2013年初以來，大宗商品經(jīng)歷了市場預(yù)期全球經(jīng)濟回暖樂觀情緒推動反彈、樂觀預(yù)期未能完全兌現(xiàn)和資產(chǎn)價格輪動導(dǎo)致資金分流的兩個階段。我們認(rèn)為，3月中下旬開始大宗商品將改變今年2月以來的持續(xù)下跌狀態(tài)，轉(zhuǎn)入等待指引的震蕩格局。

　　自去年11月中旬的整體反彈延續(xù)至今年2月初遇阻，美國股市一路高歌猛進吸引資金回流股市，伴隨著美元的一路走強和部分國家貨幣貶值的氛圍中，大宗商品市場自2月以來經(jīng)歷了1個半月的下跌后，整體進入2012年6月以來的低位區(qū)域。與此同時，美元指數(shù)3月中旬上漲至83-83.2區(qū)域后，持續(xù)上行動能減弱，而美國股市也顯示出持續(xù)上行動力不足。年初以來的焦點資產(chǎn)相繼出現(xiàn)高位波動風(fēng)險，對大宗商品市場的整體走勢產(chǎn)生積極影響。

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的商品持倉數(shù)據(jù)顯示，我們跟蹤的31種商品市場總持倉規(guī)模達到1023萬手，雖略低于今年2月中旬1025-1027萬手，但已經(jīng)達到2011年2月中旬以來最高水平。市場資金規(guī)模處于自2011年初以來多次試探的高位區(qū)域。管理基金凈多單進入3月中旬，出現(xiàn)回升跡象，并且3月中旬單周回升幅度達到19.78%，是過去36周以來最大單周回升。從國內(nèi)大宗商品期貨市場來看，3月以來國內(nèi)商品期貨市場成交活躍度、資金存量規(guī)模均較2月份有所上升。日均成交額約10385億元，較2月份日均成交額8083億元增長28%。資金存量自2月底1750億元回升至1800億元上方，目前約為1810億元，資金規(guī)模增幅約3%。總體來看，相比春節(jié)后至2月底兩周，3月初至今的兩周市場資金仍呈現(xiàn)為總資金無大規(guī)模增長、工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品此消彼長的特征。

　　在最近一周左右的時間里，總資金存量出現(xiàn)約3.6%的小幅回落，為春節(jié)以來首次較大規(guī)模的資金連續(xù)流出。從板塊和品種情況看，除有色金屬板塊中的滬銅資金依然強勁流入之外，其它板塊和品種近一周以來均連續(xù)流出。尤其此前兩周受到資金強烈關(guān)注的化工以及油脂油料板塊，近一周資金縮水尤其明顯，5個交易日資金規(guī)模分別縮減14%、5%。主要由于前期資金大規(guī)模流入的品種豆粕、豆油、棕櫚油、焦炭、橡膠、塑料，在近一周資金出現(xiàn)較為明顯的撤離。從成交情況來看，近一周總成交額持續(xù)上升，其中有色金屬、能源化工板塊、軟商品成交額份額明顯上升，黑色金屬、油脂油料成交額份額明顯下降。品種日均成交額排在前五位的依次為焦炭、螺紋鋼、滬銅、豆粕、橡膠。

　　在經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的延續(xù)性強化得到確認(rèn)前，股市等傳統(tǒng)高風(fēng)險資產(chǎn)的波動仍將影響大宗商品走勢。而在中美等經(jīng)濟體公布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)前，仍有1個月左右的時間，期間國內(nèi)外大宗商品市場均會呈現(xiàn)出資金規(guī)模難以繼續(xù)擴大的特點。我們判斷，這與全球經(jīng)濟增長仍處于低位，經(jīng)濟運行風(fēng)險猶存的相關(guān)性較高。這一方面對市場拋壓的緩解具有重大積極意義，另一方面也使市場進入震蕩整理的無方向階段。根據(jù)我們研究設(shè)立的情緒指標(biāo)顯示，當(dāng)前市場處于弱勢整理階段，市場人氣的積累處于從偏空向中性移動的階段，觀測其出現(xiàn)新的更大變化的時間窗口還要到4月中下旬。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟走勢和資產(chǎn)價格的輪動表現(xiàn)，我們認(rèn)為近期大宗商品的方向性操作難度將增加，與此同時資金管理重要性明顯上升。