策者的新挑戰(zhàn)。

　　匯改7周年人民幣累計升值超28%，正接近均衡匯率水平，而就在這個節(jié)點上，人民幣近期也持續(xù)貶值的壓力，7月20日，人民幣兌美元中間價為6.3112，尾盤報收于6.3743，這是自央行擴大人民幣對美元匯率波幅至1%來，首次觸及該區(qū)間下限。

　　根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，6月人民幣實際有效匯率為108.65，環(huán)比下跌0.2%。事實上，去年下半年以來，人民幣升值勢頭就已經(jīng)明顯減弱，疲態(tài)初現(xiàn)。而步入今年4月，隨著對歐債危機持續(xù)惡化，以及全球可能出現(xiàn)“二次探底”的恐慌情緒加劇，市場風(fēng)險偏好銳減，再加上新興市場經(jīng)濟體增速同步放緩，資產(chǎn)吸引力下降，國際資本紛紛從新興市場和高風(fēng)險資產(chǎn)撤離，人民幣對美元貶值預(yù)期開始逐步加強，這突出表現(xiàn)在：

　　一是6月外匯占款增長490.85億元，我們用“月度外匯占款—月度貨物貿(mào)易順差—月度實際利用FD I增量”的簡單方法來大體估算短期國際資本流動，扣除當(dāng)月貿(mào)易順差317億美元和FD I額度120億美元，當(dāng)月熱錢流出359億美元。與上月240億美元相比，再次擴大了單月熱錢流出規(guī)模。

　　二是今年前4個月，中國實際使用外資金額378.81億美元，同比下降2.38%，F(xiàn)DI連續(xù)第六個月呈現(xiàn)負(fù)增長，盡管5月實現(xiàn)小幅正增長，但6月該數(shù)據(jù)再次為負(fù)，顯示長期資本趨勢繼續(xù)。

　　三是與2008年底2009年初相比，當(dāng)前人民幣匯率形成機制的波動性更加顯著，離岸市場釋放出的資金外流信號也更加強烈。香港作為國際資金流入/流出內(nèi)地的中轉(zhuǎn)站，人民幣存款一向是國際資本流動的領(lǐng)先指標(biāo)。4月香港人民幣存款5524億元，環(huán)比減少0.4%，已經(jīng)連續(xù)第四個月環(huán)比下降。比起去年11月的峰值6270億元，香港人民幣存款下降近12%，這意味著有相當(dāng)一部分企業(yè)和居民調(diào)整境內(nèi)資產(chǎn)幣種，將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為美元或其他資產(chǎn)。

　　四是海外無本金交割市場(NDF)人民幣貶值預(yù)期有所加強，一年期合約暗含的人民幣貶值幅度平均值提升至1.17%，連續(xù)三個月持續(xù)擴大，顯示未來人民幣還有進一步貶值壓力。

　　主權(quán)債危機跌宕起伏和國際資本頻繁流動，加劇了中國經(jīng)濟波動。歐債危機將通過需求萎縮、投資萎縮及融資萎縮對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。未來，世界經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性更加凸顯：希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險猶存、西班牙正在成為新的危機引爆點、美國“財政懸崖”的可能性沖擊，以及全球債務(wù)融資高峰的來臨，凡此種種都可能造成資本外流以及人民幣貶值的壓力。較長期看，主權(quán)債務(wù)危機沒有簡單的解決之道，“去債務(wù)化、去杠桿化、去福利化”，正在使中國賴以高增長的長期格局發(fā)生趨勢性和根本性的改變，中國增長的壓力不是在減輕，而是在增加。

　　當(dāng)前，人民幣已經(jīng)逼近均衡匯率，一段時期內(nèi)甚至存在較大的貶值壓力。在這種新的格局變化下，如何重新定位建立在升值預(yù)期基礎(chǔ)上的人民幣國際化路徑？如何增強貨幣政策的有效性和彈性？如何改革國際收支賬戶發(fā)生趨勢性改變下的外匯管理制度？這些都值得決策者以更廣的視野去深入思考和探究。