經(jīng)常扮演流動(dòng)性凈投放角色的逆回購(gòu)，近一段時(shí)期以來(lái)的操作方向正變得“捉摸不定”。

　　11月26日至30日這一周，面對(duì)2690億元到期逆回購(gòu)規(guī)模，央行并未進(jìn)行更大規(guī)模的逆回購(gòu)覆蓋操作，以確保流動(dòng)性凈投放。相反，這一周央行連續(xù)進(jìn)行縮量逆回購(gòu)操作，最終實(shí)現(xiàn)400億元資金凈回籠。

　　這不是央行近來(lái)首次實(shí)施的資金凈回籠操作。11月19日至22日這一周，逆回購(gòu)到期規(guī)模2420億元，央行同樣實(shí)施了縮量逆回購(gòu)操作，最終回籠資金240億元。此前的10月15日至19日、10月22日至26日、11月5日至9日、11月12日至16日，以及11月19日至22日這五周，央行均通過(guò)逆回購(gòu)進(jìn)行了資金凈回籠。期間，僅10月29日至11月2日這周，受月末因素以及財(cái)政存款上繳等因素沖擊，央行凈投放資金3790億元，創(chuàng)下單周投放歷史新高。從11月5日至今，央行已連續(xù)四周實(shí)現(xiàn)了資金凈回籠。

　　近期央行逆回購(gòu)操作一改此前資金凈投放，由“放”轉(zhuǎn)“收”，既與近期外匯占款增量有所回升、財(cái)政存款投放在年末進(jìn)一步加速有關(guān)，也與貨幣當(dāng)局無(wú)意進(jìn)一步放松貨幣政策的意圖有關(guān)。

　　不過(guò)，最讓人感興趣的是，從資金凈投放到凈回籠，再到凈投放再到凈回籠，逆回購(gòu)操作上的這種變化，為何近來(lái)變得極其頻繁？通常，正回購(gòu)擔(dān)任著從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的角色，而逆回購(gòu)則扮演著向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的角色。如今，在“收放”流動(dòng)性上，央行完全依賴逆回購(gòu)操作規(guī)模的增減。借助操作量變化來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，維護(hù)市場(chǎng)利率穩(wěn)定，體現(xiàn)貨幣政策意圖，這背后究竟有怎樣的考量？